智通财经APP获悉，开源证券发布研报称，继续看好券商板块机会，券商业绩增长持续性和资金端压制 影响两方面存在预期差，券商板块滞涨明显。我国资本市场制度不断优化完善，证券公司持续体现功能 性，板块配置价值凸显，看好券商大财富管理、投行和机构业务的高质量增长。 开源证券主要观点如下： 事件 加强衍生品市场的规范化管理，对衍生品功能定位正向，可逆周期调节管理 （2）衍生品业务高度集中，一级交易商更具优势。2023年11月末，收益互换业务与场外期权存量规模 CR5为66%、59%。截至2023年8月，一级交易商共8家，中信证券、国泰海通（原国泰君安）、中金公 司、华泰证券、广发证券、招商证券、中信建投、申万宏源。一级交易商可以直接开展个股对冲交易。 二级交易商仅能与一级交易商进行个股对冲交易，不得自行或与一级交易商之外的交易对手开展场内个 股对冲交易。 衍生品有助于平抑市场波动，资本市场稳中向好，看好券商配置价值 衍生品工具有助于稳定市场，规模限制有望放松，利好头部券商。政策完善了资本市场领域衍生品监管 规则，系统性规范衍生品市场，统一对证券期货经营机构开展衍生品交易的监管尺度和强度，有助于衍 生品业务高质量发展。衍 ...

报告投资评级与核心观点 - 首次覆盖信科移动给予“跑赢行业”评级，目标价22.61元，采用SOTP估值方法，潜在涨幅18.9% [4] - 报告核心观点认为信科移动是自主通信体系领军者，并前瞻布局天地一体化，作为卫星互联网的关键载荷供应商，有望充分受益于产业趋势 [4] 公司概况与历史沿革 - 信科移动是中国信科集团下属核心企业，由大唐移动和武汉虹信通信联合重组而成，是5G技术、标准、产业的重要贡献者 [8] - 公司发展历程近三十载，1998年代表中国提交TD-SCDMA标准提案，2009-2014年推动TD-SCDMA成功商用，2015-2020年实现5G快速落地，2021年重组后于2022年在科创板上市 [9] - 公司实控人为中国信科集团，通过直接持股和长江信科基金合计持有59.67%股份，下辖包括大唐移动在内的五家子公司 [12] 财务表现与业务结构 - 5G建设高峰后公司收入规模有所调整，2025年前三季度实现收入37.63亿元，同比减少9.25% [16] - 公司着力减亏，2020年亏损17.52亿元，至2024年全年亏损2.79亿元，2025年前三季度亏损额约1.65亿元 [16] - 从营收结构看，移动通信一体化设备收入占比由2022年的40%调整至2024年的35%，行业专网设备及其他收入占比由2022年的6.7%提升至2024年的16.2% [21] - 行业专网设备及其他业务毛利率逐年提升，由2022年的33.38%提升至2024年的36.75%，2024年该业务与系统设备分别贡献公司毛利的26.2%和37.1% [21] - 公司整体毛利率稳健提升，由2020年的8.50%提升至2025年前三季度的23.31% [26] - 公司期间费用率呈现改善趋势，2021-2024年期间费用率分别为35.24%、27.58%、24.68%、25.59%，2025年前三季度为29.19%，主要因研发费用率提升至21.07% [26] 技术积累与专利优势 - 公司深度参与我国3/4/5G自主通信标准制定，尤其主导了TD-SCDMA的标准制定和生态构建 [4] - 截至2024年末，公司累计获得专利17170个，披露的5G标准有效授权专利全球排名第十 [4] - 公司拥有TDD路线核心专利，已同海外主要终端厂商达成专利授权协议，例如与苹果的专利授权费达9500万美元 [4] - 2023年慕尼黑地区法院裁定三星电子侵犯公司EP2237607号专利（4G时代必要标准专利），2025年6月公司也在德国对小米公司提起三项LTE/4G标准必要专利侵权诉讼 [98] 行业趋势：6G与卫星互联网 - 通信技术向6G演进，天地一体化将是6G时代的主要特征之一，卫星网络与地面网络正走向融合 [37] - 