社保基金二季度新进持仓概况 - 社保基金二季度新进入71家个股的前十大流通股东名单 [1] - 苏试试验新增社保基金持股家数最多，达到3家 [1] - 上海家化和新强联新增社保基金持股家数均达到2家 [1] 重点公司持股详情 - 苏试试验获3家社保基金持股1486.20万股，持股市值2.13亿元 [2] - 上海家化获2家社保基金持股1150.51万股，持股市值2.42亿元 [2] - 新强联获2家社保基金持股555.56万股，持股市值1.99亿元 [2] - 柏楚电子获1家社保基金持股288.02万股，持股市值3.79亿元 [2] - 海大集团获1家社保基金持股930.76万股，持股市值5.45亿元 [3] - 华鲁恒升获1家社保基金持股1802.43万股，持股市值3.91亿元 [3] - 春风动力获1家社保基金持股197.94万股，持股市值4.29亿元 [4] 行业分布特征 - 化工行业覆盖广泛，包括华峰化学（氨纶）、卫星化学（其他化学原料）、华鲁恒升（氮肥）等多家公司 [2][3] - 医药生物领域涉及恩华药业（化学制剂）、派林生物（生物医药）、昆药集团（中药生产）等企业 [2][3] - 电子与机械设备类公司数量较多，涵盖横店东磁（其他电子器件）、华工科技（电子设备制造）、山推股份（工程机械）等 [2][3] - 材料行业包含神火股份（铝）、华菱钢铁（普钢）、铂科新材（磁性材料）等细分领域代表 [2][4] - 消费领域涉及洽洽食品（食品综合）、圣农发展（食品综合）、百亚股份（其他轻工）等公司 [2][3]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 若羽臣2025H1业绩表现亮眼 营收同比增长67.6%至13.19亿元 归母净利润同比增长85.6%至0.72亿元 [1] - 自有品牌业务成为核心增长引擎 收入同比增长242.42%至6.03亿元 营收占比达45.75% [2] - 品牌管理业务延续高增长态势 收入同比增长52.53%至3.35亿元 [3] - 业务结构优化带动毛利率显著提升11.39个百分点至56.92% [4] - 预计2025-2027年归母净利润将保持30%以上复合增长 [5] 财务表现 - 25Q1/Q2分别实现收入5.74/7.45亿元 同比增长54%/80% 归母净利润0.27/0.45亿元 同比增长114%/72% [1] - 销售净利率提升0.53个百分点至5.48% 销售费用率大幅上升11.5个百分点至45.4% [5] - 预计2025年营收达30亿元(同比增长70%) 2026年43亿元(同比增长42%) 2027年54亿元(同比增长26%) [5] - 预计2025年归母净利润1.76亿元(同比增长67%) 2026年2.58亿元(同比增长46%) 2027年3.38亿元(同比增长31%) [5] 自有品牌业务 - 绽家品牌25H1实现营收4.4亿元 同比增长157% 核心产品"四季繁花洗衣液"已推出18款香型 销售占比超40% [2] - 绽家年货节新品首日销量同比增长5倍 618期间全渠道GMV增长160%+ 线下渠道拓展至山姆、永辉Bravo等 [2] - 斐萃品牌25H1收入1.6亿元 二季度环比高速增长 在售SKU共8款 618期间全渠道GMV较2024年双十一增长超2000% [2] - 斐萃毛利率达86.81% 显著高于公司平均水平 绽家毛利率为66.50% [4] 品牌管理业务 - 康王品牌618期间全渠道GMV增长165% 位居天猫白发脱发品类增速榜TOP1 京东渠道增长近400% [3] - 艾惟诺品牌618首日天猫销售增长超38% 25H1洗浴类目销售额同比增长60% [3] - 品牌管理业务毛利率44.24% 同比下降1.59个百分点 [4] 运营效率 - 代运营业务收入3.8亿元 同比下降2.79% 但毛利率提升9.52个百分点至44.38% [3][4] - 管理费率下降1.3个百分点至3.5% 研发费率下降0.4个百分点至1.3% [5] - 预计毛利率将持续改善 