报告公司投资评级 - 首次覆盖世纪互联，给予“优于大市”评级，目标价 12.39 美元 [7] 报告的核心观点 - 世纪互联是中国 IDC 行业头部厂商，深耕该领域多年并开拓 AI 驱动的批发型数据中心市场，AI 大模型迭代将驱动全球智算中心建设，公司有望受益 [7] - 公司批发型 IDC 业务高速增长是业绩核心驱动力，零售型 IDC 业务基本稳定，绿色数据中心业务是新价值增长点 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 世纪互联是中国领先中立的互联网数据中心服务供应商，排名国内前五，提供托管及相关服务，业务覆盖超 30 个城市，服务超 7000 家企业客户 [2] - 截至 2023 年 12 月 31 日，公司在中国有 50 个自建和 112 个合作数据中心，管理机柜 93,597 个，数据中心集中在一线城市及周边 [12] 财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7065|7413|8050|8841|9903| |（+/-）YoY（%）|14.1%|4.9%|8.6%|9.8%|12.0%| |净利润（百万元）|-775.95|-2643.84|256.20|186.54|252.51| |（+/-）YoY（%）|-|-240.7%|109.7%|-27.2%|35.4%| |全面摊薄 EPS（元）|-5.23|-10.27|0.96|0.70|0.95| |毛利率（%）|19.22%|17.43%|22.36%|23.12%|23.89%| |净资产收益率（%）|-11.7%|-44.0%|3.5%|2.2%|2.6%|[2] 业务分析 批发型 IDC 业务 - 2024 年前三季度收入分别为 3.61 亿、4.02 亿和 5.23 亿元，同比分别增长 59.1%、81.0%和 86.4%，是业绩成长核心驱动力 [2] - 截至 2024 年三季度，服务容量 358 兆瓦，较 2023 年同期增 68 兆瓦，承诺率 98.2%，较 2023 年同期提升 16.9 个百分点；利用率 78.0%，较 2023 年同期提升 22.6 个百分点，成熟容量利用率达 95.6%；在建容量 297 兆瓦，预承诺率 88.4%；爬坡期容量利用率 46.4%，较 2023 年同期提升 28 个百分点 [2][3] - 整体需求订单中 AI 需求占比 90%，业务总体容量已攀升到 1.145G 瓦，其中 489 兆瓦为储备容量 [3] 零售型 IDC 业务 - 2024 年前三季度收入分别为 9.24 亿、9.65 亿和 9.76 亿元，同比分别下降 7.1%、3.2%和 1.0% [2] - 截至 2024 年三季度，在服容量 52250 个机柜，较 2023 年同期增加 50 个；容量利用率 63.1%，较 2023 年同期下降 1.7 个百分点；成熟容量利用率 69.5%，较 2023 年同期下降 3.6 个百分点；爬坡期容量利用率 16.8%，较 2023 年同期下降 1.9 个百分点 [3] - 2024 年前三季度 MRR 分别为 8845、8759、8742、8753 和 8788 元，2024 年第三季度较 2023 年第三季略有下降，但前三季度较稳定 [4] 非 IDC 业务 - 2024 年前三季度收入分别为 6.14 亿、6.27 亿和 6.22 亿元，同比分别增长 5.0%、4.0%和 0.2% [2] 数据中心分布 - 运营的批发型 IDC 容量主要分布在长三角和环京地区，在建和待建的也以这两个地区为主，环京地区是核心基地和未来扩张主要区域 [4][5] - 自建零售型 IDC 容量分布在长三角、环京、粤港澳大湾区等地区 [4] 客户情况 - 批发型业务客户为云计算和互联网厂商，零售型业务客户覆盖各垂直行业用户 [5] - 截至 2024 年第三季度，累计为超 7500 家企业客户提供服务，超 1500 家使用 IDC 服务，IDC 核心业务客户流失率低于 1%，前 20 名客户占 2024 年第三季度营收 47.1% [5] 绿色数据中心业务 - 2024 年第四季度，乌兰察布绿色能源项目获内蒙古能源局批准，包括风电、光伏和储能，有专用输电线路，稳定运营后预计年产生约 7 亿千瓦时绿色能源 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 80.50/88.41/99.03 亿元，同比增长 8.60%/9.83%/12.01%；EBITDA 分别为 22.78/25.08/30.14 亿元，25 - 26 年 EBITDA 同比增长 10.12%/20.18% [7] - 给予 2025 年 forward EV/EBTIDA 15 倍，公司估值 238.22 亿元（33.09 亿美元） [7]