报告公司投资评级 - 投资评级为“增持（下调）” [2] 报告的核心观点 - 因需求疲软致销量承压下调盈利预测，2024 - 2026 年归母净利润分别为 12.45、13.07、13.99 亿，同比 -7%、+5%、+7%，当前股价对应 24 - 26 年 PE 为 21x、20x、19x [7] - 外部需求压力大，短期有消费降级压力拖累业绩预期，下调评级为“增持”；中长期啤酒结构升级未结束，公司背靠嘉士伯集团，高端单品储备丰富，探索新赛道，需求恢复有望重回较快增长区间 [7] - 公司注重股东回报，2021 - 2023 年股利支付率高，未来资本开支收缩，有能力和意愿维持高分红，假设分红率 90%，24 年预告归母净利润对应股息率 4.2%，股息率有吸引力 [7] 报告内容总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026E 营业总收入分别为 148.15 亿、146.45 亿、151.54 亿、158.18 亿，同比增长率分别为 5.5%、 -1.1%、3.5%、4.4% [6] - 2023 - 2026E 归母净利润分别为 13.37 亿、12.45 亿、13.07 亿、13.99 亿，同比增长率分别为 5.8%、 -6.8%、5.0%、7.0% [6] - 2023 - 2026E 每股收益分别为 2.76 元/股、2.57 元/股、2.70 元/股、2.89 元/股，毛利率分别为 49.1%、48.7%、49.2%、49.8%，ROE 分别为 62.5%、60.8%、61.9%、63.5%，市盈率分别为 20、21、20、19 [6] 事件情况 - 2024 年公司实现营业收入 146.45 亿元，同比 -1.1%，归母净利润 12.45 亿元，同比 -7%，扣非归母净利润 12.22 亿元，同比 -7% [7] - 2024Q4 公司实现营业收入 15.82 亿元，同比 -11.45%，归母净利润 -0.87 亿元，同比增亏 0.8 亿元，扣非归母净利润 -0.84 亿元，同比增亏 0.71 亿元 [7] 市场表现 - 2025 年 02 月 07 日收盘价 55.20 元，一年内最高/最低 77.00/50.85 元，市净率 12.5，股息率 7.79%，流通 A 股市值 267.15 亿元 [2] 产品销售情况 - 2024 年公司啤酒销量同比下降 0.75%，为 297.5 万吨，2024Q4 啤酒销量为 31.8 万吨，同比下降 8% [7] - 2024 年公司实现吨价 4922.5 元/吨，同比下降 0.4%，2024Q4 吨价 4973.3 元/吨，同比下降 3.7% [7] - 预计 24 年嘉士伯、风花雪月、乐堡、大理等单品销量增长，乌苏、重庆、1664 表现较弱 [7] 公司应对策略 - 提升罐化率水平，加大非现饮渠道布局，在非现饮渠道投放高端、超高端产品改善产品结构 [7] - 细分不同渠道类型，设置专门销售团队进行专业化服务，提升渠道管理水平 [7] 成本情况 - 预计 2025 年麦芽、包装成本延续下降趋势，佛山工厂折旧摊销增加但改善运输成本，成本压力不大，毛利率提升空间取决于产品结构变化 [7]