行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、持有、卖出）[1] 核心观点 - 2024年水泥行业需求偏弱，价格低位徘徊，前三季度行业盈利同比明显下滑但较上半年有所修复 [1] - 展望2025年，在行业自律和错峰生产预期下，供给优化或推动水泥价格在一定范围内修复，盈利状况或较2024年好转，但由于需求维持偏弱且成本端难有明显改善，对行业盈利保持谨慎预期 [1] 行业政策 - 政策聚焦节能降碳与产能置换，以推进供给侧结构性改革 [2] - 节能降碳方面，目标到2025年底水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到30% [2] - 产能置换政策收紧，重点区域严禁新增产能，置换比例要求不低于2:1或1.5:1，抑制落后产能变相新增 [3][4] 需求 - 2024年水泥需求整体弱势，主要受房地产市场深度调整和基础设施投资增速放缓影响 [5] - 2024年1-11月全国水泥累计产量14.96亿吨，同比下降19.76% [15] - 2025年预计需求维持偏弱运行，但降幅或较2024年收窄，房地产投资负增长趋势难快速扭转，基建投资可能小幅改善 [10] 供给 - 供给持续收缩，截至2024年末全国水泥熟料生产线1,517条，同比减少52条，熟料产能17.93亿吨/年，同比下降0.53% [13] - 2024年水泥库容比在65%上下浮动，明显低于2023年，2025年1月最新数据降至59.40% [17] - 2025年预计通过产能置换、超低排放改造及错峰生产，供给增速将进一步优化 [18] 价格走势 - 2024年全国水泥市场平均价为400.66元/吨，较2023年下降7.77%，呈现"低位徘徊、震荡回升"趋势 [18] - 2025年预计在行业自律和错峰生产下，价格水平或有所修复，但因需求偏弱，反弹动力有限 [19] 成本走势 - 煤炭占水泥生产成本约40%，2024年煤炭价格震荡走弱但整体高位运行 [21] - 2025年煤炭价格预计维持震荡偏弱，大幅下降可能性低，水泥行业通过成本端实现明显盈利修复的可能性较低 [21] 盈利能力 - 2024年1-9月行业盈利底部运行，样本企业中仅1家营业收入同比上升，净利润均同比下降，3家净利润为负 [24][26] - 2025年盈利状况或较2024年好转，但在需求弱、价格反弹有限及成本高压下，需保持谨慎预期 [26]