报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月台湾ODM/OEM厂商PC系统/组件收入疲软 但服务器销售有韧性 1Q25笔记本ODM出货量环比降幅优于季节性 2Q25有季节性增长 RTX50销售反馈积极及GPU供应受限致VGA零售价上涨 服务器需求有韧性 预计台湾ODM厂商将受益于生产改善 短期内游戏PC周期将推动华硕和联想股价上涨 [2] 根据相关目录分别进行总结 PCs - 1Q25笔记本ODM指引乐观 2、3月因新产品周期出货量将强劲回升 1月笔记本ODM出货量环比下降25% 1Q25预计环比下降11% 优于季节性和此前预期 与1Q25 PC半导体收入增长一致 2Q25预计有季节性增长 预计1H25新产品推出将使PC品牌ASP/利润率上升 [4] General/ASIC servers - 需求强劲延续至1Q25 ASPEED和Wiwynn 1月收入环比仅下降5%和12% 优于季节性 受传统服务器和ASIC需求推动 预计ASPEED 1Q25收入指引有上调潜力 供应链反馈显示AI服务器需求将推动通用服务器更换需求 1月AWS ASIC供应链各环节收入增长强劲 预计1H25将持续 [4] GPU servers - GB200逐步上量 GB300即将推出 1Q25上游Blackwell GPU芯片产量增加 良率提升 下游GB200系统生产初期较慢 预计2Q25将显著改善 GB300预计2Q25末开始样品生产 3Q25末ODM大规模量产 台达电子可能是GB300功耗增加和新电池/超级电容器应用的主要受益者 [7] VGA/Motherboard - VGA价格上涨预示行业周期向好 微星1月主板和VGA出货量分别为900 - 1000k和300 - 400k 预计2月主板出货量环比下降20% VGA出货量环比增长20% 新产品周期将推动VGA厂商2、3月销售增长 ASUSTek和MSI已上调RTX50系列产品标价 有望提升VGA厂商ASP/利润率 [7] iPhone - iPhone 16销售疲软抵消iPhone SE预生产的积极影响 鸿海和和硕1月iPhone收入季节性下降 虽苹果供应链分析师上调1Q25 EMS生产估计 但iPhone 16业务可能抵消iPhone SE的积极影响 导致1Q25 iPhone EMS生产季节性下降40% [7] 各公司1月销售及1Q25预期情况 |分类|公司|1月销售金额（NT$ bn）|环比变化（%）|同比变化（%）|J.P. Morgan 1Q25预期（NT$ bn）|占预期比例（%）|市场共识1Q25预期（NT$ bn）|占共识比例（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PC Brands|Asus|34.3|-20%|1%|136.8|25%|145.5|24%| |PC Brands|Acer|15.1|-39%|-1%|N.A.|N.A.|63.5|24%| |PC Brands|MSI|16.7|32%|2%|56.6|29%|53.2|31%| |PC Brands|Gigabyte|21.1|20%|25%|N.A.|N.A.|71.1|30%| |Notebook ODMs|Wistron|90.8|-14%|35%|289.9|31%|280.4|32%| |Notebook ODMs|Compal|55.3|-14%|-14%|197.6|28%|203.2|27%| |Notebook ODMs|Inventec|45.8|-37%|4%|156.1|29%|153.2|30%| |Notebook ODMs|Quanta|142.6|3%|95%|369.8|39%|418.7|34%| |iPhone EMS|Hon Hai|538.7|-18%|3%|1,514.6|36%|1,607.0|34%| |iPhone EMS|Pegatron|105.3|3%|-4%|257.7|41%|275.5|38%| |Server|Wiwynn|37.5|-12%|100%|113.4|33%|110.2|34%| |Server|ASPEED|0.7|-5%|93%|1.7|41%|1.8|39%| |Components|Delta|37.4|-3%|15%|105.8|35%|106.9|35%|[5] 台湾笔记本ODM厂商1Q25指引变化 |公司|代码|1Q25新指引|1Q25旧指引| | ---- | ---- | ---- | ---- | |Wistron|3231 TT|环比下降5 - 10%|环比下降<10%| |Compal|2324 TT|环比下降5 - 10%|环比下降<10%| |Inventec|2356 TT|环比下降约20% 有上调潜力|环比下降约20%| |Quanta|2382 TT|环比降幅优于季节性|NA| |Pegatron|4938 TT|两位数环比下降（可能低两位数）|环比下降十几%|[8] 各ODM厂商季度笔记本出货量及增长情况 报告列出了Wistron、Compal、Inventec、Quanta、Pegatron从1Q22到1Q25E的季度笔记本出货量、季度环比增长率和同比增长率数据 [9] 主板和VGA卡供应商季度出货量及趋势 报告展示了Aggregate top 3 MB vendor和Aggregate top 3 VGA card vendor的季度出货量、季度环比趋势和同比趋势数据 [10][14][16][19]