报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][20] 报告的核心观点 - 2024Q4核心经营利润同增35%，2024年全年各经营指标呈增长态势 [1][9] - 两大核心品牌同店降幅继续收窄，交易量增长带动效果明显 [2][11] - 2024年净增超指引上限，加盟占比提升、下沉市场持续发力 [2][12] - 经营效能提升显著，成本费用率优化，利润率改善 [3][15] - 新店型持续扩张，2025年门店净新增计划1600 - 1800家，加盟占比将提升 [4][19] - 考虑回购分红影响微下调2025 - 2026年净利润预测，新增2027年预测，给予2025年PE目标22 - 24x，目标价442.6 - 482.8港元 [4][20] 各部分内容总结 财务表现 - 2024Q4公司收入25.95亿美元，同比+4.1%；经营利润1.51亿美元，同比+37.3%；核心经营利润1.50亿美元，同比+35%；经调整净利润1.15亿美元，同比+11.7% [1][9] - 2024年公司收入113.03亿美元，同比+3.0%；经营利润11.62亿美元，同比+5.1%；核心经营利润11.90亿美元，同比+12.2%；经调整净利润为9.11亿美元，同比+10.2%；EPS为2.33美元，同比增长18% [1][9] 同店销售情况 - 2024Q4系统销售额同增4%，整体同店销售同比 - 1%，环比24Q3（ - 3%）收窄 [2][11] - 肯德基同店同比 - 1%，环比24Q3（ - 2%）收窄，交易量同增3%，客单价同比 - 4% [2][11] - 必胜客同店同比 - 2%，环比24Q3（ - 6%）降幅收窄，客单价同比 - 10%，客流同增9% [2][11] 门店扩张情况 - 2024Q4公司门店净增534家，其中肯德基/必胜客分别净增365/118家 [2][12] - 2024年净增1751家门店，超出净增指引（1500 - 1700家）上限 [2][12] - 2024年净增门店中，肯德基/必胜客加盟占比分别为30%/13% [2][12] - 净增门店中肯德基/必胜客3 - 6线城市门店数占比分别为55%/62% [2][12] 经营效能情况 - 2024Q4原材料/员工薪酬/租金占比分别同比 - 0.5/-0.7/0.3pct，餐厅利润率12.3%，同比+1.5pct [3][15] - 管理费率同比 - 0.1pct，带动经营利润率/经调整净利率分别同增1.1/0.3pct [3][15] 新店型及未来计划 - 2024年底，肯悦咖啡/必胜客WOW店分别达700/200家 [4][19] - 2025年预计净新增门店约1600 - 1800家，肯德基/必胜客净新增加盟占比将增至40 - 50%和20 - 30% [4][19] - 公司计划2025 - 2026年向股东回馈30亿美元 [19] 盈利预测调整 - 微下调2025 - 2026年净利润预测至9.78/10.45亿美元（调整幅度 - 1%/-2%），新增2027年预测11.10亿美元 [4][20] - 兼顾股份回购，EPS为2.76/3.10/3.43美元，对应PE估值19/17/15x [4][20] 目标估值及评级 - 给予公司2025年PE目标22 - 24x，目标价442.6 - 482.8港元，维持“优于大市”评级 [4][20] 财务预测与估值表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|10,978|11,303|12,058|12,741|13,434| |(+/-%)|14.7%|3.0%|6.7%|5.7%|5.4%| |净利润(百万美元)|827|911|978|1045|1110| |(+/-%)|87.1%|10.2%|7.4%|6.8%|6.3%| |每股收益（美元）|2.19|2.42|2.76|3.10|3.43| |EBIT Margin|11.8%|11.2%|8.2%|8.4%|8.6%| |净资产收益率（ROE）|12.9%|15.9%|15.0%|14.2%|13.5%| |市盈率（PE）|23.9|21.7|19.0|16.9|15.3| |EV/EBITDA|114.9|117.5|100.8|89.6|80.7| |市净率（PB）|3.09|3.45|2.86|2.41|2.06|[5][23]