报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 海内外电网投资共振向上，行业景气度持续，2024年前10个月电网工程投资总额4502亿元（同增20.7%），输变电设备招标金额增长，特高压项目进入密集招标和施工阶段 [3] - 电力设备海外市场表现强劲，2024年变压器出口总额64.43亿美元（同增27.0%），电表出口总额15.77亿美元（同增11.76%），海外需求有支撑 [34] - 工控盈利逐步修复，头部强者恒强，24Q1-Q3工控市场处于筑底阶段，24Q2-Q3工控公司业绩边际改善，后续有望加速行业向上拐点到来 [5] 根据相关目录分别进行总结 电力设备：国内电网投资高速增长，海内外需求共振向上 国内电网投资快速增长，行业高景气持续 - 2024年1至10月电网工程投资总额4502亿元，同比增长20.7%，新能源装机容量上升推动特高压及配网建设 [15] - 2024年全年5批次输变电设备招标累计金额657.8亿元，同比增长11.4%，单一批次中标金额同比增速最高达30.7% [15] - 前三季度3个特高压项目动工，国家电网2024年5个批次特高压设备招标累计金额261.55亿元 [19] - 国网2024年智能电表3批次招标累计金额249.17亿元，同比增长7.00% [25] - 南网配网设备招标快速增长，2024年前3个批次主网一次设备招标额27.40亿元，同比增加12.7%，两个批次配网一次设备招标合计预计126.36亿元，同比增加52.3% [25][27] 海外电网加大投资，国内输变电设备出口仍有机遇 - 2024年变压器出口总额64.43亿美元，同比增长27.0%，电表出口总额15.77亿美元，同比增长11.76% [34] - 英国、美国等国家加速电网投资，欧盟拟2020-2030年投资电网5840亿欧元，海外电力设备需求向好 [36] - 美国2023年电网投资1700亿美元，同比增长9.9%，配网和输电网投资结构有差异，建议关注有北美一次设备出口的相关标的机会 [38] - 美国极端天气频发致输配电材料和设备价格上涨，全球电力设备需求上升，短期内供需存在剪力差，预计推高输变电设备价格 [41][49] - 美国电力变压器进口份额逐年提升，配电变进口占比有提升空间，国内输变电设备出口未来仍有机会 [53] 回顾24Q3：传统电力设备板块增长稳健，信息化板块业绩承压 - 24Q3电力设备板块企业营收同增，一次升压变、特高压环节业绩亮眼，电表环节稳定增长，信息化承压 [57] - 特高压受交付节奏影响毛利率有所提升，一次升压环节毛利率受原材料价格影响有所压制，电表标的毛利率稳定，信息化板块部分标的波动较大 [62] - 存货周转率环节内差异较大，合同负债增速较高，主要受益于新能源发展和国内电网投资高景气度 [63] 工控：盈利逐步修复，有望穿越底部周期 行业：需求整体承压，传统行业呈弱复苏态势 - 2024Q3工控整体/OEM/项目型市场规模分别为722.5/229.9/492.6亿元，同比分别-1.3%/-4.3%/+0.1%，受新能源和基建投资放缓拖累，传统行业边际复苏 [67] - 2024Q3或为被动去库向主动补库过渡阶段，通用设备制造业工业增加值同比增速震荡修复，工业企业产成品库存同比增速环比增加 [74] - PMI新订单与存货指标指向周期有望向主动补库推进，需观察政策对制造业订单需求的刺激 [77] - 下行周期下OEM增速弱于项目型市场，当前两者增速差在收窄，预计主动补库存周期有望到来 [80][81] - 2024Q3工业企业利润下滑至1.7万亿，同/环比分别下降15.1%/14.4%，产能利用率维持稳定，达75.1%，同/环比分别-0.5/0.2pct [83] 公司：24Q1-Q3营收稳步提升，单Q3利润回升 - 2024年Q1-Q3工控板块主要公司营收1276.86亿元，同比增长9.8%，24Q3营收454.12亿元，同比增长14.5%，增速较24Q2环比提升0.74pct [86] - 2024Q1-Q3工控板块主要公司归母净利润109.9亿元，同比下降1.81%，24Q3归母净利润40.6亿元，同增9.42%，实现连续两个季度同比转正 [87] - 中长期工控板块毛利率稳中略降，净利率周期性波动，24Q3毛/净利率分别为34.08%/9.70%，环比分别+0.24pct/-0.95pct，毛利率连续2季度环比改善 [90] - 2024Q1-Q3工控板块主要公司应收账款规模501.97亿元，较2023年底增长13.4%，存货规模654.19亿元，较2023年底增长9.1% [93] 展望：份额向头部集中，加速穿越底部周期 - 工控市场份额向头部公司集中，马太效应明显，国产替代进程加速，以汇川技术为代表的国产领军企业市占率持续提升 [95] - 本轮主动去库持续时间较长，传统行业复苏和大规模设备更新政策落地或驱动新一轮补库周期到来，工控行业有望迎来上行周期 [98]