报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [3][4] 报告的核心观点 - Enphase是美国微型逆变器龙头，2024年业绩逐季度改善，大额股权回购彰显信心；随着美联储降息，美国户用光伏装机有望回暖，Enphase市场需求向上，2025年盈利修复，长期空间可期 [4] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 2月6日收盘价66.51美元，总市值89.86亿美元，总股本1.35亿股 [2] 2024Q4业绩情况 - 出货：微逆出货201.3万台，同比+26.2%，环比+16.2%；折合878MW，同比+33.0%，环比+20.3%；平均单台功率426W，同比+2.9%，环比+1.0%；储能电池出货152.4MWh，同比+88.8%，环比 -11.9% [4] - 收入：收入3.83亿美元，同比+26.5%，环比+0.5%；美国本土和海外收入占比分别为79%、21%，美国收入同比+33%，环比+6%，海外收入同比+8%，环比 -17% [4] - 毛利：毛利（Non - GAAP）2.04亿美元，同比+11.3%，环比+33.9%；美国产能出货170万台微型逆变器，获5192万美元IRA补贴净收益，折合30.0美元/台；剔除IRA补贴毛利率（Non - GAAP）39.7%，同比 -2.1pcts、环比+0.8pcts；包含IRA补贴毛利率（Non - GAAP）53.2%，同比+3.0pcts，环比+5.2pcts [4] - 净利润：2024Q1 - 4单季度Non - GAAP净利润依次为0.48、0.59、0.88、1.26亿美元，逐季度改善，2024Q4同比+71.3%，环比+42.4% [4] - 在手现金与股权回购：2024年自由现金流4.8亿美元，年末现金等合计约17.2亿美元；2023年7月批准10亿美元股票回购计划，2024Q4回购约288.3万股普通股，折合约2.0亿美元，还有3.98亿美元可用于后续回购 [4] 2025Q1业绩指引 - 收入：预计收入3.4 - 3.8亿美元，中枢同比+37%，环比 -6% [4] - 毛利率：指引毛利率（Non - GAAP）48% - 51%，其中IRA补贴增厚毛利率10pcts [4] - 美国产能出货：预计美国产能出货约120万台微逆，获得3600至3900万美元IRA补贴净收益 [5] 主要财务指标预测 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|1330|1605|1867|2115| |同比增长|-41.9%|20.6%|16.4%|13.3%| |(Non - GAAP）净利润（百万美元）|321|433|521|624| |同比增长|-47.6%|35.0%|20.2%|19.8%| |(Non - GAAP）毛利率|48.9%|48.5%|48.7%|48.9%| |ROE(Non - GAAP）|35.3%|45.8%|43.0%|39.8%| |EPS - 摊薄（Non - GAAP）（美元）|2.37|3.28|4.02|4.82| |市盈率|28.1|20.3|16.5|13.8| [6] 户储业务 - 加州NEM 3.0政策刺激户用光伏配储，Enphase借助渠道优势销售户储电池，2024Q1 - 4出货量依次为75.5、120.2、172.9、152.4MWh；指引2025Q1储能电池出货150 - 170MWh [7]