报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 回顾国企改革发展历程，探讨新一轮国企改革背景下国有资产转型之路，为国企资产处置、盘活、运营管理、资产证券化等提供借鉴，实现国有资产保值增值 [3] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 国企改革历经多次变革，虽解决部分问题但产生新问题，新一轮改革有望解决过往弊病，研究旨在为国企资产相关方面提供借鉴 [3] 国企改革背景 - 新中国成立后形成大量国企，2017 年全国有 325,800 个国有控股企业、6064 万员工，分布各领域，由不同主管单位管理 [5] - 国企对国民经济发展、财政收入、政策执行、转型升级、国家发展等起重要作用，2018 年中国 500 强企业中，国企数量占 52.6%，纳税总额达 80.91%；过去 5 年央企参与 3120 个“一带一路”项目，承担项目数量占比 60%，合同额占比近 80%；2018 年发明专利授权量排名前十企业中，国企占 5 席，授权专利数量占 53.1% [8][12] - 国企履行社会责任是与生俱来的属性，2018 年中央企业贫困地区产业投资基金资金规模达 154 亿元，累计完成投资 100 多亿元；2017 年百家央企社会责任发展指数为 58.7，远高于民企的 29.7 及外企的 23.9 [14] - 国有制被诟病效率低、与市场经济不相容，世界各国进行国企私有化，为我国国企改革提供经验教训 [17] - 新加坡淡马锡是全球国企成功案例，1974 年成立，初期业务限于本土，资产近 3.5 亿新币，2018 年 3 月 31 日旗下管理 23 家公司，总市值达 3080 亿新币，约占全国 GDP 的 8%，其成功得益于市场化运作、政企分离、健全董事会制度和灵活投资策略 [18][19][20] - 国企获取资源有优势，导致出现僵尸企业、杠杆率高企、占用大量资源，2017 年国有工业企业总负债 26.61 万亿元，是私营工业企业负债的 2.08 倍，是外资及港澳台工业企业负债的 2.3 倍 [21] - 建立平等市场竞争关系，国企改革是必由之路，改革可解决国企顽疾，使其成为独立市场主体 [25] 国企改革的历程 - 中国国企改革随改革开放推进，模式从意识形态到政策到实施经历不同阶段变化，各阶段有鲜明特点，改革前政府会发布政策部署总体方针 [26] 国企改革 1.0 放权阶段 1978 - 1984 - 关键节点为 1978 年 12 月十一届三中全会，此前中国以计划经济为主导，企业按政府计划生产，利润上缴、亏损由政府补贴 [30] - 改革重点是“放权让利”，政府下放部分生产权利，允许企业保留部分利润发奖金，建立市场机制，刺激企业扩大生产和利润 [30] - “放权让利”效果显著，1978 - 1982 年工业生产上升，市场短缺缓解，生活品质提升，1982 年洗衣机和电视机产量较 1978 年分别增长 63315% 和 1044%，但国家与国企经济利益分配关系未解决，导致国家财政赤字 [32] 国企改革 2.0 权利分离阶段 1985 - 1992 - 关键节点为 1984 年 10 月《中共中央关于经济体制改革的决定》，确立经济体制改革重点从农村转向城市 [36] - 权利分离即国企所有权与经营权分离，国企成为自主经营、自负盈亏的法人，国家不干预企业经营 [36] - 此阶段国企发展黄金期，乡镇企业也迅猛发展，1978 - 1992 年国企从业人员从 7451 万人升至 1.09 亿人，涨幅 46.1%；乡镇企业从业人员从 2827 万人升至 1.06 亿人，涨幅 276%；1992 年乡镇企业总产值达 17584 亿元，比 1983 年增长 17.3 倍，但国企因经营机制陈旧等因素在竞争中处于下风，80 年代末出现大面积亏损 [40][43] 国企改革 3.0 现代化阶段 1993 - 2002 - 关键节点为 1993 年 11 月中共十四届三中全会《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》，指出国企改革方向是建立现代企业制度 [45] - 此阶段非国有经济强大，国企生存空间狭窄，亏损率从 1981 年的 7.9% 急速上升至 1996 年的 192.3% [45] - 1997 年国家实施三年改革攻坚与扭亏脱困计划，调整国有经济布局、改组国企，成立四大金融资产管理公司处置不良贷款、实行债转股，到 2000 年国企经营状况好转 [45][46] 