报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][7][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司已从传统仿制药驱动的龙头企业成功转型为创新药驱动的龙头企业，创新转型加速、在研管线丰富、管理持续增效，集采压力基本出清，创新成为新增长点，未来业绩有望加速释放 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 加速转型的传统Pharma龙头 深耕行业三十年，逐步转向创新发展 - 报告研究的具体公司是中国领先的创新研究和研发驱动型医药集团，聚焦四大治疗领域，2000年在港交所上市，早期以仿制为基石，现正向创新全面转型，创新收入占比逐年提升 [19] - 公司背靠正大集团，核心子公司正大天晴有悠久发展历程，全球研发总部于2023年落座上海 [19] - 公司高管团队经验丰富，股权结构稳定 [21][23] 集采压力逐步出清，创新成为新增长点 - 集采压力基本消化完毕，2024上半年收入及调整后利润双位数增长，利润增速快于收入 [26] - 研发投入增大，销售运营效率提升，有望驱动毛利率提升 [28] - 公司主要布局四大领域，2024上半年各领域收入有不同表现 [30] - 创新收入占比提高，仿制药重回正增长，2024年前三季度营收和归母净利润同比增长 [35] - 上市创新产品数量增加，预计2025年创新产品收入有望超总收入45% [38] 国际化战略有序推进，创新合作稳步进行 - 公司积极推进国际化战略，成立/收购多家公司，布局各疾病领域 [41] - 公司与跨国药企合作，多项技术获认可，合作金额可观 [41] - 公司积极引进创新管线，有望填补产品矩阵 [42] 创新药管线不断兑现，业绩增长重要引擎 肿瘤：核心布局领域，多款创新药相继上市 - 公司搭建以安罗替尼为核心的产品矩阵，还布局多个潜在重磅肿瘤药物 [47] - 安罗替尼+PD-(L)1组合联用，冲击百亿销售额，安罗替尼是核心王牌，多适应症获批或处NDA状态，与多药联合治疗肿瘤效果显著 [49][52][53] - 艾贝格司亭α中美欧三地获批，是第三代长效升白针，优势明显，销售放量可期 [71][74][77] - 安奈克替尼/依奉阿克针对肺癌大适应症，安奈克替尼是首个国产ROS1抑制剂，依奉阿克是第八个获批的ALK - TKI，疗效和安全性良好 [78][79][89] 呼吸：打造有竞争力的呼吸领域管线梯队 - 公司呼吸领域有多个在研产品，如TQH2722、TCR1672等，布局不同赛道 [13] 肝病：优势布局领域，多靶点布局MASH赛道 - 天晴甘美持续创收，公司多靶点布局MASH赛道，备战肝病领域蓝海 [13][31] 外科/镇痛：透皮制剂满足患者需求 - 公司外科/镇痛领域有相关储备管线，满足患者需求 [13] 生物类似药开始放量，仿制药集采压力基本出清 生物类似药进入收获期，布局全球市场 - 公司生物类似药进入收获期，布局全球市场 [13] 仿制药大单品进入集采，业绩压力基本出清 - 公司仿制药大单品进入集采，业绩压力基本出清，仿制收入重回正增长 [7][35] 盈利预测与评级 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为289.04、321.90、360.85亿元，同比增速分别为10.32%、11.37%、12.10% [6][7][8] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为49.00、52.09、55.59亿元，同比增速分别为110.14%、6.31%、6.70%，对应PE分别为11、10、9倍 [6][7][8] - 采用可比公司估值法，2024 - 2026年可比公司PE分别为27、24、21倍，鉴于创新转型成果显著，首次覆盖给予“买入”评级 [7][8]