报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 报告公司作为国内餐饮行业龙头，立足于优质产品，持续创新商业模式，优化菜单、流程，吸引更多客群；多年来积累品牌实力，持续加大对于数字化、供应链、门店店型等方面的投入和创新，积累会员，降本增效。长期来看，公司业绩具有韧性，预计2025 - 2027年营业收入分别为118.20/126.55/136.39亿美元，归母净利润分别为9.37/10.15/11.14亿美元，当前股价对应PE分别为19.2x/17.7x/16.2x [10] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩 - 2024年公司实现收入113.03亿美元/同比+3%，归母净利润9.11亿美元/同比+10%，核心经营利润11.9亿美元/同比+12%；2024Q4单季度实现收入25.95亿美元/同比+4%，归母净利润1.15亿美元/同比+18%，核心经营利润1.50亿美元/同比+35% [1] 门店扩张与系统销售额 - 截止2024年底，公司门店总数达16395家，其中肯德基/必胜客门店分别为11648/3724家；2024年/2024Q4，公司净新增1751/534家门店，其中肯德基净新增1352/365家，含402/136家加盟店（占比29.7%/37.3%），必胜客净新增412/118家，含42/21家加盟店（占比10.2%/17.8%） [2] - 不计外币换算影响，2024年/2024Q4公司系统销售额同比+5%/+4%，主要得益于7%/5%的净新增门店贡献 [2] 同店销售与餐厅利润率 - 公司整体/肯德基/必胜客的同店销售额在2024Q1分别同比 - 3%/-2%/-5%，2024Q2分别同比 - 4%/-3%/-8%，2024Q3分别同比 - 3%/-2%/-6%，2024Q4分别同比 - 1%/-1%/-2%，自2024Q2起持续环比改善；2024Q4同店销售额达上年同期的99%，同店交易量同比+4%，连续第8个季度增长，其中肯德基/必胜客同店交易量分别同比+3%/+9%，平均客单价分别同比 - 4%/-10%至38/78元（2019Q4分别为37/108元） [3] - 2024Q4，餐厅利润率为12.3%/同比+1.6pct；肯德基餐厅利润率为13.3%/同比+1.3pct，食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支占比分别为31.8%/27.7%/27.2%，同比 - 0.7/-0.5/-0.1pct；必胜客餐厅利润率为9.3%/同比+2.0pct，食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支占比分别为32.2%/29.8%/28.7%，同比+0.2/-1.9/-0.3pct [3] 外卖销售、数字订单与会员数 - 2024Q4，公司外卖销售同比+14%，外卖占肯德基和必胜客餐厅收入42%（2024Q3为40%）；2024全年，外卖销售同比+14%，肯德基/必胜客外卖销售占比分别为40%/39%，同比+4/+2pct [4] - 2024年，数字订单收入达96亿美元，占公司餐厅收入的90%/同比+1pct [4] - 2024年，肯德基及必胜客的会员数合计超5.25亿（2023年超4.70亿），会员销售约占肯德基和必胜客系统销售额的65%/同比持平 [4] 创新、股东回馈与门店计划 - 2024Q4，必胜客推出新菜单，上新40款SKU，多款经典商品降价；截至2024年底，新商业模式的肯悦咖啡/必胜客WOW门店已达约700/200 + 家店 [5] - 公司计划在2024年已回馈15亿美元基础上，2025 - 2026年向股东继续回馈30亿美元；2024年度每股现金股息同比+50%至0.24美元，2025H1计划在美国及香港进行总计约3.6亿美元的股票回购 [5] - 公司计划2025年净新增1600 - 1800家门店（2024年目标为1500 - 1700家），预计未来几年肯德基和必胜客净新增门店中加盟店比例将分别逐渐增至40% - 50%/20% - 30%；2025年资本支出约7 - 8亿美元（2024年目标为7 - 8.5亿美元） [5][10]