报告公司投资评级 - 给予锦泓集团“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年锦泓集团营收43.95亿元/同比-3.30%，归母净利润3.07亿元/同比+3.02%，扣非归母净利润3.07亿元/同比+4.07%，预计顺利完成激励目标 [4] - 24Q4业绩拐点向上趋势明显，渠道变革成效显现，营收和净利润均恢复增长，利润率提升或来自渠道结构调整、折扣控制、费用率优化 [5] - TeenieWeenie品牌有丰富IP资产、渠道优化、拓品类扩客群等优势，云锦业务有望受益新中式风潮，看好2025年趋势向上 [6] - Q4以来消费促进政策催化，线下客流回暖，公司渠道优化举措显现，看好2025年业绩兑现快速增长，预计2024 - 26年归母净利润分别为3.07/3.59/4.25亿元，对应PE分别为11/9/8 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为3.47/3.45亿股，总市值/流通为33.81/33.55亿元，12个月内最高/最低价为11.26/6.01元 [3] 2024年业绩快报情况 - 营收43.95亿元，同比-3.30%；归母净利润3.07亿元，同比+3.02%；扣非归母净利润3.07亿元，同比+4.07%；股权激励考核目标为3.06亿（扣除股份支付费用前归母净利），预计顺利完成激励目标 [4] 24Q4业绩情况 - 营收同比+1.6%至14.7亿元（Q1/2/3增速分别为-1.2%/-2.0%/-14.2%），归母净利润同比+35.7%至1.45亿元（Q1/2/3增速分别为+13.2%/-22.4%/-70.6%），扣非归母净利润同比+32.2%至1.4亿元 [5] 利润率提升原因 - 渠道结构调整，关闭直营低效店以及直营转加盟带来正向杠杆；折扣控制带来毛利率改善；费用率优化，偿还贷款使财务费用率下降，运营提质提效使销售费用率有效控制 [5] 各品牌情况 - TeenieWeenie：中高端学院风休闲装品牌，2020年成立IP授权事业部，24H1的IP授权业务收入同比+118%至1407万元，毛利率为99.5%；23年以来推动渠道调整，截至24Q1 - 3，直营门店净减104家至756家，加盟门店净增66家至304家（含53家直营转加盟门店）；24年9月推出高端线T.W.R.C，迎合中高端群体需求 [6] - 云锦业务（元先品牌）：作为南京云锦研究所旗下自有品牌，有望受益于新中式风潮 [6] 投资建议与盈利预测 - 预计公司2024 - 26年归母净利润分别为3.07/3.59/4.25亿元，对应PE分别为11/9/8，给予“买入”评级 [7] 盈利预测和财务指标 | 指标 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4,545 | 4,395 | 4,835 | 5,403 | | 营业收入增长率(%) | 16.6% | -3.3% | 10.0% | 11.7% | | 归母净利（百万元） | 298 | 307 | 360 | 426 | | 净利润增长率(%) | 316.8% | 3.0% | 17.5% | 18.3% | | 摊薄每股收益（元） | 0.87 | 0.88 | 1.04 | 1.23 | | 市盈率（PE） | 12 | 11 | 9 | 8 | [7]