2025-2027年分别为52.1%/56.1%/59.0% [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025H1营收13.19亿元/+67.55%，归母净利润0.72亿元/+85.60% [1] - 2025Q2营收7.45亿元/+79.57%，归母净利润0.45亿元/+71.72% [1] - 2025H1毛利率56.92%/+11.39pct，净利率5.48%/+0.53pct [3] - 预计2025-2027年营收28.98亿/37.84亿/47.23亿，归母净利润1.82亿/2.57亿/3.44亿 [3] 业务板块分析 - 品牌管理业务收入3.35亿/+52.53%/占比25.42% [2] - 代运营业务收入3.80亿/-2.79%/占比28.83% [2] - 绽家收入4.44亿/+157.11%/占比33.63%，618全渠道GMV同增超160% [2] - 斐萃收入1.60亿/占比12.12%，618全渠道GMV较2024年双11增长超20倍 [2] 费用与运营 - 2025H1销售费用率45.40%/+11.48pct，主要因自有品牌营销推广增加 [3] - 2025H1管理费用率3.46%/-1.30pct，研发费用率1.25%/-0.40pct [3] - 应收账款周转天数从2024A的37.58天降至2025E的26.38天 [10] - 存货周转天数从2024A的100.10天降至2025E的57.21天 [10] 市场表现 - 12个月绝对收益率627%，相对收益率599% [8] - 当前市盈率71.42倍，市净率20.12倍 [10] - 总市值129.96亿元，收盘价59.43元 [6]

投资评级 - 投资评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 25H1业绩表现亮眼，自有品牌增势强劲[5] - 自有品牌业务营收强劲增长，占总收入的45.75%，同比增长高达242.42%[7] - 品牌管理业务实现营收3.35亿元，同比增长52.53%[7] - 25H1公司毛利率同比+11.4pct至56.9%，归母净利率同比+0.5pct至5.5%[7] 市场表现 - 收盘价为59.43元，一年内最高/最低为82.50/10.90元[3] - 总市值为12,995.57百万元，流通市值为9,409.18百万元[3] - 资产负债率为50.56%，每股净资产为3.74元/股[3] 盈利预测与估值 - 预计2025E营业收入为2,683百万元，同比增长51.94%[6] - 预计2025E归母净利润为170百万元，同比增长61.38%[6] - 预计2025E每股收益为0.78元/股，ROE为14.89%[6] - 当前股价对应PE分别为76/58/44倍（2025E/2026E/2027E）[7] 自有品牌业务 - 旗下绽家和斐萃品牌分别布局家清个护和大健康领域[7] - 绽家25H1实现营收4.44亿元，同比增长157.11%，位列天猫618宝藏新品牌家清行业TOP1[7] - 斐萃25年618大促期间全渠道GMV较24年双11增长超2000%，位列天猫内容榜单膳食营养补充食品类目TOP1[7] 品牌管理业务 - 聚焦大健康及个护领域，深化全渠道运营和营销管理能力[7] 财务数据 - 25H1实现总营业收入13.19亿元，同比增长67.55%[7] - 25H1实现归母净利润0.72亿元，同比增长85.6%[7] - 预计25-27年营收同比增速分别为51.9%/28.9%/19.1%，归母净利润同比增速分别为61.4%/31.6%/31.3%[7] 估值倍数 - 当前股价对应P/E为76.23（2025E），P/S为4.84（2025E），P/B为11.35（2025E）[9]

