核心观点 - 2025年国内经济有望延续改善，实际GDP增速预计维持5.0%左右，政策将更积极系统，财政和货币政策适度宽松，内需恢复带动通胀中枢改善，出口增速或好于预期；1月债市震荡，2月中短端债券收益率有望修复下行，长端待政策指引；1月越南纺织品出口增长、制鞋出口下降，纺织制造台企营收表现不一 [5][8][9] 山证宏观：2024年国内经济回顾及2025年展望 - 2025年实际GDP增速有望维持5.0%左右，四个季度GDP增速预计呈“U”型，消费、基建先受益政策，制造业投资有韧性，地产投资拖累减弱，出口不确定大 [5] - 政策更系统积极前瞻，与改革协同发力，狭义和广义赤字规模有望提升，聚焦提振预期等痛点 [5] - 经济内生动能改善偏慢，价格改善慢是痛点，物价影响企业利润和居民收入，房价影响居民资产 [5] - 财政政策基调积极，举债和赤字提升空间大，支持方式倾向化债、稳定消费等，兼顾稳增长和调结构 [5] - 货币政策适度宽松，适时降准降息，面临净息差、汇率、风险约束，宽货币操作或在汇率稳定期实施 [5][6] - 扩大总需求是2025年首要任务，提振居民消费是核心，消费恢复或有波动 [8] - 出口增速或好于预期，特朗普关税政策影响有限，美国经济有韧性，我国产品吸引力和出口份额提升 [8] - 内需带动通胀中枢改善，预计CPI回升到1%附近，PPI四季度转正，存在猪肉供给和促销等不确定因素 [8] 固定收益：1月固定收益月报 - 1月债市震荡，月初开门红后整理，中短端利率债收益率上行，长端维持震荡，买盘力量强，十年国开和国债活跃券利差缩窄 [9] - 2月中短端债券收益率有望修复下行，春节后流动性充裕，年初是配置窗口，中短端更受益 [9] - 1月央行未发布总量宽松政策，美联储暂停降息给货币政策宽松带来压力，利率互换市场矫正降息预期，长端利率或面临调整风险 [9][10] 行业评论：纺织制造台企2025年1月营收数据速递 - 2025年1月越南纺织品出口31.89亿美元，同比增长1.8%，制鞋出口18.98亿美元，同比下降3.7% [13] - 制鞋企业中，裕元集团1月制造业务营收同比增长1.1%，增速回落；丰泰企业营收同比下降6.2%，延续负增；来亿兴业营收同比增长20.6%，高基数上继续快速增长 [13][14] - 制衣企业中，聚阳实业1月营收同比增长27.1%，儒鸿营收同比增长26.7%，均快速增长 [14]