报告行业投资评级 - 维持纺织服饰行业“增持”评级 [1][47] 报告的核心观点 - 2024年以旧换新等政策带动内需消费修复，新兴消费发展亮眼，社零总额同比+3.5%，实物商品网上零售额同比+6.5% [3] - 2025年扩消费政策有望带动内需稳健复苏，美国降息周期利好我国轻工出口链，长期看好出海供应链优势和市占率提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾：家电跑赢，轻纺蓄力 - 2024年A股家用电器行业指数上涨25.44%，社会服务、纺织服装、轻工制造行业指数分别下跌5.11%、5.32%、6.01%，沪深300上涨14.68%，上证指数上涨12.67% [7] - SW家用电器二级行业中，白电、黑电分别上涨39.09%、25.02%，照明设备、家电零部件不同程度承压 [10] - SW社会服务二级行业中，旅游及景区上涨6.27%，其他板块均有不同程度下跌 [10] - SW纺织服装二级子行业均录得负收益，其中纺织制造跌幅最小，下跌1.02% [10] - SW轻工制造二级子行业仅个护用品板块上涨0.45%，其他板块均录得负收益 [10] 纺服：内需提振，关注细分赛道投资机会 - 2024年内需方面，纺服零售增长放缓，表现弱于社零消费，限额以上单位服装鞋帽、针纺织品类商品零售额同比+0.3%；出口方面，纺服出口修复，累计出口3011亿美元，同比+2.8% [14] - 政策提振服装家纺消费，制造景气有望延续，2024年规模以上纺织企业工业增加值同比增长4.4%，营业收入4.95万亿元，同比增长4.0% [15] - 关注潜力细分赛道与顺周期板块成长，如运动、户外、功能性服饰赛道标的，家纺高分红龙头；关注成长逻辑清晰、海外布局充分的纺织制造龙头 [20] 轻工：关注顺周期板块的需求复苏 - 家居方面，地产逐步回暖、国补提振家居消费需求，2024年1 - 12月，我国限额以上家具类商品零售额为1691亿元，同比+3.6%，龙头集中度有望持续提升 [25] - 出口方面，2024年我国出口金额累计为3.58万亿美元，同比+5.9%，家具及其零部件出口额同比+5.8%，龙头加速海外产能及供应链转移对冲风险 [25] - 造纸2024年中低位震荡，浆价或逐步企稳回升，关注供给驱动及需求上修；包装金属包装整合加速，纸包、塑包格局稳定 [28] - 关注以旧换新背景下业绩改善弹性大的定制龙头、软体家居；海外产能布局充分、智能家居出海龙头；上游林木资源丰富、产能扩张有望贡献业绩增量的林浆纸一体化造纸龙头等 [29] 家电：国补提振+品牌出海，看好2025年内外需景气度回升 - 内销方面，2024年我国限额以上家用电器和音像器材类商品零售额为1.03万亿元，同比+12.3%，2025年国补扩围，家居龙头市场份额有望提升 [36] - 出口方面，2024年我国家用电器累计出口44.81亿台，同比+20.8%，家电龙头企业加速海外产能及供应链布局，长期看国产家电从制造出海转变为品牌出海 [36] - 白电国补提振销售，看好25年需求持续；厨电“AI + 厨电”为行业创新方向；小家电消费潜力有望释放；关注机器人 + AI趋势方向 [39] 社服：关注内需提振主线，看好旅游出行触底回暖 - 旅游景区政策驱动+需求强劲拉动行业景气度持续提升，2024年全国移民管理机构累计查验出入境人员6.1亿人次，同比+43.9%，2025年旅游消费有望延续高景气 [43] - 酒店餐饮出行增加有望拉动酒店需求改善，促消费政策助力餐饮消费回暖，2024年全国餐饮收入达5.57万亿元，同比+5.3%，2025年酒店住宿业发展有望稳中有升，餐饮消费预计逐步回暖 [43] - 教育“双减”政策加速教培行业供给出清、素质教育转型调整，职业教育有望成为新的增长点 [44] 投资建议 - 关注高潜力内需细分赛道投资机会，如运动户外赛道、品牌服饰、家纺等相关企业 [5][48] - AI + 科技家电实现创新突破，看好出口长期成长机遇，关注相关企业 [5][48] - 关注家电以旧换新政策扩围、国补提振家居内需，关注相关企业 [5][48] - 关注扩内需促消费提振下出行链板块机会，关注相关企业 [5][48]