报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - FY24Q4报告公司营收965亿美元同比+12%符合预期 搜索业务出色表现被云业务不及预期抵消 GAAP毛利率57.9%环比-80bps 营业利润310亿美元营业利润率32.1% [1] - 广告业务维持双位数增长 AI继续赋能搜索增长 24Q4广告收入同比+10% 预计25年面临高基数挑战 [1] - 云业务因供应限制增速回落 关注25年恢复节奏 谷歌云收入同比增速+30% 需求强劲但供应受限致较Q3回落 OPM为18%环比+40bps [1] - 25年资本支出目标提升至750亿美元 彰显AI投入信心 24Q4 CAPEX为143亿美元同比增长30% 公司预计25Q1 CAPEX为160 - 180亿美元全年为750亿美元同比增长43% [2] - 25Q1有部分一次性逆风 广告收入增速或回落 云业务下半年有望环比加速 [3] - 小幅下调2025 - 2026财年公司收入预测 下调2025 - 2026年净利润预测 新增2027年收入和净利润预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 财报表现 - 广告业务2024Q4实现广告收入841亿美元同比+10.2% 搜索广告受金融服务和零售业带动增长 Youtube受益于美国大选广告支出增长 预计25年受高基数影响 [8] - 云业务收入119.55亿美元同比+30.1%环比+5.3% 因供应限制增速较Q3回落 规模效应下OPM提升至18% 云AI基础设施和Gen AI解决方案年化达数十亿美元收入 [9] - 24Q4 CAPEX为143亿美元同比增长30% 公司关注到AI产品需求旺盛 预计25Q1 CAPEX为160 - 180亿美元全年达750亿美元同比增长43% [10] 财务概况 - FY24Q4公司营收965亿美元同比+12% GAAP毛利率57.9%环比-80bps 收入成本增长由内容获取成本与基础设施投资折旧增加导致 [11] - 谷歌服务收入841亿美元同比+10.2% 营业利润率为39% 其中搜索广告、Youtube广告和其他非广告业务均有增长 [11] - 谷歌云收入119.55亿美元同比+30.1%环比+5.3% 增速环比收窄因供应限制 OPM提升至18% [12] - Other Bets收入4.00亿美元同比-39% 营业亏损11.74亿美元 因23Q4高基数 [12] AI应用进展 - 广告业务方面 AI扩大搜索内容和搜索方式 AI Overview推出后搜索使用量和用户满意度提高 还在移动端进行广告尝试 [16][19] - 大模型与其他业务方面 Gemini 2.0推出 具有多种实验版本和功能 Waymo出行服务增长 YouTube基于Google AI的广告活动回报率更高 还将推出新视频生成模型 [19][20] - 算力方面 Q4采用第六代TPU Trillium 训练性能提高4倍 推理吞吐量提高3倍 [21] 财务预测与估值 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万美元)|350,018|399,963|450,571|496,211| |归母净利润(百万美元)|100,118|109,241|124,416|141,358| |EPS（元）|8.2|8.9|10.2|11.6| |EBIT Margin|32%|32%|32%|32%| |净资产收益率（ROE）|31%|25%|22%|20%| |市盈率（PE）|23|23|20|18| |EV/EBITDA|19|16|14|12| |市净率（PB）|7|6|5|4|[4][22]