报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 百胜中国作为国内餐饮龙头，门店运营和成本管控效率高，创新商业模式拓宽目标市场并增大市场份额，预计 FY2025 - 2027 年归母净利润分别为 9.43 亿美元、10.11 亿美元、10.61 亿美元，EPS 分别为 2.50 美元、2.68 美元、2.82 美元，对应 2 月 7 日收盘价 PE 分别为 20/18/17 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年第四季度，百胜中国实现总收入 26 亿美元，同比增长 4%；系统销售额同比增长 4%；经营利润为 1.51 亿美元，同比增长 36%，经营利润率 5.8%，同比增加 1.4pct；核心经营利润同比增长 35%；GAAP 归母净利润 1.15 亿美元，同比增长 18% [1] 营收改善原因 - 门店扩张、同店销售降幅收窄和外卖增长促使营收持续改善。Q4 系统销售额同比增长 4%，得益于 5%的净新增门店贡献，季度净新增门店 534 家，截至 24Q4 末，门店总数达 16395 家，其中肯德基/必胜客分别 11648/3724 家 [2] - Q4 整体同店销售额 - 1%，较 Q3（ - 3%）环比提升，同店交易量 + 4%；分品牌看，Q3 肯德基同店销售额 - 1%（同店交易量 + 3%），必胜客同店销售额 - 2%（同店交易量 + 9%） [2] - 24Q4 外卖销售同比增长 14%，肯德基/必胜客外卖销售占公司餐厅收入的 42%（外卖销售额同比增长 16%）/42%（外卖销售额同比增长 6%），外卖平台市场份额稳步扩大 [2] 餐厅利润率增长原因 - Q4 餐厅利润率为 12.3%，同比增加 1.6pct（剔除 600 万美元影响餐厅层面可比性项目，同比增加 1.8%），其中，肯德基 Q4 餐厅利润率为 13.3%（同比增加 1.3pct），必胜客 Q4 餐厅利润率 9.3%（同比增加 2.0pct） [3] - 高性价比产品增加且工资成本上升背景下，公司通过有利的原材料价格、“Fresh Eye”“Red Eye”计划及肯悦咖啡&必胜客 WOW 门店的商业模式实现门店运营效率提升，为未来增长奠定基础 [3] 市场渗透策略 - 截至 24Q4 末，肯德基/必胜客加盟店占门店总数比例为 13%/5%，公司计划将肯德基/必胜客未来新增门店中的加盟店占比提升至 40 - 50%/20 - 30% [3] - 借助加盟商在高速公路、大学校园、医院等战略点位及偏远地区渐进式开店的力量，拓宽目标市场并扩大市场份额，通过因地制宜的门店模式实现 2025 年 1600 - 1800 家净新增门店、7 - 8 亿美元资本支出的目标 [3] 股东回馈情况 - 稳步推进 2024 - 2026 年间股东回馈目标 45 亿美元，24Q4 回馈 2.48 亿美元，2024 全年回馈 15 亿美元 [4] - 公司已宣布普通股每股现金股息提升 50%至 0.24 美元，并将在 2025 年上半年于美国及香港市场进行约 3.6 亿美元的股票回购，截至 24Q4，年度平均股东回馈金额约占市值 9% [4] 盈利预测与财务指标 | 单位/百万美元 | FY2024A | FY2025E | FY2026E | FY2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 11,303 | 11,878 | 12,418 | 13,045 | | 增长率(%) | 3.0 | 5.1 | 4.5 | 5.1 | | 归母净利润 | 911 | 943 | 1,011 | 1,061 | | 增长率(%) | 10.2 | 3.5 | 7.1 | 5.0 | | EPS | 2.33 | 2.50 | 2.68 | 2.82 | | P/E | 21 | 20 | 18 | 17 | | P/B | 3.2 | 3.6 | 4.0 | 3.8 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等项目在 FY2024A - FY2027E 的数据及变化情况，还有成长能力、盈利能力、偿债能力、营运能力等财务比率的预测 [8]