非农数据解读 - 1月非农数据分当期数据和此前数据修正两方向，当下无需过度解读，1月非农统计周早于特朗普上任，更像拜登时代落幕[1][3] - 新增就业14.3万人不及预期（预期17.5万人），但11、12月共计上修10万人，3个月平均新增就业仍稳健上升[4] - 失业率4.01%，若无年度修正，1月失业率将下行0.2pp至3.9%，制造业PMI和就业修复或使失业率下行[7] - 时薪环比0.5%（预期0.3%）、同比4.1%（预期3.8%）高增，就业工时降至疫情后最低，与极端天气有关[9] 特朗普影响 - 特朗普上任近三周政策反复不可预测，削弱非农宏观即时意义，市场对其消息敏感，对经济数据钝感[1][3] - 特朗普是美国经济波动潜在放大器，截至2月5日约4万联邦公务员接受“买断计划”，裁撤USAID或影响1万余人就业[11] 经济形势与改革 - 非农反映拜登离任前美国经济底子好，不意味特朗普上任后经济更好[12] - 短期美国经济最大扰动是特马改革超预期推进，中长期或提升经济效率和财政可持续性[1][12] - 美国“AI叙事”受Deepseek挑战，特朗普以星际之门计划加速实现，其成败影响特马改革成本[1][12] 风险提示 - 美国降息幅度、特朗普政策落地节奏、贸易政策及私人部门债务变化存在超预期风险[2]