低轨巨型卫星星座（如Starlink）解决了传统GEO卫星互联网的下载速度和时延痛点，下载速度由50Mbps提升至150Mbps，时延由500ms以上缩减至30ms以下 [41] - 全球低轨卫星互联网进入建设高峰，2020年至2024年全球航天发射次数从112次增加到263次，CAGR达23.8%，SpaceX发射数量占2024年全球卫星发射数量的70% [45] - 我国商业航天发展提速，2025年12月在ITU申报超过20万颗卫星规划，政策支持力度加大，卫星互联网被定位为“新增长引擎” [51][54] 公司卫星互联网布局与竞争力 - 公司是全球卫星通信体系标准的核心参与者，在3GPP累计牵头5G NTN标准立项21项，全球占比约三分之一 [4] - 公司已完成星载大规模相控阵天线及基带组件研制，并全栈布局地面站、应用终端等卫星互联网全产业链 [4] - 卫星载荷价值量占比随卫星批量生产而提升，传统模式下约占卫星价值量50%，大批量模式下可提升至70%-80% [77] - 公司切入星上关键载荷总体，其载荷软件在重要客户中占据优势份额，载荷硬件产品已签订规模合同，并首次签署商用核心网合同 [77] - 相控阵天线随卫星迭代持续升级，例如AST SpaceMobile的新一代相控阵面积达前代3.5倍、卫星峰值通信速率达前代8.6倍，公司作为核心供应商有望受益 [4][79] - 公司前瞻布局卫星应用环节，具备信关站、核心网、专用终端、网管及测试仪表等全系列产品能力，终端类产品首次实现卫星互联网多用户模拟器商用部署 [84] - 公司通过资本纽带深化产业协同，例如信科资本完成对鸿擎科技的战略投资，信科移动向其委派董事 [88] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营收分别为61.36亿元、62.27亿元、80.12亿元，归母净利润分别为-1.92亿元、0.58亿元、3.30亿元，2026-2027年净利润CAGR为289% [4] - 预计2026年成为卫星互联网业务需求释放的关键年份，2027年起商业航天业务弹性有望在报表端逐步体现 [106] - 采用SOTP估值：传统通信业务预计2028年归母净利润2.13亿元，给予20倍P/E，卫星互联网业务预计2030年归母净利润24.30亿元，给予40倍P/E，折现后合计目标市值对应目标价22.61元 [110][111] - 可比公司方面，传统通信设备行业2026年平均PE为28.7倍，卫星产业链相关公司2026年平均PE为277.0倍 [113]

行业投资评级 - 报告未明确给出对阿里云或行业的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8] 核心观点 - 阿里云凭借全栈技术布局构建了AI时代的核心竞争壁垒，AI渗透与国际化扩张将驱动其未来三年收入复合年增长率超过30%，利润率有较大提升空间 [4][5][6][7][8] 发展历程与组织架构 - 阿里云发展分为四个阶段：技术破冰（2009-2013）、商业扩张（2014-2017）、加强底层研发与商业转型（2018-2022）、AI重振（2023至今）[10] - 组织架构确立“三驾马车”驱动商业化，并设立基础设施委员会推动产研闭环，达摩院作为AI技术创新的源头 [12][13][14] 竞争壁垒与行业地位 - 在大模型迭代、场景适配、2B客户理解、云基础设施等维度处于行业领先，中短期内头部地位稳固 [15] - 模型层面：通义大模型通过开源策略深耕2B赛道，与竞争对手形成差异化 [15] - 基础设施层面：全球布局广泛，规模效应显著，叠加自研底层硬件降本并形成技术代差 [15] 大模型技术矩阵与生态 - 通义系列模型构建了覆盖大语言模型、图像、视频、代码、推理等全品类技术矩阵 [22][23] - 截至2025年9月，通义系列模型生态衍生模型超17万个，开源模型300多个，下载量破6亿，深度服务全球超100万企业客户 [23][26] - 