国企改革 4.0 股份制阶段 2003 - 2013 - 关键节点为 2003 年十六届三中全会《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》，提出发展混合所有制经济，股份制成为公有制主要实现形式 [49] - 股份制改造为国企注入资金，加快制度创新和经营机制转换，2000 - 2005 年超 310 家中国企业海外上市，总市值超 3700 亿美元，80% 是优质国企，如中国人寿保险 2003 年在香港、纽约上市，2007 年在上海上市 [49] - 股份制改革使国家与企业关系变为股东关系，弱化行政干预，企业成为市场主体，建立现代公司体系，避免国有资产流失，实现保值增值；1992 - 2010 年国企上市平均占比 48.5%，2003 - 2013 年平均每年 115 家企业境内上市，2014 - 2018 年增至 260 家，2018 年沪深两市 3791 家上市公司中，国资控股国企上市公司 1114 家，占 29% [52] 国企改革 5.0 混改阶段 2013 至今 关键节点 - 2013 年 11 月中共十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，新一轮国企改革以混合所有制改革为重点 [55] 背景：三期叠加 - 2013 年上半年提出“三期叠加”，即增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期，使国企改革迫切 [57] - 增长速度换挡期：改革开放前 30 年 GDP 增速年均 10%，2012 年开始增速放缓，从 2011 年的 9.5% 下滑到 2018 年的 6.6%，经济新常态需深化改革激发活力 [58] - 结构调整阵痛期：我国从 2012 年开始经济结构调整，第三产业占比从 2012 年的 45.4% 到 2018 年达 59.7%，国企大多处于传统行业，需深入改革 [61] - 前期刺激政策消化期：2008 年金融危机后政府采取激进政策拉动内需，虽短期有效，但导致环境污染、产能过剩、库存高企、打击民间投资、经济被房地产绑架等问题 [65] 进展情况 - 十三五期间，国企混改列为重点工作，2018 年国资委出台《国企改革“双百行动”工作方案》，遴选 404 家国有上市企业（央企 224 家、地方国企 180 家）进行多方面改革 [68] 阶段特点：由管企业变为管资产 - 国企改革 5.0 阶段突出特点是由管企业变为管资本，目标是实现国有资本灵活进退与增值，政府通过资本运作对企业增股或减持 [72] 国有企业在资产管理中存在的问题 - 存在大量资产闲置，未及时盘查，导致资源浪费和使用效能低下，缺乏竞争力 [75] - 产权分散，资产统一管理面临阻力 [75] - 缺乏长效激励机制，经营者不关注资产保值增值，缺乏市场定位和战略规划 [75] - 资产处置能力弱，传统国企沉淀资产多为土地、房屋，闲置和低效物业制约经济发展 [75] - 运营水平缺乏竞争力，缺乏经营能力，导致国有物业资产价值流失 [76] 应对措施 - 细化国有资产管理：结合公司战略和市场需求，做好国有资产更新、改造，对不符合产业规划的资产替代，对产能低或消耗高的资产优化改造 [78] - 采取多种方式盘活闲置资产：对闲置资产和重资产采取出售、转让等多种形式盘活，引导企业进入产权交易市场；对土地资源重新审视，采取转让、出租等方式处置，重视老厂房老仓库改造 [81][82] - 加大存量资产整合力度：鼓励企业整合内部资源，并入主业板块，提高存量资产利用水平；十八大以来，国企完成 20 组 38 家中央企业重组整合，中央企业数量由 116 家调至 96 家；如华润置地和天津城投置地混改，改造后的天津万象城经营状况提升 [83][84][89] - 有序开展国有企业的资产证券化进程：政府支持开展资产证券化业务，支持房地产企业转型；国企资产证券化可优化财务状况、降低负债率、提高竞争力；截止 2018 年底，国企发行 44 单房地产资产证券化产品，总发行额 878.34 亿元，占市场 40%；不同城市物业类型分布有差异，长租公寓发行 18 单；如云南城投通过资产证券化改善财务状况、落实轻资产运营战略 [90][94][105] 总结 - 2015 年开始新一轮国企改革加快，目标是到 2022 年建成适应中国特色现代国有企业制度的国有资本授权经营体制，增强国企活力和竞争力 [106] - 国企改革深入将展现全新面貌，提升国有资产管理水平，实现国有资产保值增值 [106]