报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2025年2月6日公告四季报，总收入25.95亿美元/+4%，核心经营利润1.5亿美元/剔除汇率影响+35%，经调整归母净利1.15亿美元/+11%（剔除汇率影响+10%），符合预期 [1] - 盈利能力提升明显、新模型进展良好，Q4公司整体净开店534家，2024全年净开店1751家、超额完成年初指引 [2] - 预计2025年门店增速望维持11%左右，同店销售增速望改善，经营利润率有望提升，预计2025E - 2027E归母净利9.6/10.2/10.8亿美元，同比+5.4%/6.7%/5.7%，2025E股东回报15亿美元、含回购股息率约8%，红利属性突出 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力与新模型进展 - 4Q24公司整体餐厅利润率12.3%/+1.6pct，剔除600万美元影响餐厅可比项目后+1.8pct，管理费用率6.0%/-0.1pct [2] - 肯悦咖啡截至12月底突破700家，肩并肩模式对主店销售有正向带动；必胜客WOW 2024年末门店数增至200家，看好该模型在下沉市场、高线城市高竞争商圈拓展能力 [2] 各品牌表现 肯德基 - Q4肯德基不变汇率系统销额+5%（前值+6%），同店销售额-1%（前值-2%），其中单量+3%（前值+1%），订单均价38元/-4%（前值38元/-3%）、环比稳定 [2] - 餐厅利润率13.3%/+1.3pct、剔除影响可比性项目后+1.6pct，其中食材/员工/物业租金及其他经营开支占收入比-0.7/-0.5/-0.2pct [2] - 12月提价2%（除疯狂星期四、周末疯狂拼等套餐活动），预计2025年订单均价将维持稳健 [2] 必胜客 - Q4必胜客不变汇率系统销额+3%（前值+2%），同店销售额-2%（前值-6%），其中单量+9%（前值+4%）、客单价78元/-10%（前值82元/-9%），客单下降源于大众化定价策略及外卖一人食占比上升 [3] - 餐厅利润率9.3%/+2.0pct、剔除影响可比性项目后+2.2pct，其中食材/员工/物业租金及其他经营开支占收入比+0.2/ -1.9/ -0.3pct [3] - 根据2025年新菜单，部分产品定价下降较明显、突出性价比，预计未来几个季度订单均价仍有下降空间 [3] 盈利预测与估值 - 公司指引2025年净开店1600 - 1800家、较2024年上调100家，预计2025年门店增速望维持11%左右 [4] - 预计2025E - 2027E归母净利9.6/10.2/10.8亿美元，同比+5.4%/6.7%/5.7%，PE 19.5/18.3/17.3X，2025E股东回报15亿美元、含回购股息率约8% [4] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,978|11,303|11,913|12,603|13,224| |营业收入增长率|14.72%|2.96%|5.40%|5.79%|4.92%| |归母净利润(百万元)|827|911|960|1,024|1,083| |归母净利润增长率|87.10%|10.16%|5.37%|6.70%|5.73%| |摊薄每股收益(元)|1.99|2.34|2.56|2.90|3.13| |每股经营性现金流净额|3.62|3.74|4.86|4.97|5.22| |ROE(归属母公司)(摊薄)|12.91%|15.90%|18.56%|21.87%|21.88%| |P/E|53.25|20.93|19.49|18.27|17.28| |P/B|164.54|192.83|205.45|213.78|198.38|[7] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表呈现了2022A - 2027E的相关财务数据，包括主营业务收入、成本、利润、资产、负债等项目及增长率、回报率等指标 [9]