通义千问采取开源策略，截至2025年9月全球下载量超6亿次，是全球最受欢迎的开源模型矩阵之一 [26][29] - 通义万相（视觉）和通义百聆（语音）完善了多模态技术矩阵，其中通义万相2.5在文生视频和图生视频全球排名中位列前十 [35][39][42][43] - 通过魔搭（ModelScope）开源社区构建开发者生态，截至2025年6月，开发者规模突破1600万，模型总量超7万个 [45][46] 云基础设施与算力投入 - 基础设施已覆盖全球29个公共云地域、92个可用区，拥有超过3200个边缘节点 [4][52][53] - 在东亚地区的数据中心物理区域数量（17个）和可用区数量（65个）领先于国内主要云厂商 [54][55][58] - 公司提出未来三年投入超过3800亿元人民币用于云和AI硬件基础设施建设，并表明该目标会提升 [4][60] - 自研AI芯片PPU（平头哥）性能对标英伟达H20，已在中国联通三江源绿电智算中心项目中获得16384张算力卡的大订单 [4][67][69] 商业模式与增长驱动 - 核心商业模式为“模型引流、算力变现、生态增值”，通过开源大模型降低使用门槛，吸引开发者与企业用户，最终通过GPU算力租赁和AI解决方案实现变现 [4][45][78] - 收费模式包括按token计费的模型服务（MaaS）、按需或包年包月的GPU服务器租赁、AI开发平台销售及项目制的解决方案交付 [79][80] - 国内市场：2025年上半年中国AI IaaS市场规模达198.7亿元，同比增长122.4%，其中GenAI IaaS市场规模166.8亿元，同比增长219.3% [81][83] - 阿里云在2Q25中国公有云IaaS市场份额升至26.8%，实现连续5个季度份额增长 [84][87] - 通过“标杆案例复制+Cross-sell+Marketplace生态”策略深耕国内互联网、金融、汽车、能源等行业 [7][88][92] - 海外市场：依托中企出海浪潮，已累计服务超22万家中国出海企业，并加速全球基础设施扩建与AI产品国际化 [7][64][93][98] 财务预测与估值 - 预计FY25-FY28e阿里云收入复合年增长率（CAGR）超过30%，FY28e收入预计达到约2623亿至2670亿元人民币 [5][111][113] - 驱动增长的两大关键要素是AI业务贡献和海外业务拓展，预计FY28e AI业务收入占比将达到50% [111][113] - 随着AI收入占比提高、海外高毛利业务占比提升及成本端规模效应显现，预计FY28e EBITA利润率有望突破15% [6][121] - 基于FY27e收入2094亿元人民币，给予8倍市销率（P/S），估算阿里云估值约为1.7万亿元人民币 [124][125][126]

（原标题：玖物智能递表港交所 中金公司与花旗担任联席保荐人） 玖物智能正式向香港联交所递交招股说明书，中金公司与花旗担任联席保荐人。 玖物智能是中国领先的智能具身产业机器人公司。根据弗若斯特沙利文的数据，公司已在多个核心领域确立了显著的市场地位：按2024年收入 计，公司在中国智能具身产业机器人解决方案市场排名第二，市场份额为5.9%。在SLAM（即时定位与地图构建）智能具身产业机器人解决方案 领域，位居全球第二。公司在清洁能源技术行业排名中国第一，在电子与半导体领域排名中国第四。 玖物智能的核心竞争力源于其全栈式机器人技术，能够为工业领域提供具备感知、决策及交互能力的多形态智能机器人，公司开发了JOS机器人 操作系统，是国内首批整合感知、运动控制与规划的系统之一。其机器人具备类人的灵巧度，可执行抓取、抬升、推拉等动作，成功取代了传统 人工操作中碎片化、易中断的流程。产品广泛应用于光伏制造（如拉晶、切片）、电子制造（如SMT钢网更换）及半导体封装等关键工序。 玖物智能计划通过本次上市募集资金，主要用于以下方向：持续研发JOS系统、核心零部件及人形机器人等前沿技术，保持市场领导地位。在苏 州市兴建新生产厂房，以 ...