产品与渠道规划 - 绽家将继续加大战略单品香氛洗衣液的投入力度，推出场景化多元香型产品 [7] - 下半年持续布局新IP系列产品，以不同文化IP符号带动人群扩圈和粉丝共鸣 [7] - 对内衣洗衣液、洗衣凝珠、香氛衣物喷雾等明星单品持续迭代升级，巩固细分品类领先排名优势 [7] - 焕新洗手液产品、布局厨房新概念洗涤剂等细分高潜品类 [7] - 拓展具有香氛感的产品，如无火香薰，对比专门做香氛品牌会更有性价比，设计更加极简 [7] - 2024年中国家清线上渗透率达35.9%，绽家在线上仍然有较大的发展空间 [7] - 线下渠道目前主要以山姆为主，同时在盒马、话梅、KKV、永辉超市等渠道也有布局 [7] 品牌与人群画像 - 斐萃聚焦科学口服抗衰，围绕女性人群的不同生命周期推出针对性产品，产品以复配为主 [8] - 斐萃用户以31-40岁一二线城市女性为主，还有一些小镇贵妇 [8] - NuiBay主打国民普惠产品，人群更下沉，年龄更年轻（新锐白领占比11%，Z世代27.62%，小镇青年22.07%，精致妈妈12.4%，资深中产8.17%） [8] - VitaOcean目前量还不大，三个品牌目前暂时没有做营销互动 [8] 品牌布局与收购计划 - 今年除斐萃外，新增布局了NuiBay和VitaOcean [9] - 会在全球范围内挖掘优质的大健康品牌资源，可能不完全以自己孵化的方式来布局新品牌 [9] - 红宝石油上线一个月便登顶天猫鱼油新品榜TOP1 [9] - 公司筹备H股上市募资的主要目的之一，是用于全球资源的整合布局，包括持续丰富品牌矩阵 [10] 港股上市原因 - 政策环境友好：香港积极推动资本市场发展，港交所上市制度改革放宽了相关条件 [9] - 港股流动性增强：近年来港股流动性不断提升，市场活跃度高 [9] - 行业示范效应与资本需求：2025年已有多家美妆消费相关企业启动了IPO进程 [9] - 契合公司未来业务发展需要：上市融资计划用于产品开发、品牌建设、全球化布局、数字化建设等 [9] 品牌出海计划 - 先以绽家为主，会先考虑东南亚市场的布局 [10] - 东南亚的清洁用品复合年增长率不低于5%，洗衣用品市场规模在2024年将达到100亿美元，占清洁用品的52% [10] - 家庭清洁市场规模能达到40亿美元，占清洁用品总规模的20% [10] 经营与现金流 - 自有品牌与品牌管理业务共同推动营收结构优化，代运营依赖度降低 [10] - 经营性现金流减少主要因为品牌管理的业务快速增长，在上半年有618大促，加大了提前备货量 [10]

宏观专题 - 2025年1-7月全国一般公共预算收入同比增长0.1%，7月当月增速2.6%为年内新高，税收收入增速明显回升[2] - 1-7月全国一般公共预算支出同比增长3.4%，卫生健康和社保就业支出增速领先，基建类支出放缓[3] - 政府性基金收入同比增速-0.7%，中央财政发力带动支出同比增长31.7%，其中中央层面增长4.5倍[3][4] - 7月财政收支呈现积极变化，税收改善缓解基层财政压力，中央通过转移支付和重大项目托底经济[4] 家电行业（安孚科技） - 安孚科技预计2026年收购南孚电池权益比例至43%，对业绩增厚效应显著[5][8] - 干电池行业受益智能家居普及和老龄化趋势，全球锌锰电池零售额2025年将突破120亿美元[9] - 南孚电池在国内碱性电池市场占有率超85%，连续32年销量第一，净利率保持在15%以上[10] - 安孚科技给予2026年20xPE估值，目标价45元，预计2025-2027年EPS分别为1.84/2.25/2.38元[8] 海外科技（联想集团） - 联想集团2026财年Q1总收入188亿美元同比+22%，净利润3.89亿美元同比+22%，经营现金流12亿美元创11季度新高[11] - IDG业务收入135亿美元同比+18%，PC全球市场份额升至24.6%，AI PC渗透率超30%[12] - ISG业务收入43亿美元同比+36%，AI基础设施收入翻倍，液冷方案收入+30%[12] - 上调FY2026E营收预测至775亿美元，目标价13.8港币，基于12.5x PE估值[11] 美妆行业（若羽臣） - 2025H1营收13.19亿元同比+67.55%，自有品牌收入同比+242%占比提升至46%[15][16] - 保健品品牌斐萃上线不到一年即斩获"口服麦角硫因全网销量第一"认证，毛利率达86.81%[16] - 上调2025-2027年EPS预测至0.81/1.20/1.62元，给予2026年55xPE，目标价66元[14] 农业（诺普信） - 公司通过云南布局和促早技术打造蓝莓业务壁垒，种植园建设成本达每亩7-10万元[18][19] - 