报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月8日特朗普宣布对进口美国的铜征收50%新关税，引发全球铜市场震荡，对美国国内及全球铜市场产生深远影响，后续需关注关税正式实施的影响 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 铜关税引发铜价飙升 2025年7月8日特朗普宣布对进口美国的铜征50%新关税，8月1日生效，消息公布后COMEX铜价当日最高涨至5.8955美元/磅，涨幅17%，为1968年以来最大单日涨幅，最终收于5.6855美元/磅 [2] 2024年以来我国铜行业基本面及铜关税对我国影响分析 - 铜是主要工业金属，在电力等行业需求大，我国电力装机容量和投资规模、新能源汽车产销及出口持续增长，建筑行业受房地产影响对铜需求支撑弱，下游电力和新能源汽车产业对铜需求支撑强 [5][6] - 2024年全球铜矿和精炼铜产量增长，我国铜资源匮乏、产量增长但对外依存度高，国内铜供应偏紧、进口需求大，美国是我国第一大废铜来源国，50%关税或冲击废铜供应链；我国对美国铜出口少，加征关税对出口冲击小 [7] 征收铜关税的原因 - 出于国家安全与供应链韧性考量，特朗普指示调查威胁美国铜供应因素，旨在确保美国铜供应链韧性，保障关键战略资源稳定供应 [8] - 推动本土铜产业发展，美国精炼铜消费依赖进口，提高关税可增加进口成本，使本土生产商更具价格优势，推动本土铜产业发展、减少进口依赖 [9] 征收铜关税的影响 - 价格波动加剧，COMEX铜价飙升、LME铜价下跌，美国关税政策调整将引发全球铜市场价格波动 [10] - 美国制造业利润挤压，50%铜关税推高进口成本，挤压制造业利润，抑制下游企业消费需求 [10] - 全球铜供应链重构，美国上调关税使主要铜出口国对美出口量下降，促使其寻找新贸易商，改变全球铜市场贸易格局 [11]

根据提供的研报内容，该报告主要分析了应收账款类资产证券化市场的情况，并未涉及量化模型或量化因子的构建与分析。因此，无法按照要求总结量化模型或量化因子的相关内容。以下是报告的核心内容概述： 市场概况 1. **发行规模**：2024年应收账款类证券化产品发行571单，规模4,385.82亿元，占企业ABS和ABN总规模的25.53%[3][6] 2. **级别分布**：AAAsf级占比87.52%，AA+sf级占比8.95%[5][6] 3. **发行利率**：加权平均发行利率2.45%，最低1.79%，最高4.79%[6][9] 4. **发行期限**：62.04%为1年期及以内产品[10][11] 5. **增信方式**：无增信产品占比62.64%，增信产品以差额支付承诺为主（35.59%）[11] 市场创新 1. **工程机械类应收账款ABS**：首单嵌入先进制造领域资产的保险ABS产品，规模2.59亿元[17] 2. **分离式保函资产转让ABS**：首单通过保函增信提升流动性的产品，规模2.135亿元[18] 3. **外币计价境外资产ABN**：首单境外资产入池产品，规模39.26亿元[20] 信用表现 1. **评级调整**：2024年无级别下调情况[21] 2. **违约展期**：集中于房地产行业相关产品[21][22] 市场展望 1. 建筑类央企仍将是市场主要推动力，无增信产品规模将进一步扩大[23] 2. 境外资产证券化产品探索将深化[23] 3. 需警惕房地产行业风险传导[23] 报告未包含任何量化模型或量化因子的构建、测试及分析内容，主要聚焦于市场数据统计和案例分析[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 我国电力行业绿色低碳发展取得新成就，新能源装机规模超火电，但新能源发电波动性挑战电网稳定性，新型储能技术成增强电力系统弹性关键；政策推动新型储能蓬勃发展，其装机规模跨越式增长、分布有特点、项目大型化且长时储能占比提升；新型储能机遇与挑战并存，需突破技术瓶颈、优化市场机制推动市场化发展 [1][2] 各部分总结 行业政策 - 2021 年以来政策为新型储能提供方向指引，预计未来为细分领域和关键环节提供指导和制度保障 [2] - 我国储能领域政策布局可追溯至 2017 年，近年发布多项重要政策明确目标、地位、布局、市场参与等内容 [3][5] - 2021 - 2023 年布局三大场景并细化多方面规划，2024 年发布 700 余项政策推进高质量发展，2025 年产业化发展有望提速；新能源“强制配储”取消转向市场化交易 [6] - 金融支持上，储能纳入绿色金融和专项债券范围，多地出台政策鼓励金融机构支持 [6] 发展现状 - 累计装机规模跨越式增长，2024 年末达 7376 万千瓦/1.68 亿千瓦时，首超抽水蓄能，平均储能时长约 2.3 小时 [8][9] - 装机集中在风光资源大省和用电需求大省，前五大省份新能源装机规模排名靠前，布局分资源驱动和需求拉动两类 [12][13] - 华北、西北、华东地区装机份额合计超 70%，华北受转型和调峰需求推动，西北风光资源丰富且有配储政策，华东经济发达需求旺且技术成熟；东北地区发展慢，受财政、基础设施、扶持力度和气候影响 [15] - 大型新型储能电站加速落地，呈集中式、大型化趋势，单站 10 万千瓦及以上项目装机占比 62.3%；中小型项目有发展机遇 [16][18] - 储能时长结构优化，长时储能占比稳步提升，4 小时及以上项目装机占比 15.4% [19] 机遇与挑战 - 战略机遇：政策红利释放，确立独立市场地位、完善市场机制，地方加大支持；新能源消纳和电网调峰需求强劲，用户侧潜力释放；技术迭代降本，新商业模式带来机遇 [20][21] - 现实挑战：锂电储能依赖锂资源进口、有安全风险、产业链存在问题；非锂电技术产业化滞后；电源侧、电网侧、用户侧储能各有盈利和机制问题；全球贸易环境复杂，影响海外项目布局 [22][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年中国整体房价呈下降态势，存在新房与二手房市场、各线城市分化现象，房价跌幅可侧面评估城市经济韧性及发展潜力，现阶段新房价格跌幅代表性更佳，未来二手房价格或代表性更强 [1] - 房价跌幅可作为衡量中国各线城市经济韧性的重要参考，能反映房地产市场基本面、经济结构稳固程度、人口吸引力和政策调控效果等信息，为城市研究与判断提供依据 [20] 根据相关目录分别进行总结 城市经济韧性的定义与意义 - 城市经济韧性指城市面对内外部经济冲击和变动时，经济系统维持稳定运行、及时调整并恢复活力的能力 [2] - 具备经济韧性的城市能在逆境中减少损失、找到新机遇，实现可持续发展，还能提供更好公共服务，提高居民生活质量和幸福感 [2] 2024年中国房价整体走势 - 新房市场：2024年1 - 12月，70个大中城市新建商品住宅销售价格指数平均值环比跌幅前三季度波动大，四季度收窄；同比跌幅1 - 10月扩大，11 - 12月小幅收窄，整体疲软；房价环比上涨城市数量占比年末回升，同比上涨城市数量占比从1月的24.29%降至12月的2.86% [3] - 二手房市场：整体表现更低迷，跌幅走势与新房相似但下跌趋势更明显，除6月和最后一季度，房价环比上涨城市数量占比均在3%以下，70个大中城市二手住宅价格同比均下跌 [8] - 分区域表现：新房方面，一线城市除上海同比上涨4.6%，北京、深圳、广州分别下跌2.4%、6.9%和8.2%；二线城市除西安上涨2.9%，其余不同程度下跌，跌幅0.2% - 8.3%；三线城市全部下跌，跌幅1.4% - 8.9%。二手房方面，一、二、三线城市全线下跌，全国百城二手住宅价格环比连跌32个月，未来仍承压 [12] 从房价变动透视城市经济韧性 房价跌幅背后的城市经济韧性分析 - 新房方面，仅上海和太原上涨，一线城市涨跌幅均值为 - 0.34%，二线城市为 - 0.47%，三线城市为 - 0.53%；二手房方面，各线城市均下跌，一二三线城市跌幅分别为 - 0.58%、 - 0.68%和 - 0.73% [13] - 一线城市房价相对坚挺，经济韧性显著，因综合实力强、产业结构多元、基础设施完备，吸引人口涌入，购房需求旺盛，且政策面相对更紧 [13][15] - 二三线城市中西安、成都等新一线城市房价指数表现强于广州、深圳，西安产业结构优化升级，形成创新生态体系，增强经济韧性 [16] - 房价跌幅可侧面衡量经济韧性，跌幅小的城市经济基本面稳固，能抵御外部冲击；跌幅大的城市经济韧性不足，可能依赖房地产，人口吸引力弱 [17] 通过房价变动透视城市经济韧性 - 百强城市榜单中，新房价格跌幅大的城市排名相对靠后，但二者非完全对应关系，百强城市名单有滞后性 [18][19] - 新一线城市榜单中，西安、天津、杭州、成都等房价表现良好或跌幅小的城市上榜，体现城市活力与经济韧性 [19] - 当前新房市场价格数据更能体现城市经济韧性，2024年1 - 12月新房指数同比涨跌幅排名前十的城市为上海、西安、太原、杭州、天津、成都、三亚、石家庄、北京、海口，后续二手房价格代表性或更强 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月进出口整体承压但贸易顺差增长显著，本周信用债发行规模环比上升11.37%但净融资额环比增速由正转负 [4][5] 各目录总结 宏观动态 - 经济数据：2025年1 - 2月中国进出口整体承压，出口增速放缓、进口大幅下降，但贸易顺差增至1705.2亿美元，同比增长36.9%；对主要经济体出口增速全面放缓，市场表现分化；出口机电与高新技术产品强、劳动密集型产品弱，进口大宗商品降、高新技术产品增 [5][6][7] - 政策：3月16日印发《提振消费专项行动方案》，强调供需两端协同发力促消费 [8] - 资金面：3月10 - 14日央行公开市场操作净回笼1917亿元，资金面整体平稳，银行间资金利率小幅上行 [9][10] 债市观察 - 债市政策：3月14日发布《银行间债券市场进一步支持民营企业高质量发展行动方案》，优化民营企业债券融资环境，推动新券种发行扩容 [11] - 债券发行：本周债券一级市场发行1203只，规模20979.28亿元，净融资额3732.25亿元；信用债发行数量环比升23.33%、规模升11.37%，净融资额净流出1225亿元，发行成本整体上行6.41BP [12][13][14] - 新券种：本周全国首单文旅行业高成长产业债券“25陕旅Y1”发行，规模5亿元；今年以来高成长债券发行加速，已落地7只，金额70.60亿元 [15] 风险预警 - 主体级别下调：本周2家发行人主体级别被下调，均为中国葛洲坝相关公司 [17][18] - 主体展望下调：本周1家发行人评级展望被下调，为南京银行股份有限公司 [19]

政策背景 - 2025年“两会”定调实施更积极财政政策，财政赤字率参照4.0%安排，新增11.86万亿元政府债务规模[1] 政策空间 - 中国财政赤字率低于平均水平，2025年安排4.0%，低于发达国家4.5%和新兴市场及发展中经济体5.5%[2] - 截至2025年1月，中央政府债务负担率约25.3%，2025年底政府债务总量约96.0万亿元，占GDP 66.5%，低于美、日、欧[3][4] - 2024年政府利息支出占比4.5%，预计2025年约5.0%，低于发达国家6.0%和新兴市场及发展中经济体18.9%[5] 政策作用 - 短期可对冲经济困难，2024年政策助实现经济目标，2025年有望完成5%增长目标[6][7] - 长期重塑经济结构，财政支出向消费倾斜，2025年计划发1.3万亿元国债，3000亿用于以旧换新[8] - 地方政府化债进展好，2024 - 2028年置换10万亿元隐性债务，降风险、腾投资空间[9] - 财政引导向新质生产力转型，2025年科技支出1.2万亿元，设基金带动近1万亿元[11] 评级视角 - 经济发展内生动力是财政可持续“第一性原理”，财政与经济协同演进形成正反馈循环[12][13]

