报告核心观点 报告围绕2025年宏观经济、策略、固收及多个行业公司展开分析，指出全球经济复苏分化，中国经济需逆周期调节、发展新质生产力；投资应把握消费和科技确定性方向，捕捉波动性机会；各行业公司有不同发展态势和投资价值[6][15]。 总量研究 宏观经济 - 全球经济复苏分化，美国经济韧性回落、降息或先慢后快，欧洲复苏前景惨淡、欧央行预计持续降息，日本经济持续修复、日央行或稳步加息[6] - 中国处于高速追赶平台期后半段，潜在增速小幅高于5%，需避免产出缺口为负，应实施积极财政和适度宽松货币政策，发展新质生产力，地产、化债等风险有所缓解[7][8][9] - 中美关税政策拖累双边贸易，中国可扩大贸易对象、进行逆周期调节、推动技术突破应对，未来经济将从外需驱动转向内需驱动[10][13][14] - 投资应把握消费和科技确定性方向，捕捉超常规逆周期调节等波动性机会[15] 策略 - 2025年国内三大镜像深化，A股进入牛市第二阶段，海外两大镜像斜率变化，关税是手段非目的，美元相对强势，美股估值或受挑战[17] - 前期市场政策博弈大于基本面博弈，接下来应挖掘基本面预期差，关注AI+赋能、化债缓解下的消费、成本改善驱动、业绩超预期等机会，建立关税扰动应对体系，看好出海方向[18][20] - 行业配置建议为科技成长、消费、成本改善驱动、出海结构性机会及中长期底仓[20] 固定收益 - 经济从产能扩张转向促进消费，信用和财政从紧转宽，现金流量表改善，一线城市地产价格变化受关注[21][22][23] - 债券收益率上行需资金收紧或基本面回升，当前期限利差处于历史低位[25][26] 行业公司 银行 - 2024年银行资产端扩表放缓、结构优化、流转加强，负债端管控高息存款，定价与指标方面贷款基准换锚、存款基本纳入自律、监管指标基本稳定[29][30][31] - 2025年银行资负管理有信贷增速或放缓、存款形势或好转等十大展望，预计净息差继续收窄10 - 15BP[32] - 投资建议关注股息确定性，看好银行板块绝对收益，推荐中信银行、苏州银行等[33] 电子 - AI眼镜产业第一款成功单品已现，预计2025年全球销量从152万台增至350万台，可把握大厂新品发布和视觉模型新进展主线[35] - AI眼镜具备随身感知、解放双手等优势，产业链存在轻量化和续航差痛点，有变色、眼动等功能发展方向，AR是理想形态[37][38] - 受益标的涉及ODM&品牌、电致变色、眼动追踪等多个领域[39] 机械（震裕科技） - 公司是精密零部件隐形冠军，2024年前三季度收入50.1亿元、归母净利润1.7亿元，业绩强势增长，预计2024 - 2026年归母净利润2.5/4.0/5.2亿元，首次覆盖予以“买入”评级[41] - 公司大力布局人形机器人产业链，已建成行星滚柱丝杠半自动生产线，完成标品开发，送样及小批量试制进展积极[42][43] - 公司具备执行器解决方案底层能力，有望成为人形机器人黑马[44] 化工（盐湖股份） - 公司依托察尔汗盐湖，聚焦钾、锂双主业，拥有500万吨/年氯化钾、3万吨/年碳酸锂产能，规划4 + 3万吨/年碳酸锂，分红潜力雄厚，预计2024 - 2026年归母净利润分别为43.29、52.48、57.74亿元，首次覆盖给予“买入”评级[46] - 钾肥行业供给集中、需求稳增，公司是国产钾肥龙头；碳酸锂当前价格低位，国内产需高增，公司资源和技术打造低成本优势[47][48] 医药（昆药集团） - 2024年公司营收84.01亿元，归母净利润6.48亿元，扣非归母净利润4.36亿元，上调2024 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级[49][51] - 777事业部协同发展，1951事业部集采扰动出清，昆中药1381打造精品国药平台，公司有望迈向2024 - 2028年战略规划[51]