报告核心观点 - 构建ETF主观配置策略具有重要意义，当前A股处于指数化投资崛起阶段，产品体系丰富，自上而下的主观策略能提供灵活前瞻的配置方案。基于大势、风格、行业/产业趋势研判框架，2月继续看好“春季躁动”行情，看多中小盘科技成长，推荐10只A股ETF [1][2][7] 构建ETF主观配置策略的背景与意义 趋势所向：指数化投资正在崛起 - 美股和日股被动化进程成熟，A股市场ETF及指数投资发展空间广阔，大致处于美国2012年/日本2017年的水平 [11] - A股市场展现三大被动化加速趋势，包括被动基金持股规模超越主动基金、被动型产品扩容替代主动产品、部分个股被动化率达成熟市场水平 [14] - 节前政策推动中长期资金入市和指数化投资高质量发展，未来被动投资时代有望开启，构建指数化配置策略尤为重要 [18][19] 配置多元：A股 ETF 的丰富产品体系 - 2018年起A股ETF逆势爆发式增长，产品体系不断丰富，投资者结构也愈加多元化 [20] - 截至2025年2月7日，A股共有862只股票型ETF，合计规模2.92万亿元，包括宽基、行业/主题、策略/风格等类型 [21] 定量之外：自上而下视角下的ETF配置策略 - 当下ETF策略构建主要依赖量化筛选方法，自上而下视角的主观策略未广泛应用，定性与定量结合有望提供更灵活前瞻的配置方案 [2][34] 如何自上而下地构建ETF主观配置策略框架 大势研判：立足中美名义增速差框架 - 过去三年人民币资产弱势源于中美名义增速差走弱转负，2024年下半年以来增速差收窄，政策空间打开，市场反弹，后续仍需遵循此框架 [37][38] - 中长期市场运行顺应经济周期，A股交易今年围绕美联储降息节奏、特朗普交易、国内宏观政策空间三大逻辑开展 [41][50] - 短期构建的股汇、股债等中短线指标能提示小级别机会 [51] 风格研判：以美债为锚 - 近20年A股经历六轮明显风格切换，近五年成长—红利风格研判重要性提升，把握风格是获取超额收益的核心因素 [60][63] - A股大级别风格轮动与美债利率相关性明显，成长、红利、内需顺周期风格定价之锚分别为美债利率、国债利率、国内财政发力节奏 [66][67] - 短期风格变化受季节性效应、资金面、市场中短期风格轮动等因素影响 [74] 行业/产业趋势研判 - 经济强复苏时基本面品种占优，经济弱复苏时流动性宽松+主题叙事主导，应从供给侧看产业投资机会 [4][79] - 行业比较基于行业景气度，资源品看价格，消费品看需求，科技制造着眼于供给；产业趋势研判中短期看流动性和产业动态，中长期看产业发展进程 [4][80] 本期市场展望与ETF主观配置策略 大势/风格展望与ETF推荐 - 未来1个月继续看好“春季躁动”行情，但指数高度暂难判断，建议少量配置中证A500ETF、300红利低波ETF [86] - 看多中小盘科技成长，科技方向建议布局科创综指ETF，中小盘方向建议配置中证1000ETF、中证2000ETF [88][90] 行业/产业趋势展望与ETF推荐 - 2月关注强产业趋势品种，进攻方向关注科创芯片ETF、云计算ETF，关注半导体设备ETF、智能汽车ETF、通用航空ETF [91][95]