报告公司投资评级 - 重申高通“买入”评级，调整目标价至 205.7 美元，潜在升幅 17% [1] 报告的核心观点 - 高通 FY1Q25 业绩及 FY2Q25 指引略高于市场一致预期，手机、汽车、IoT 业务增长提供支撑 [1] - 中国智能手机补贴政策拉动销售，为 2025 财年提供基本盘支撑；智能座舱及舱驾一体解决方案今明两年将持续放量；受益于端侧 AI 在智能手机渗透，估值有望提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY1Q25 收入 116.7 亿美元，同比增长 17%，环比增长 14%，高于指引区间上限和市场一致预期；QCT 业务收入达 101 亿美元创历史新高；毛利率 55.8%，同比下滑 0.8 个百分点，环比下降 0.6 个百分点；费用率同比减少 1.8 个百分点，环比减少 4.6 个百分点；净利润同比增长 15%，环比增长 9%，高于市场预期 [2] - 公司指引 FY2Q25 收入中位数同比增长 16%，环比下滑 1%；每股盈利中位数为 2.48 美元，高于市场一致预期 [2] 业绩会要点及展望 - 中国手机品牌 AI 机型出货强劲及高通在三星高端机型市占率提升等有利因素将在下半财年延续 [3] - 预计 2029 财年 PC 销售目标 40 亿美元，在 Windows PC 中市占率达 12% [3] - 目标在 2029 财年汽车业务收入达到 80 亿美元 [3] - 预计与大客户的协议在 2027 年结束后不会延期，未来 QTL 业务将维持 2024 年体量 [3] 估值 - 采用 DCF 估值方法，假设高通 FY2030 - FY2034 的成长率为 10% - 12%，永久增长率为 3%，WACC 是 13.5%，下调目标价至 205.7 美元，潜在升幅 17%，对应 FY2025 市盈率为 20.4x [3] 财务报表分析与预测 - 营业收入方面，FY2023 - FY2027E 分别为 358.2 亿、389.62 亿、441.09 亿、483.46 亿、496.05 亿美元，增速分别为 -19%、9%、13%、10%、3% [4][8][9] - 净利润方面，FY2023 - FY2027E 分别为 72.32 亿、101.42 亿、110.74 亿、122.79 亿、126.22 亿美元，增速分别为 -44%、40%、9%、11%、3% [4][8][9] - 目标 PE（x）方面，FY2023 - FY2027E 分别为 31.8、22.5、20.4、18.4、17.9 [4] 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景：公司收入增长好于预期，目标价 238.2 美元，概率 20% [20] - 悲观情景：公司收入增长不及预期，目标价 143.8 美元，概率 15% [20]