2025年1 - 2月消费市场情况 - 社会消费品零售总额达83,731亿元，同比增长4.0%，增速比上年全年加快0.5个百分点[2] - 限额以上单位粮油食品类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长11.5%和25.0%，部分商品零售额实现两位数增长[2] - 服务零售额同比增长4.9%，春节文旅消费需求显著提升[3] 消费市场面临挑战 - 消费分层突出，中低收入群体消费潜力未充分释放[4] - 1 - 2月全国居民消费价格同比下降0.7%，反映市场需求不足[4] 《方案》发力点 - 需求侧从增收、减负、保障三方面提升消费能力[6] - 供给侧创新体系，破除限制、满足多元需求、释放刚性需求[7] - 完善消费领域信用体系，提升消费信心[8] 《方案》落地影响 - 2025年社会消费品零售总额有望突破50万亿元，消费对GDP增长贡献率有望提升至60%以上，高于2024年的44.5%[1][8] - 债券市场从多方面支持消费，消费领域信用体系建设有望突破[9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管关税导致中国对美出口额下降30%、部分商品价格波动加剧，但中国经济通过内需扩张、市场多元化及产业链重构展现出韧性 [2] - 中国应对策略包括强化“全球南方”贸易体系、人民币汇率市场化调整、技术自主创新及对等反制措施，最终推动经济向高质量发展转型 [2] - 美国关税政策对中国经济的冲击呈现“短期阵痛、长期倒逼”的双重性，未来中国对“全球南方”框架下的合作力度将不断加强，人民币汇率调整机制作用不断提高，关税博弈会使中美寻找到适当平衡点 [18] 根据相关目录分别进行总结 关税冲击的量化分析：贸易规模、结构与产业链重构 - 关税上升使中美贸易额和贸易结构变化，2018 - 2023年中美双边贸易额名义增长，但剔除通胀实际规模下降约30%，未来分乐观、中性、悲观三种场景 [4] - 乐观场景：中美重启谈判达成协议，双边贸易额年均增长5% - 7%，高附加值商品占比提升 [4] - 中性场景：中国企业海外投资建厂、技术突破，双边贸易额年均下降2% - 3%，企业转口贸易规避关税，低附加值商品出口下降 [4] - 悲观场景：中美经贸关系恶化，双边贸易额年均下降10% - 15%，高科技和低附加值商品出口均受冲击 [4][5] - 全球供应链成本分摊机制推升美国国内通胀，近半关税成本由人民币贬值对冲，三成由中国PPI下降承担，两成使美国进口商品价格上涨 [7] - 关税催生产业链转移替代效应，加速全球供应链重构，中国企业向墨西哥、东南亚等地产业布局，但美国对加墨加征关税或影响产业链布局 [7][8] 中国经济韧性：内需驱动与产业链升级 - GDP增长动能转换，关税使出口对GDP贡献率从2017年的11%降至2024年的6%，内需成主要引擎，2024年社消总额占GDP比重54%，服务业和数字经济发展抵消出口下滑，财政扩张和经常账户顺差稳定GDP增速 [10][11] - 技术自主创新突破，美国技术封锁促使中国产业升级，2024年半导体自给率升至35%，新能源汽车全球市场份额达65%，企业研发推动全要素生产率增长，芯片技术突破提升半导体价值链地位 [11] - 区域经济协同与内循环，“长三角一体化”等战略强化产业链协同，2024年长三角高技术产业增加值占比38%，中西部承接产业转移成效显著，未来区域经济协同将深化 [11] 关税博弈格局下中美贸易的未来发展趋势 - “全球南方”框架下新型贸易体系补偿中美贸易下滑，中国通过RCEP和“一带一路”与新兴市场合作，2024年对东盟出口占比14.7%，对非洲、中东出口增速超20%，推动金砖扩员和本币结算 [12] - 汇率、货币和贸易政策联动协同增强，央行注重政策工具协同，探索联动机制，贸易政策与汇率政策互补，扩大本币结算范围，优化相关政策对冲关税成本 [14] - 关税反制与规则博弈促进中美贸易再平衡，中国通过世贸规则和联合伙伴博弈，加征美国产品关税，发起诉讼施压，加入协定对接高标准规则，2025年3月出台对等反制措施 [14][15] - 企业层面做出适应性调整，外贸企业“中转贸易”规避关税，跨境电商利用保税模式前置海外仓 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年国家发布多项旅游行业利好政策，旅游行业快速复苏并进入稳步增长阶段，呈现多元化、高质量发展态势，2024年前三季度多数旅游企业营收同比增长但部分企业盈利能力下降，预计2025年中国旅游行业将进入高质量发展新阶段，行业景气度有望在供需协同演进中持续提升 [2][16] 根据相关目录分别进行总结 旅游行业政策环境 2024年国家发布多项利好政策，构建制度性保障框架，引导和规范行业发展方向，促进复苏与可持续发展，政策形成“硬基建+软实力”组合拳，为当下市场复苏提供支撑，为长期发展构筑制度性优势，如1月十一部门联合印发通知提升景区移动网络覆盖，2月两部门发布通知规范岗位技能要求，3月两项规范获批发布推动景区精细化管理，5月文旅部印发细则促进标准化工作提质增效，同月全国旅游发展大会强调完善现代旅游业体系，7月财政部下达旅游发展基金补助资金，8月九部门提出推进旅游公共服务高质量发展 [3][4] 旅游行业运行情况 2024年旅游行业快速复苏并进入稳步增长阶段，国内出游人次56.15亿，同比增长14.8%，国内游客出游总花费5.75万亿元，同比增长17.1%，旅游市场呈现多元化、高质量发展态势，“旅游+”模式、跨境游成消费热点，“旅游+”模式通过业态融合创新丰富旅游产品、提升体验感，产生“1+N”产业增值效应，跨境游市场表现亮眼，2024年全国移民管理机构查验出入境人员6.1亿人次，同比增长43.9%，入境游和出境游均迎来快速发展 [5][10][12] 旅游企业财务情况 2024年前三季度多数旅游企业营业收入同比增长，但部分企业收入盈利能力同比下降，原因包括传统商业模式受冲击、新兴平台竞争、跨境旅游分流国内需求等，未来旅游市场将分化，传统旅游企业需通过产品创新等应对竞争和需求，政策支持和行业整合或成破局关键 [13] 展望 预计2025年中国旅游行业将进入高质量发展新阶段，需求端呈现消费分层优化与跨境双向复苏特征，供给端通过业态融合创新与技术赋能加速升级，整体行业景气度有望在供需协同演进中持续提升，2025年旅游行业主要发展指标有望进一步提高 [16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2024年以来多晶硅进入过剩周期价格持续探底，企业盈利能力承压，部分硅料企业减产控产检修，产能出清和去库存加快短期缓解产能过剩，市场供应减少支撑价格，国家政策积极支持并加强监管引导产能质量提升，但后续受新增产能释放等因素影响，价格回归合理区间仍待观望，需关注供需错配改善情况 [1] 各部分总结 政策环境 - 多晶硅是光伏组件关键原材料，处于产业链上游核心环节，国家政策积极支持并加强监管，引导行业健康可持续发展 [2][3] - 2023年以来政策重点包括推动下游发展、鼓励技术创新、合理布局产能、推动企业自动化数字化信息化、降低能耗等 [3] - 标准规范政策有望改善供需格局，引导产能质量提升，相关部门或暂缓新增产能审批，控制产能扩张速度，缓解供大于求及无序竞争问题，稳定价格 [5] 产业格局 - 多晶硅产能持续扩张，截至2023年末全国有效产能230万吨/年，同比增97.2%，预计2024年新建产能约122.5万吨，2023年产量150.14万吨，同比增85.13% [6] - 2023年前五大头部企业市场占有率超70%，行业集中度高，全球排名前列企业多集中于中国 [7] - 下游以光伏产业为主，近年光伏装机需求增速慢于产能增速，产业进入过剩周期，头部企业减产控产检修，产能出清利于改善供需失衡，2025年2月20日开工率35% [8] - 产业向能源优势地区集中，部分头部企业推进上下游一体化发展，形成高效协同模式 [10] - 产品形态和材料类型双重转型，棒状硅为主流，颗粒硅体量扩张，市场从P型向N型转型，未来多晶硅将以N型料为主 [11] - 生产工艺主要为改良西门子法和硅烷流化床法，后者生产颗粒硅能耗和碳排放低、成本低，技术突破推动行业变革 [11] 盈利能力 - 2023年以来多晶硅价格下跌，企业盈利能力承压，2024年下半年库存约35万吨，价格跌破现金成本，行业连续亏损 [12] - 通威股份2024年前三季度连续亏损，销售毛利率同比降21.56个百分点，产能利用率及产销率下降，部分头部企业减产检修，预计库存压力缓解，2025年1月初期光伏级多晶硅价格小幅上涨 [14] 未来展望 - 产能出清和去库存加快短期缓解产能过剩，价格初期震荡上扬，但受西南复产、新增产能释放等因素影响，价格回归合理区间仍待观望 [16]