人民财讯1月19日电，中金公司（601995）研报称，看涨铝价和吨铝利润扩张，迎接电解铝板块重估机 遇。研报认为，电解铝供需缺口持续扩大，叠加全球积极的财政和货币政策共振，铝价有望持续创出新 高；考虑成本侧有望维持低位，吨铝利润有望随着铝价上行进一步走阔。按照当前价格，电解铝公司 2026年平均估值中枢仍压在10倍附近，在涨价过程中具备较大向上重估空间，板块有望迎来戴维斯双 击。 ...

智通财经APP获悉，中金发布研报称，国际货币秩序重构是本轮A股牛市的核心驱动力。2024年9月以 来，A股在此前一片悲观声音中走出震荡上行的牛市，关于牛市成因市场有诸多讨论。其中"924"的政 策转向是基础，而该行认可的牛市持续驱动力是国际货币秩序重构，既因为美元资产安全性本身出问 题，中国经济强大韧性，以及AI革命之下中国创新叙事反转也至关重要。尤其是2025年中美谈判反映 中国综合国力的提升，进一步动摇美元霸权和强化新秩序，驱动全球资金再配置以及中国资产重估。此 外，低利率环境，居民旺盛的资产配置需求，国家队稳市机制也是有利于市场的环境。考虑到A股估值 从大类资产比较以及全球股市比较维度仍具备吸引力，国际货币秩序重构仍在演绎中，中国创新产业叙 事延续并将带来业绩兑现，该行看好A股牛市继续进行。中金认为值得注意的是，A股面临的基本面、 制度面和资金面环境在过去不断量变的过程中发生较多质变，当前A股可能比历史任何时候更具备慢牛 的条件。 中金主要观点如下： 基本面：推进全国统一大市场建设，产业政策进一步多元化。该行认为宏观层面的产能周期波动，核心 是地方区域之间竞争导致行业过度投资，最终加总供给远超市场需求。 ...

中金公司研报指出，供给端弹性下降且脆弱性上升。一是国内产能触顶，二是欧美受制于电力紧张难以 恢复且脆弱性提升，三是印尼受制于电力供应产能难以快速释放，我们预计2025-2030年全球供应增速 将系统性下滑,供应CAGR为1.4%。需求侧受益于财政货币双宽松且新兴需求方兴未艾。我们认为，一 是传统需求有望在宽松下获得提振，二是储能、IDC叠加新三样正在成为铝需求的新引擎，三是海外新 兴经济体支撑铝需求进入新周期，我们预计2025-2030年需求CAGR为2.3%。成本端，我们认为，一是 氧化铝受反内卷和几内亚政策风险有望驱动价格否极泰来，二是能源绿色转型有望降低电解铝绿电成 本，三是煤炭需求拖累价格维持低位。中国铝产业加速出海布局，具有出海潜力的公司具备更强的成长 性。受制于国内铝土矿短缺和2017年以来电解铝产能天花板限制，中国铝企出海东南亚、非洲、中东等 地的进程正全面加速。率先出海的企业将构建先发优势，卡位资源和能源丰富区域。看涨铝价和吨铝利 润扩张，迎接电解铝板块重估机遇。我们认为，电解铝供需缺口持续扩大，叠加全球积极的财政和货币 政策共振，铝价有望持续创出新高；考虑成本侧有望维持低位，吨铝利润有望随着 ...