2021-2024年生鲜消费业务营收从1亿元增至21.4亿元，CAGR达175%，收入占比提升至40.5%[20] - 给予2025年23xPE估值，目标价19.8元，预计2025-2027年EPS为0.86/1.26/1.56元[18] 医疗器械 - 全球脑机接口医疗应用市场规模2030年有望达400亿美元，2040年突破1450亿美元[24] - 2025年7月工信部要求到2027年脑机接口关键技术取得突破，培育2-3家领军企业[25] - 2025年3月国家医保局为脑机接口设立专项收费立项，已有三省出台医保定价[26] 铁路设备 - 2025年第二批复兴号动车组招标210组，全年累计招标278组同比增长13.5%[27] - 1-7月全国铁路固定资产投资4330亿元同比+5.6%，旅客发送量26.91亿人同比+6.7%[28] - 中国中车5-7月新签订单329.2亿元，中国通号中标14.31亿元轨交项目[29] 商业航天 - 长征五号乙两周内完成4组卫星发射，星网组网进度加速[68] - 星河动力完成谷神星二号关键试验，蓝箭航天等三家公司入围"一箭18星"招标[69] - 8月第2周商业航天指数下跌0.64%，Wind指数涵盖66家上市公司[71]

公司股价表现 - 若羽臣股价创历史新高，上涨9 20%至64 90元 [2] - 成交量992 49万股，成交金额6 11亿元，换手率6 27% [2] - A股总市值达141 92亿元，流通市值102 75亿元 [2] 行业表现 - 商贸零售行业整体涨幅1 43%，61只个股上涨，3只涨停 [2] - 行业内有31只个股下跌，跌幅居前的包括华致酒行(-3 37%)、青木科技(-2 97%)、南京商旅(-2 75%) [2] 公司财务数据 - 上半年营业收入13 19亿元，同比增长67 55% [2] - 净利润7226 39万元，同比增长85 60% [2] - 基本每股收益0 3261元，加权平均净资产收益率7 11% [2]

投资策略 - 牛市行情中应避免频繁换股，专注主线龙头股而非杂毛股 [1] - 判断主线见顶需观察最强领涨股的信号演变，补涨股表现具有偶然性 [1] - 工业富联作为领涨股近期再次涨停，显示板块持续性 [1] 板块分析 - 消费板块中若羽臣作为龙头股今日涨停，技术图形符合猛兽股轮廓 [2] - 上海新阳处于第二阶段初期，刚突破200日均线，技术形态完美且存在加仓机会 [3][4] - 快递副线中申通快递表现优于同行，回撤后仍保持领涨态势 [5] 技术信号 - 领涨股技术信号演变标准且退出依据明确，如持股线(TR)可作为持有依据 [3] - 极致完美的图形细节和清晰的操作位置是选股关键，如上海新阳突破年高后仍可加仓 [4] - 市场并非仅高标股有机会，堆量高标仅是少数，低位优质股同样具备潜力 [4] 行业案例 - 工业富联持续领涨PCB/光连板块，昨日涨停印证持股线策略有效性 [1] - 申通快递在快递板块中表现突出，今日涨幅显著高于同行 [5] - 中国家电行业工业设计发展仍存在较大提升空间 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价76.8元/股 [4][9] 核心财务表现 - 2025H1总营收13.19亿元（同比+68%），归母净利润0.72亿元（同比+86%），扣非净利润0.70亿元（同比+84%） [4] - 2025Q2总营收7.45亿元（同比+80%），归母净利润0.45亿元（同比+72%），扣非净利润0.45亿元（同比+72%） [4] - 2025H1毛利率提升11个百分点至56.92%，净利率提升1个百分点至5.48% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.79/1.21/1.66元，对应PE 76/49/36倍 [9] 业务亮点 自有品牌表现 - 自有品牌绽家营收4.44亿元（同比+157%），斐萃营收1.60亿元 [6] - 绽家通过差异化定位占据细分品类领先地位，线下渠道拓展至山姆、永辉Bravo [7] - 斐萃SKU达8款，天猫店播渗透率52%，短视频流量增速230%，Q2 