报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6][7][80] 报告的核心观点 - 公司深耕电商代运营业务，延伸发展品牌管理积累经验，自有品牌业务高增，2023 - 2024Q1 - 3营收和净利润增速转正且向上 [6] - “绽家”等自有品牌、品牌管理、代运营业务三轮驱动，打开业绩天花板 [6] - “绽家”以高端化、差异化、情绪化吸引精致新人客群，成熟电商打法助力业绩绽放 [6] - 结合三大业务板块发展，预计24 - 26年营收分别为18.18/23.75/28.77亿元，归母净利润分别为1.12/1.64/2.15亿元，相比可比公司25年PE有20%以上上涨空间 [6][7][80] 根据相关目录分别进行总结 代运营为根，延伸品牌管理与自有品牌业务 - 公司2011年成立，以电商服务为主拓展多品类成知名电商代运营公司，2020年上市；2021 - 2023年代运营竞争红海，转型发展品牌管理与孵化自有品牌；2024年自有品牌“绽家”GMV高速增长，品牌管理业务高增，公司关注度、股价、业绩三升 [19][20] - 2015 - 2021年营收CAGR高达38%，2022年业绩下滑，2023 - 2024Q1 - 3营收增速转正为12%/39%，净利润端2023 - 24Q1 - 3再迎61%/71%的强劲增长 [22][24] - 2023 - 24Q1 - 3公司毛利率提升至40.2%/46.5%，净利率上涨，管理费率下行；自有品牌营销投入提升带高销售费用率至27.8%/34.5% [26] - 代运营业务营收占比约49%，毛利率35%基本持平；品牌管理业务24H1贡献营收2.2亿元，占比28%，毛利率46%；自有品牌业务24H1占比23%，较去年同期增长67% [29] - 全渠道覆盖充分，淘系为根基，24H1抖音与京东占比提升明显；品类分布以消费品为主，24H1家清/母婴占比进一步提升至22%/23% [32] - 公司从代理电商运营延伸品牌管理，成就自有品牌快速打爆，未来自有品牌圈预计持续壮大 [34] 未来看点：开启自有品牌崛起之路，三轮驱动高效协同 自有品牌：电商经验厚积薄发，“绽家”为后续孵化样板 - 公司拥有“绽家”“斐萃”两大自有品牌，“绽家”预计24年在淘系、抖音两大平台取得约6亿GMV，“斐萃”主打口服抗衰美容保健品 [36] - 国内家清行业市场增长稳健，2024年增速跑赢社零，预计28年市场规模将至700亿元左右；国货主导，高端化、差异化、细分化成消费者关注点，精致新人成品牌客户画像重点 [38][40] - “绽家”2009年企划，2019年被收购，2020年国内上市，21 - 24年发展势不可挡，精准定位高端市场，以洗衣液为核心发展完善产品矩阵 [41][43][47] - 2024年“绽家”抖音渠道GMV约2.2亿，淘系双11大促爆发，销售热度与口碑相辅相成，看好25年销售 [56] - 斐萃品牌24年9月上市，以麦角硫因为卖点推出5大单品，自上市以来在抖音平台取得约3000万元GMV，25年1月GMV超1500万；公司24年10月与挪威Zooca Calanus公司合作红宝石油 [59][63] 电商代运营：深度合作+品牌拓展双管齐下，有望在“小店送礼”等新流量渠道助力下，企稳回升 - 代运营是链接品牌方和线上终端渠道或消费者的重要通道，传统代运营模式和代理业务有新突破 [64] - 公司代运营业务拓展多品类和品牌，加强组织建设与管理效率，采用AI技术辅助，拓新与优质服务共助企稳回升 [65] - 微信小店24年12月上线送礼功能，成为新流量争夺“战场”，有望创造新消费场景，拉高消费需求 [67] 品牌管理：全方位参与品牌经营，拓展能力边界 - 公司通过总代理、经营权买断、品牌合资等方式全面负责品牌运营，品牌管理业务自23年启动以来快速成长 [69] - 康王24H1全网销售同比增长434%，天猫洗护旗舰店全店销售同比增长245%，抖音官方旗舰店销售同比增长854%；艾惟诺天猫旗舰店24H1销售同比增长41%，抖音旗舰店销售同比增长7倍 [70][71] 盈利预测与投资分析意见 盈利预测 - 营收端：代运营业务24 - 26年营收增速分别为 - 5%/0%/+5%，营收金额分别为8.95亿/8.95亿/9.40亿元；品牌管理业务24 - 26年营收增速分别为180%/50%/20%，营收金额分别为4.49亿/6.74亿/8.09亿元；自有品牌业务24 - 26年营收增速分别为80%/70%/40%，营收金额分别为4.74亿/8.06亿/11.28亿元 [8][75] - 毛利率：24 - 26年预计分别为47.3%/50.4%/52.1% [8][76] - 期间费用率：销售费用率24 - 26年逐步提升至34%/36%/37%；管理费用率24 - 26年整体平稳略降为5.1%/5.1%/5.0%；研发费用率24 - 26年基本持平为1.8%/1.8%/1.8% [8][76] - 预计24 - 26年营收18.18/23.75/28.77亿元，同比增长33.1%/30.6%/21.1%；归母净利润1.12/1.64/2.15亿元，同比增长106.1%/46.4%/31.0% [78] 投资分析意见 - 公司代运营业务稳健，延伸品牌管理、自有品牌业务，“绽家”双平台高增长，品牌管理业务高增，三轮驱动看好未来业绩 [80] - 选取3家可比公司，25年平均PE为38X，若羽臣25年PE为28X，仍有20%以上上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级 [80]