核心观点 - 美国非农就业数据修正非刻意“粉饰太平”，但反映就业市场问题，2月7日数据或大幅下修、失业率或上修，需关注负面冲击 [1][16] - 春节出行和消费数据显著提升，“以旧换新”带动商品消费增速回暖，社零有望开门红 [2][18] - 春节期间海外市场由DeepSeek、特朗普关税新政引发避险情绪，美股等下跌，黄金创新高，特朗普关税政策今年渐进，2026年或兑现60%承诺 [3][20] - 持股上市公司的城投平台有转型可能，化债使融资端趋紧，持有上市公司股份转型可行性或提升 [6][24] - 城投债提前兑付使再投资压力翻倍，江苏等地区承压高，需关注“资产荒” [7][26] - 做好金融五篇大文章可服务实体经济、强化资本市场功能、促进共同富裕 [9][28] - 保险资金投资黄金业务试点，负债端资产端改善，行业维持“增持”评级 [10][30] - 看好中国儒意优质内容出品能力及后续内容，首次覆盖给予“买入”评级 [11][32] - 爱博医疗2024年业绩符合预期，2025年新品PR晶体有望带来收入，维持“买入”评级 [12][34] - 光大环境减值影响账面利润，自由现金流转正趋势不改，有望迎估值修复，维持“买入”评级 [14][36] 宏观策略 美国非农数据修正 - 修正原理源于问卷反馈滞后、统计口径分歧、估算模型失真等，反映小企业经营恶化、非法移民就业贡献等现象 [1][16] - 月度修正因企业延迟反馈问卷，反映小型企业经营环境恶化 [16] - 基于失业保险校准，QCEW与CES分歧或与非法移民统计有关，2024年3月初步校准可能“矫枉过正” [16] - 基于生死模型校准，NBD模型高估就业，新注册企业数目降低使高估面临下修风险 [16] - 基于人口普查校准，CPS年度校准影响失业率，2024年移民人口统计更新或使失业率上调 [16] - 2月7日将对2024年数据校准，预计非农就业下修93 - 154万，失业率上调 [16][18] 春节出行和消费 - 春运前20天人员流动量48.1亿，同比增7.69%，预计总量90.5亿人次，节前返程前移，节间出行提升，各出行方式同比均升，自驾游占比稳定 [18] - 春节消费回暖，出境游热度延续但未达2019年同期，电影票房创新高，消费数据指向社零开门红 [18] - 2024年工业利润年底回升，PPI转正影响2025年企业利润；1月制造业PMI下降，约6成由春节因素导致 [18][19] 春节期间海外市场 - DeepSeek冲击美国科技股基本面和估值，增加美股不确定性与波动率 [20] - 特朗普关税新政开场，今年对华关税渐进，2026年可能兑现60%承诺，影响国内企业抢出口行为 [20] - 偏鸽的FOMC与偏弱的美国GDP，预计通胀和就业回落或促成美联储3月降息，强美元或阶段性走弱 [20][21] - 鸽派FOMC、黄金进口关税与去美元化带动黄金创新高，短期波动大，中期降息驱动上涨，长期去美元化支撑 [21] A股市场表现 - 春节前最后交易日A股成交额缩量，大盘走势分化，高股息板块支撑，deepseek带动AI产业链上涨 [4][22] - 市场风格由科技点燃后回归高股息，高股息、消费、TMT和中游制造有机会，春节后资金活跃，方向轮动，长期市场有向上空间 [22] 固收金工 城投平台转型 - 截至2025年1月中旬，217家城投平台持有307家上市公司股份，平均持股32.35%，区域上市公司资源影响城投持股可行性与积极性 [23] - 城投持股上市公司行业集中，制造业、公用事业、房地产和建筑业受青睐，未来房地产和建筑业持股或减少 [23] - 山东、四川等地区城投交叉持股现象多发，与区域上市公司资源和持股意愿相关 [23][24] - 持股上市公司的城投平台有转型可能，浙江等区域平台关注价值高，化债使持有上市公司股份转型可行性提升 [6][24] 城投债再投资压力 - 城投债提前兑付使存量规模下降、高票息资产稀缺，导致再投资压力抬升，“资产荒”加剧 [25][26] - 从票面利率和估值收益率看，高票息和高收益城投债存量规模大幅缩减，再投资压力翻倍 [7][26] - 江苏、浙江等地区城投债再投资承压高，“资产荒”加剧速度或加快，投资者需加快配置节奏 [7][26] 行业 证券Ⅱ行业 - 证监会发布意见，围绕金融五篇大文章提出资本市场服务实体经济重点任务 [28] - 做好金融五篇大文章可服务实体经济、推动改革创新、防范金融风险、促进共同富裕 [9][28] 保险Ⅱ行业 - 金监总局开展保险资金投资黄金业务试点，明确投资范围、主体和比例要求 [30] - 保险资金配置黄金可分散风险、保值增值，缓解资产荒压力，行业负债端资产端改善，维持“增持”评级 [10][30] 推荐个股及其他点评 中国儒意 - 公司业务从图书拓展到影视和游戏，实现多元化发展 [31][32] - 影视业务有制作和投资爆款能力，游戏业务2024年业绩爆发，储备丰富 [32] - 预计2024 - 2026年总收入和净利润增长，给予2025年20倍PE，对应合理市值464亿港币，首次覆盖给予“买入”评级 [11][32] 爱博医疗 - 2024年公司收入和净利润增长，主营收入稳健，隐形眼镜业务快速增长且扭亏为盈 [12][34] - 2025年PR晶体获批上市，性能优异，预计贡献千万级收入 [13][34] - 调整2024 - 2026年归母净利润预测，当前市值对应PE合理，维持“买入”评级 [13][34] 光大环境 - 2024年光大绿色环保预计净亏损增加，因危废业务承压、资产减值 [35] - 2024年垃圾焚烧行业新开标产能下降，光大环境新签项目减少，资本开支将降低 [35] - 减值仅影响账面利润，自由现金流转正且增厚，分红能力提升 [35][36] - 下调2024 - 2026年归母净利润预测，对应PE合理，维持“买入”评级 [14][36]