GMV环比增长62% [8] 渠道与品牌管理 - 抖音平台营收4.90亿元（同比+239%），占比提升至37% [6] - 品牌管理业务营收3.35亿元（同比+53%），代运营业务营收3.80亿元（同比-3%） [6] 战略举措 - 计划回购1-2亿元股份（130.21-260.42万股，占总股本0.6%-1.19%）用于股权激励 [4] - 持续强化抖音平台品牌塑造，加大香氛洗衣液等战略单品投入 [7][8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收29.67/37.90/45.70亿元，归母净利润1.72/2.65/3.62亿元 [11] - 毛利率预计从48.2%提升至50.2%，ROE从13.9%提升至20.8% [12]

行业与公司概述 - 行业：家清医护、保健品行业 [2][9][14] - 公司：若羽臣（原电商代运营商，转型自由品牌孵化） [1][3] --- 核心业务与品牌表现 1 **自由品牌"占家"（家清医护）** - **定位**：高端家清医护赛道，主打天然植萃与个性化香氛 [2][5] - **核心产品**：内衣洗衣液（天猫前三）、护衣喷雾、地板清洁剂、四季繁花香氛洗衣液 [2][5][8] - 四季繁花香氛洗衣液差异化：春夏秋冬四种香型，香氛设计师背书，定价99.9元（高于立白/蓝月亮3-4倍） [8][12] - **增长数据**：2024年下半年显著放量，抖音渠道月销从1,000万增至4,000万 [12] - **利润贡献**：占公司总利润超50% [2][7] 2 **自由品牌"翡翠"（保健品）** - **定位**：口服抗衰，主打成分麦角硫因（抗氧化/美白） [6][14][16] - **增长数据**： - 2024年9月启动，月销从几百万→2025Q1达2,000-3,000万→Q2达4,000-5,000万→2025年8月预计突破7,000万GMV [3][6][17] - 2025年全年销售额预期超5亿元，未来单品牌体量或达10-20亿 [6][19] - **渠道策略**：跨境渠道为主（国内新原料申报中），抖音自播占比80% [15][17] - **产品矩阵**：复配PQQ（抗衰）、奶蓟草（护肝）、南非醉茄（助眠），2025年5月新增红宝石油（抗氧化/降血脂） [18][19] --- 行业动态与竞争格局 家清医护行业 - **市场规模**：1,300亿元（医务护理占750亿元），线上化率32%（2023年） [9] - **竞争格局**： - 头部集中（立白170亿+、雕牌100亿+、蓝月亮80亿+），十名外品牌规模仅10-20亿，新品牌机会显著 [9] - 日本市场启示：品类延伸（洗衣粉→凝珠→香氛剂）推动人均消费提升 [10] 保健品行业 - **跨境渠道增长**：2024年增速15%，抖音等新兴渠道增速80% [15] - **差异化机会**：麦角硫因成分因合成生物技术成本降低，竞争较少 [16] --- 渠道与营销策略 - **抖音渠道**： - 关键成功要素：差异化卖点（如香氛洗衣液、益生菌卫生巾） [4][11] - 种草效应溢出至天猫/线下，实现全渠道放量 [11] - 赞佳案例：自播+商品卡占比70%，合作伊能静等达人 [12] - **代运营经验复用**：消费者洞察与运营能力放大至自由品牌孵化 [4][20] --- 未来展望 - **增长预期**： - 占家：持续主导家清细分市场，香氛产品线扩展 [5][8] - 翡翠：2025年H1营收1.6亿，全年目标5亿+，潜在布局50亿级市场 [19] - 新品牌：Vita Ocean（红宝石油）、纽伊贝（平价保健品） [19] - **战略目标**：打造新消费品牌集团，覆盖美妆大单品与保健品矩阵 [20] --- 关键数据汇总 - **GMV**：翡翠8月预计7,000万+ [2][6] - **定价**：四季繁花香氛洗衣液99.9元 vs 立白/蓝月亮25-30元 [12] - **市场规模**：家清医护1,300亿，跨境保健品增速15% [9][15] - **渠道占比**：抖音自播+商品卡80%（翡翠） [17]