报告核心观点 - 特朗普关税政策来得比预期更早，可能改变政策路径，短期推升美国通胀，中长期抑制需求和削弱产业竞争力，美债收益率曲线可能更平坦，长债收益率与美元指数先升后降，维持美联储6月和9月两次降息预测 [1] - 科技板块受益全球手机/PC需求回暖等因素有望继续跑赢市场，建议布局两条主线并关注相关产业链和个股 [1] - 半导体行业维持四条投资主线推荐，看好AI基础设施产业链发展，新增“半导体行业并购”投资主线 [1] - 互联网板块短期股价由情绪主导，全年建议关注三条基本面主线 [1][2] - 其他行业如软件及IT服务、医药、食品饮料、美妆护肤、可选消费、汽车、房地产和物管、保险、资本品等均有不同的发展趋势和投资建议 [3][5][7] 宏观经济 中国宏观 - 投资者关注特朗普新关税是否成为常态、中国对新关税的反应、中国政策宽松节奏与力度是否改变 [11][12] - 春节期间经济活动明显回升，住房和耐用消费预示上半年消费改善，外需有支撑，预计上半年GDP增速略高于5%；远期面临贸易战和政策刺激效应递减风险，预计下半年GDP增速降至5%以下；通缩压力仍然较大 [13][14][15] 美国宏观 - 投资者关注特朗普新关税对美国经济的影响、美元利率汇率与美股走势 [16] - 美国经济延续温和放缓，就业市场稳健，有望实现软着陆；通胀短期可能下降，特朗普政策可能推升中期通胀不确定性 [17][18][19] 美联储政策 - 因特朗普政策给中期通胀带来不确定性，美联储对进一步降息更谨慎，预计3月和5月暂停降息，6月和9月各降息25个基点，缩表计划可能在2025年第三季度结束 [20][21] 科技 未来3个月看法 - 乐观，终端需求复苏延续，建议布局两条主线，关注相关产业链和个股，催化剂包括DeepSeek/Apple Intelligence发展等 [23] 细分领域情况 - 智能手机/PC：AI终端新品等催化AI终端加速渗透，预计2025年智能手机出货量同比增长3%，PC出货量增长4.3%，看好苹果产业链和安卓链相关企业 [24][25][26] - 服务器：通用服务器持续复苏，预计2025年AI硬件产业维持高景气度，ODM和相关零部件厂商将深度受益 [27][28] - MR产业链：看好AI眼镜成为AI最佳载体，2025年迎来发布高峰期，相关供应链公司受益 [29] - 汽车电子：电动+智能化等成趋势，产业链盈利水平有望企稳，看好相关产业链标的 [30] 推荐个股 - 小米集团、鸿腾精密、比亚迪电子、立讯精密，各有其业务优势和发展前景 [31][32][33] 半导体 未来3个月看法 - 看好，维持四条投资主线推荐，首推中际旭创，推荐华虹半导体、北方华创等多只个股 [35][36][38] DeepSeek影响 - 短期引发市场对算力需求讨论，使AI半导体产业链股价面临压力；长期有望推动AI投资回报率提高，提升全球算力需求，利好国产算力产业链 [1][37][39] 互联网 未来3个月看法 - 中性乐观，短期股价由情绪主导，全年建议关注三条基本面主线，预测2025年non - GAAP净利润平均增速有望达15% [42][43] 细分领域情况 - 在线游戏：行业监管支持，版号发放加快，2月新品少，关注网易业绩 [47] - 电商&OTA&本地生活：体验型消费有增长韧性，不同电商企业各有优势，旅游消费数据增长良好，消费数据在“国补”带动下稳健增长 [48][49][50] - 在线广告：预计2025年中国主要在线广告平台收入同比增长12%，关注AI等带来的增量变化，看好腾讯等公司广告收入增长 [51] 推荐个股 - 腾讯、网易、阿里巴巴、美团、快手 [52] 其他行业 软件及IT服务 - 2025年AI仍是投资主线，受益路径将传导到更多应用场景，推荐买入金蝶国际和Salesforce [3] 医药 - 受益海外降息和国内宏观环境改善，有望跑赢市场，丙类医保目录将落地，创新药支付空间有望打开，医疗设备招标复苏，推荐多只医药股 [3] 食品饮料、美妆护肤 - 必选板块估值及业绩有望得到支撑，啤酒、软饮、零食、美妆护肤各有发展态势，持续推荐珀莱雅、农夫山泉和华润饮料 [3] 可选消费 - 未来三个月维持同步大市，1月各行业环比改善，1季度看法审慎乐观，2月消费数据可能回调，品牌表现分化 [3] 汽车 - 1月新能源车销量部分车企有变化，4Q24车企业绩分化加剧，新一轮“以旧换新”政策预计拉动效应不低于2024年，首选吉利汽车和小鹏汽车 [5] 房地产和物管 - 乐观，预计25年新房销售额增速-11%，二手房成交额增5%，选股建议关注商业运营能力强、存量市场发展受益者等标的 [5] 保险 - 全年新业务价值有望延续强劲增长，中长期资金入市带动投资端前景改善，推荐多只保险股 [5][7] 资本品 - 看好，美国加征关税对中国工程机械制造商影响有限，预计全球扩张以新兴市场为主，首选中联重科，看好三一重工和浙江鼎力 [7]