报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年四季度百胜中国利润增长显著，必胜客迎经营拐点，公司创新发展同时提升运营效率，看好高性价比业务长期潜质，上调2025 - 2026年归母净利润预测，引入2027年预测并维持“买入”评级 [1][5][8][11] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年实现营收113亿美元，同比+3%（或同比+5%，不计外币换算影响）；归母净利润9.11亿美元，同比+10%；核心经营利润率10.4%，同比+0.7pcts [5] - 2024Q4实现营收26亿美元，同比+4%（或同比+4%，不计外币换算影响）；归母净利润1.15亿美元，同比+18%；核心经营利润率5.8%，同比+1.4pcts [5] 门店经营情况 - 2024Q4系统销售额同比+4%（KFC/必胜客分别同比+5%/+3%），同店销售额同比-1%（KFC/必胜客分别同比-1%/-2%），KFC/必胜客客单价分别同比-4%/-10%，同店交易量分别同比+3%/+9% [6] - 2024Q4净增534家门店（KFC/必胜客分别净增365/118家），期末餐厅总数16395家（KFC/必胜客分别为11648/3724家） [6] - 2025年计划净新增门店1600 - 1800家，资本开支约7 - 8亿美元，未来几年内KFC和必胜客净新增门店中加盟店的比例将分别逐渐增加到40% - 50%和20% - 30% [6] 经营效率情况 - 2024年食品及包装物占餐厅收入比例为31.8%，同比+0.8pcts；薪金及雇员福利占比26.2%，同比持平；物业租金及其他经营开支占比26.3%，同比-0.2pcts；餐厅利润率15.7%，同比-0.6pcts（KFC/必胜客分别为16.9%/12.0%，分别同比-0.8/+0.2pcts） [7] - 2024Q4食品及包装物占餐厅收入比例为31.9%，同比-0.5pcts；薪金及雇员福利占比28.2%，同比-0.8pcts；租金及其他成本占比27.6%，同比-0.3pcts；餐厅利润率12.3%，同比+1.6pcts（KFC/必胜客分别为13.3%/9.3%，分别同比+1.3/+2.0pcts） [7] 重点业务情况 - 必胜客2024年实现自拆分以来最高营业利润，净新增门店412家创历史新高，转型大众化品牌，降低客单价带动同店增速，2024年12月推出新菜单后同店销售额变化收窄；wow店数量超200家，2025年将优化配送业务提升利润率并开设新店 [8] - 肯悦咖啡截至2024年底有700家，计划2025年底增至1300家，锁价至2025年下半年成本压力小，已实现盈利并带动肯德基母店单位数销售额增长 [9] 盈利预测与估值 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润预测分别至9.77/10.56亿美元（分别上调2%/1%），引入2027年归母净利润预测为11.51亿美元，折合EPS分别为2.59/2.80/3.05美元 [11] - 当前股价对应2025 - 2027年PE分别为19x/17x/16x [11]