报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司Q4量价延续疲弱表现，但因属淡季对全年整体业绩影响不大 [2] - 2025年公司顺应行业趋势着力提升罐化率，全年销量将有支撑，现饮渠道需求的恢复需保持观察 [2] - 根据最新业绩调整2024 - 2026年EPS预测至2.57/2.68/2.78元，考虑公司高分红预期，维持“谨慎推荐”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2023 - 2026年，预计公司营业收入分别为148.15亿、146.45亿、146.89亿、150.66亿元，收入增长率分别为5.53%、 - 1.15%、0.31%、2.56% [1] - 归母净利润分别为13.37亿、12.45亿、12.98亿、13.45亿元，利润增速分别为5.78%、 - 6.84%、4.26%、3.57% [1] - 毛利率分别为49.15%、48.99%、48.86%、48.98%；摊薄EPS分别为2.76、2.57、2.68、2.78元 [1] 事件情况 - 公司2024年度业绩快报显示，2024年营业总收入146.4亿元，同比 - 1.15%；归母净利润12.5亿元，同比 - 6.84% [2] - 4Q24营业总收入15.8亿元，同比 - 11.5%；归母净利润 - 0.87亿元 [2] 总量价表现 - 2024年公司啤酒销量同比 - 0.75%，吨价预计同比微降 [2] - Q4销量延续Q3同比下滑趋势，吨价同比微降，预计Q4进行了去库存 [2] - 展望2025年，若地方餐饮消费补贴范围扩大，有机会带动啤酒现饮渠道销量好转，目前给予量价持平预期 [2] 结构变化 - 尽管总量消费低迷，但公司通过加速开拓非现饮渠道并提升罐化率，应对啤酒现饮渠道销售下降 [2] - 啤酒罐化率提升是行业趋势，有利于降低运输成本，符合个人化消费趋势 [2] - 公司现饮渠道占比低于行业，且加大非现饮渠道投放力度，结构性变化将对公司销量形成支撑 [2] 淡季亏损情况 - Q4公司整体亏损幅度同比加大，预计受销量下降和加大品牌活动投入影响 [2] - 2025年酿酒原料成本预计下降，但佛山工厂将计提全年折旧，整体吨成本判断稳定 [2] 现金流量表预测 - 2023 - 2026年，经营活动现金流分别为30.97亿、34.74亿、31.84亿、34.17亿元 [3][4] - 投资活动现金流分别为 - 10.51亿、 - 5.01亿、 - 5.39亿、 - 4.97亿元 [3][4] - 筹资活动现金流分别为 - 27.43亿、 - 20.94亿、 - 0.04亿、 - 0.04亿元 [3][4] - 现金净增加额分别为 - 6.97亿、8.79亿、26.42亿、29.16亿元 [3][4] 资产负债表预测 - 2023 - 2026年，流动资产分别为54.65亿、63.03亿、89.57亿、119.24亿元 [4] - 非流动资产分别为69.22亿、69.96亿、70.63亿、70.68亿元 [4] - 资产总计分别为123.87亿、132.99亿、160.19亿、189.91亿元 [4] - 流动负债分别为81.82亿、86.44亿、87.68亿、90.50亿元 [4] - 非流动负债分别为5.53亿、5.26亿、5.26亿、5.26亿元 [4] - 负债合计分别为87.35亿、91.71亿、92.94亿、95.76亿元 [4] 利润表预测 - 2023 - 2026年，营业收入分别为148.15亿、146.45亿、146.89亿、150.66亿元 [4] - 营业成本分别为75.34亿、74.70亿、75.12亿、76.86亿元 [4] - 营业利润分别为33.53亿、31.85亿、32.35亿、33.51亿元 [4] - 利润总额分别为33.76亿、31.75亿、32.35亿、33.51亿元 [4] - 净利润分别为27.12亿、25.50亿、25.97亿、26.90亿元 [4] 主要财务比率预测 - 2023 - 2026年，营业收入增长率分别为5.53%、 - 1.15%、0.31%、2.56% [4] - 营业利润增长率分别为1.63%、 - 4.99%、1.55%、3.58% [4] - 归属母公司净利润增长率分别为5.78%、 - 6.84%、4.26%、3.57% [4] - 毛利率分别为49.15%、48.99%、48.86%、48.98% [4] - 净利率分别为9.02%、8.51%、8.84%、8.92% [4] - ROE分别为62.45%、94.93%、49.72%、33.99% [4] - ROIC分别为68.32%、58.61%、37.38%、27.85% [4] - 资产负债率分别为70.52%、68.96%、58.02%、50.42% [4] - 净负债比率分别为 - 69.79%、 - 82.82%、 - 90.11%、 - 95.33% [4] - 流动比率分别为0.67、0.73、1.02、1.32 [4] - 速动比率分别为0.39、0.47、0.76、1.06 [4] - 总资产周转率分别为1.19、1.14、1.00、0.86 [4] - 应收账款周转率分别为227.68、233.11、240.37、243.04 [4] - 应付账款周转率分别为2.95、2.87、2.89、2.91 [4]