文章核心观点 - 人工智能体正从技术概念跃入商业现实，迎来爆发时刻，其作为推动AI从“辅助工具”向“核心生产力”跃迁的关键形态，正在重构产业逻辑并激活万亿级市场潜力 [1] 行业定义与演进阶段 - 人工智能体是由大语言模型动态指挥流程和工具使用的系统，其模式是“人给个目标，AI自己想办法”，区别于传统“人写好剧本，AI照着演”的工作流 [2] - 人工智能体能够调用工具、完成复杂任务、与外部系统集成及持续运行，真正替代人完成部分工作，而不仅仅是辅助回答问题 [2] - 根据OpenAI定义，人工智能体处于通用人工智能的L3阶段，即“能决策、会用工具”的新阶段，其发展得益于大模型能力提升、API成本下降、开源生态成熟及算力升级等多重因素推动 [2] 科技公司布局与产品动态 - 科技巨头与创新企业正积极布局人工智能体赛道 [1] - OpenAI于2025年1月发布人工智能体产品Operator，可模拟人类操作计算机完成在线订餐、购买机票等任务 [3] - Monica于2025年3月发布全球首款通用型AI智能体Manus，具备复杂任务自主处理能力，可完成筛选简历、旅行规划、股票分析等任务 [3] - 阿里巴巴发布升级后的应用千问，能以智能体形式在后台协同完成飞猪查机酒、淘宝选商品、闪购备补给、支付宝支付等完整流程，用户只需一句话指令 [3] 商业化落地与细分领域突破 - 人工智能体商业化落地加速，特别是在金融、编程等垂直领域将迎来爆发 [4] - 在金融领域，华通金融推出基于智能体的新一代应用，将投资决策流程自动化，通过一组AI助手为用户提供包括买卖时机在内的投资建议，最终决策权仍在用户手中 [4] - 在编程领域，Claude Code、Cursor、Codex等编程智能体已能帮开发者理解需求、读取项目代码、修改文件、运行测试，自主完成整个流程 [4] - AI Agent商业化呈现“全行业渗透、高价值聚焦”特征，金融、编程、政务等领域率先突破，成为技术赋能的标杆场景 [5] 市场规模与增长预测 - 据亿欧智库预测，2024年中国人工智能体市场规模达1473亿元，企业渗透率不足5%，预计到2028年市场规模将突破3.3万亿元 [6] - 根据MarketsandMarkets报告，预计2025年企业级智能体市场份额将超过消费级Agent市场 [6] - 根据Gartner测算，2024年仅约1%的企业软件内置AI智能体功能，但到2028年这一比例有望飙升至33%，届时约15%的日常业务决策可由AI自动完成 [6] - 全球AI编程市场规模当前约30亿美元，预计2030年将达230亿美元，远期潜在空间更接近7000亿美元 [5] - AI编程行业前三的市场份额已接近70%，呈现“工具塑造用户习惯、头部效应显著”的市场格局 [5] 发展驱动力与当前挑战 - 政策支持与技术突破形成双重驱动力，工信部“人工智能+制造”行动、政务智能体发展规划等政策为行业发展保驾护航 [6] - 多模态融合、低能耗算法等技术创新持续提升AI Agent的可靠性与可解释性，将加速其在更多关键领域的渗透 [6] - 人工智能体目前仍处于早期阶段，当前主要挑战包括门槛较高、安全问题和可靠性 [6] - 近期大厂密集入场，意在抢占生态位，谁能率先建立丰富的生态，谁就将在下一阶段占据优势 [6]

本报记者 于宏 谋求差异化发展 保荐业务始终是券商投行业务的核心组成部分。 从竞争格局来看，头部券商优势突出，行业集中度持续提升。Wind资讯数据显示，2025年（按发行日计，统计口径为母子 公司合并），保荐项目数量居首的券商为中信证券，合计保荐了43个项目，包含14家公司的IPO（首次公开募股）、26家公司 的股份增发以及3家公司的可转债发行；紧随其后的是国泰海通，保荐项目数量为41个；中信建投、华泰证券、中金公司的保 荐项目数量分别为25个、22个、17个。 保荐及承销费用数据同样印证了券商业务表现的极大分化。2025年，中信证券、国泰海通两家券商的保荐及承销费用均超 10亿元，分别为14.13亿元、11.59亿元；中信建投、华泰证券、中金公司、招商证券、国联民生该项费用收入在2亿元到10亿元 之间；7家券商该项收入在1亿元到2亿元之间；同时，还有23家券商该项收入在1亿元以下。 近日，中国证监会官网信息显示，上海证券保荐业务资格获得中国证监会核准。 受访专家认为，获批保荐业务牌照有利于券商完善投行服务体系，为其业务发展开辟新空间。与此同时，在券商投行业务 竞争加剧的背景下，不少中小券商正加速探索差异化、 ...

