报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 监管放宽险资投资黄金政策，可缓解保险公司资产配置压力，为拓宽其他资产积累经验；约2100亿元险资或流入黄金市场，显著提振需求；2025年金价处牛市通道，有望突破3000美元/盎司；美国实际利率回落、全球央行购金、人民币贬值等因素推动金价上涨；黄金股业绩有望提升，当前估值处历史低位 [1][3][8] 根据相关目录分别进行总结 保险资金投资黄金业务试点政策的背景和主要内容 - 2025年2月7日国家金融监管总局发布通知开展试点，明确投资范围，确定十家大型险企为首批试点公司，要求投资账面余额不超上季末总资产1%，单一对手租借规模不超现货合约20%，并提出监管事项控制风险 [3] - 截至2024年底中国保险行业总资产约35.9万亿元，十家试点公司占比58.5%，若按1%投资黄金，约2100亿元资金可流入黄金市场，占全球日均成交额13% [3] 该政策对保险行业的影响 - 近年来国内利率走低、金融市场波动增加，保险资金配置压力增大，新会计准则下股债资产市场风险增大，放开黄金投资试点可缓解资产荒问题，为拓宽其他资产类别积累经验 [5] 黄金作为避险资产对比其他可投资产的优势 - 截至2024年底三季度末，保险公司年化财务投资收益率3.12%，年化综合投资收益率7.16%，2005 - 2025年间互金及牛津价格年化回报率分别为9%和10%，黄金作为避险资产有较高吸引力且能对冲市场风险，但无付息特性，负债匹配管理需进一步研究 [6] 险资进入黄金市场可能带来的影响 - 按1%比例计算，十家试点公司可用于购买黄金金额上限约2100亿元，占全球日均成交额13%，占上海金交所日均成交额30.6%，相当于313吨，占全球矿产量9%、全球需求量7%、中国矿产量83%及中国需求量32%，将显著提振市场需求 [7] 对未来金价走势的预期 - 2024年金价上涨27%，2025年金价仍处牛市通道，有望突破3000美元/盎司，驱动力包括美国新政府通胀政策、美联储供应链重构政策及全球经济环境不确定性 [8] 美国实际利率的回落对金价的影响 - 当前美国实际利率接近2.5%，为2009年以来极高水平，10年期美债收益率约4.6% - 4.7%，处于2007年以来次高位置，预计降息仍在进行，特朗普政策或促使实际利率回落，推动金价上行 [9] 全球央行购金趋势 - 全球央行购金趋势在2023和2024年保持强劲，2024年净购金量达1045吨，中国在2024年11月重启黄金储备增持并连续三个月增持，表明全球对黄金需求持续旺盛 [11] 人民币贬值压力与黄金价格之间的关系 - 预计2025年人民币潜在贬值压力可通过黄金价格上涨对冲，人民币计价黄金价格可能涨幅更大，投资者可持有黄金保值增值 [12] 去美元化进程对金价的影响 - 特朗普2.0时代东西方货币体系分裂深化，加剧去美元化进程，可能出现弱美元局面，推升以美元计价的大宗商品包括黄金价格 [13] 黄金股表现及未来前景 - 2020 - 2023年黄金股表现曲折，2024年一季度起单盎司利润走阔创新高，国内大型黄金国企毛利改善未完全反映到净利润；预计2025年价格增长约20%，成本增长低于10%，形成“剪刀差”提升业绩，当前估值处历史低位 [15]