报告公司投资评级 - 首次覆盖佛山照明，给予“增持”评级 [1][7][8] 报告的核心观点 - 佛山照明扎根照明行业60余年，拓展新赛道打开成长空间，纵横延伸布局提升通用照明板块竞争力，并购南宁燎旺快速布局汽车照明高景气赛道 [7] - 预计2024 - 2026年公司可实现营业收入94.65/102.69/112.65亿元，同比分别增长4.5%/8.5%/9.7%；预计可实现归母净利润4.33/3.67/4.38亿元，同比分别+49.2%/-15.3%/+19.4%；2024年PEG为1.43（剔除土地补偿与商誉减值），对应当前市值有12%上涨空间 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 1. 扎根照明行业60余年，拓展新赛道打开成长空间 1.1 拓展新赛道，助力公司规模扩张 - 佛山照明成立于1958年，是照明行业第一家上市公司，2024年被认定为“中华老字号”，已成为全LED产业链企业，打开多个新赛道 [17] - 公司发展历经起步积累期、转型发展期、整合扩张期，收购并表带动营收大幅增长，利润经历波动后企稳回升 [17][18][22] - 公司盈利能力弱于行业，上下游整合有望带动盈利改善；收购带动车灯业务占比提升，通用照明业务毛利率稳步提升 [25][29] 1.2 国资控股稳定性高，多举措拓展新赛道 - 公司实控人为广东省国资企业，股权结构稳定，通过收购强化多业务布局 [33] - 2023年定增募资推动公司数字化转型及新业务发展，收并购开拓新增长点，细分业务领域加码覆盖 [35][37] 2. 从通用照明，到纵横延伸多板块布局 2.1 通用照明板块有望迎修复，纵向延伸提升竞争力 - LED照明应用广泛，行业规模稳步提升，渗透率快速提升，逐步替代传统照明 [41][43] - 地产政策转向，有望带动照明行业回暖，LED照明行业竞争格局分散，公司份额位居行业前列 [46][49] - 并购国星光电向产业链上游整合，有望带动公司市场份额提升，国星光电营收稳定回升，盈利能力有所恢复 [51][53] 2.2 横向拓展新兴照明板块，打开增长空间 - 智能照明：融合新兴技术，市场发展迅速，公司推进技术研发，推出智能家居解决方案，智能家居市场规模稳定提升，智能照明市场有较大提升空间 [58][62][65] - 智慧灯杆：契合发展趋势，市场空间广阔，国内政策持续支持，公司定增募资投入项目，有望拓宽业务 [70][72][75] - 海洋照明：下游市场潜力大，技术国产化程度低，公司完善布局，多产品实现国产化，建设产业园、收购企业丰富产品 [76][80][81] - 航空照明：增资北京航信拓展机场跑道照明业务，拓展至低空及商用航空照明领域，启动管理体系项目奠定基础 [84] 3. 并购南宁燎旺，快速布局汽车照明高景气赛道 3.1 LED车灯渗透率持续提升 - 国内车灯市场规模快速增长，未来空间广阔，LED车灯技术领先传统照明，已成为主流选择 [87][88] - 新能源汽车渗透率增长带动LED车灯渗透率提升，车灯智能化技术迭代有望提升渗透率及价值量 [91][92] 3.2 并购南宁燎旺，产业链协同快速拓展汽车照明市场 - 南宁燎旺收入、业绩稳健增长，客户结构改善，新能源客户占比提升 [95][98] - 并购后公司车灯产能快速提升，新建产能进一步拓展车灯业务 [100] 4. 盈利预测与估值 4.1 关键假设点 - 通用照明产品：加速转型升级，开拓新兴领域，预计2024 - 2026年营收同比-3.0%、+3.0%、+5.0%，毛利率分别为26.1%、26.2%、26.3% [9] - LED封装及组件产品：行业集中度有望提升，预计2024 - 2026年营收同比+2.0%、+4.0%、+5.0%，毛利率分别为16.9%、17.0%、17.2% [9] - 车灯产品：发挥协同效应，向新能源、智能化转型，预计2024 - 2026年营收同比+25.0%、+24.0%、+22.0%，毛利率分别为18.1%、18.4%、18.6% [9] 4.2 相对估值 - 选取的可比公司对应2024年PEG为1.61，公司2024年PEG为1.43（剔除土地补偿与商誉减值），对应当前市值有12%上涨空间 [7][8]