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 报告认为，监管上调融资保证金比例是为了降温过热杠杆、维护市场稳定，是防范系统性风险、保护投资者合法权益的常规举措，对A股走势影响可能相对有限 [4][7] - 报告指出，国家金融监督管理总局部署的2026年监管工作，在延续化解中小金融机构风险等任务的同时，更强调守住不“爆雷”底线，并新增了整治无序竞争、督促机构专注主业等高质量发展要求，同时“金监工程”的建设将为监管提供实操支撑 [8][16][17] 市场及板块行情总结 - **市场表现**：本周（2026.1.11-2026.1.17）非银金融申万指数下跌2.63%，跑输沪深300指数2.06个百分点，在申万一级行业中排名第26位 [2][13] - **细分板块涨跌**：证券板块下跌2.21%，保险板块下跌3.59%，多元金融下跌1.83%，互联网金融下跌0.57%，金融科技上涨1.34% [2][13] - **个股表现**：*ST仁东（+15.09%）、国网英大（+3.79%）、九鼎投资（+3.59%）涨幅居前；爱建集团（-9.54%）、亚联发展（-8.06%）、越秀资本（-7.21%）跌幅居前 [2][13] 券商相关要点总结 - **政策调整**：2026年1月14日，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%上调至100%，对应杠杆水平由1.25降至1.00，该调整自1月19日起仅适用于新开融资合约 [3][14] - **调整背景**：2026年以来杠杆资金入市加快，截至1月14日，全市场融资余额升至2.68万亿元的历史新高；两融余额占A股流通市值比例达2.59%，高于2025年2.40%的平均水平；市场情绪高涨，A股单日成交额于1月14日创下3.99万亿元的历史新高 [4] - **市场指标**： - **成交额**：本周A股日均交易额34,651亿元，环比增加21.5%，同比增加189.4%；2026年第一季度至今日均成交额31,585亿元，较2025年第一季度日均增加107.7% [1][19] - **两融数据**：截至2026年1月15日，两市两融余额27,187.27亿元，环比增加3.74%，较2025年日均水平增加30.75%；融券余额175.11亿元，占两融比例为0.64% [1][19] - **投行数据**：本周发行新股3家，募集资金20.25亿元；上市新股2家，募集资金14.84亿元；2026年至今，A股IPO上市3家，募集金额30.39亿元 [1][19] 保险相关要点总结 - **监管会议**：2026年1月15日，国家金融监督管理总局召开年度监管工作会议，部署五项重点任务 [8] - **任务重点**： - **风险化解**：化解中小金融机构风险连续三年为首要任务，但2026年基调从2025年的“全力处置高风险机构”转变为重点强调牢牢守住不“爆雷”的底线 [8][16] - **高质量发展**：任务中新增“深入整治无序竞争，持续规范行业秩序。督促银行保险机构专注主业、错位发展”等内容 [8][17] - **监管效能**：提及“加快推进‘金监工程’设计和建设”，以支持“五大监管”的实操 [8][17] - **其他风险领域**：会议还提到要“严密防范化解相关领域风险”，包括推动城市房地产融资协调机制常态化运行、依法合规支持融资平台债务风险化解、严防严打严处非法金融活动 [16] 其他市场指标总结 - **股票质押**：截至2026年1月16日，市场质押股数2,924.96亿股，占总股本3.56%，质押市值30,718.15亿元 [20] - **指数表现**：本周沪深300指数下跌0.57%，上证指数下跌0.45%，创业板指上涨1.00%，科创50上涨2.58%，万得全A上涨0.49%，中证全债（净价）指数上涨0.17% [19][25] 行业资讯总结 - **衍生品监管**：中国证监会就首部衍生品部门规章《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见，旨在规范市场、防范风险 [39] - **企业年金**：人力资源社会保障部、财政部发布新意见，旨在增强企业年金制度包容性、灵活性，推动扩大覆盖范围 [39] - **险资入市**：长期股票投资试点迎来增量资金，“鸿鹄志远三期3号”私募证券投资基金成立，保险资金系私募证券投资基金数量增至11只 [40] - **货币政策**：中国人民银行副行长邹澜表示，目前金融机构平均法定存款准备金率为6.3%，降准降息仍有空间 [40]