宏观主线 - 美联储暂停降息，1月31日议息会议维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.5%不变，上半年若经济平稳、通胀无明显回落，大概率维持利率不变[8] - 美国2月1日宣布对中国商品加征10%关税，中国采取相应反制措施，4月1日贸易调查报告或成关税变化催化剂[8] - 外生因素推动2024年四季度经济修复超预期，内生动能仍弱，1月PMI超季节性回落[8] A股策略 - 春季躁动行情或由AI + 领衔、月末转向红利，2月中上旬关注AI + 领域，下旬关注银行、红利策略[9] - 科技端存在“缩圈”可能，波动上升、持续性偏弱，需短线思维；红利策略增量或主要来自险资等长期资金[9] 资产配置 - A股月度展望相对乐观，中期展望中性；港股月度和中期展望均相对乐观[11] - 利率债月度和中期展望均相对乐观；信用债月度中性，中期相对乐观[11] - 美股月度和中期展望均相对乐观；美债月度中性，中期相对乐观[11] 市场回顾 - 2025年1月A股整体回落，港股科技大幅上涨，海外市场除日股外整体走强，黄金及石油价格走强，债市维持平稳，美元指数走平[14] - 1月行业轮动速度先降后升，行业间收益差异维持低位，交易拥挤度提升集中在银行、有色金属等方向[73] 风险提示 - 存在国际形势演变超预期、地缘、海外经济超预期变化、特朗普政策不确定性等风险[11]