核心观点 - 分析各类市场参与主体资金流向，探究公募基金行业发展变化并展望未来趋势，如推动ETF市场发展、关注固收+产品、主动投资崛起取决于产业趋势或投资者结构变化 [2][7][10] - 赛诺菲2024年营收增长，主要由度普利尤单抗销售放量和新品带动，2025年预计产品销售额以固定汇率计算实现中高个位数百分比增长 [3][11] - 黄金贸易异动显化关税担忧，海外不确定性发酵，央行购金节奏持续，中期黄金上涨空间大 [4][15][17] - 诺华2024年营收增长得益于核心产品，2025年净销售额和核心营业收入预计增长 [18] 权益市场 - 22年以来市场定价主体变化，主动公募及私募影响力降低，国家队、保险机构、被动公募参与度提升，外资持股市值下降 [8] - 国家队自18年后贡献市场边际增量，24年增配ETF，持仓以金融股和核心宽基ETF为主，权益持仓逆周期调控特征显著 [8] - 保险机构基于长期资金属性和资产配置需求增加股票配置，权益投资形成“高股息个股 + 多元ETF”组合结构，未来权益资产占A股总市值比重提升空间大 [8] - 外资持股市值受政策、汇率和股市表现等因素影响，2022年以来持续下降，偏好中国优势产业核心资产 [8] 债券市场 - 参与主体以银行保险为主，国家队也下场买债 [9] - 商业银行是债券最大参与主体，禁止手工补息和非标供给下行促进银行标类资产配置比例提升，24年末理财减配存款，债券类资产仓位环比提升 [9] - 保险机构配置债券规模持续提升，配置长久期利率债动力较强 [9] - 24年央行下场买卖国债调节市场流动性和稳定预期 [9] - 外资投资国内债券倾向于利率债和同业存单，2023年后持债逻辑有所变化 [9] 未来展望 - 推动ETF市场高质量发展，为中长期资金入市提供便利渠道 [10] - 关注低利率环境下多元固收+产品，重视其风险收益特征和产品定位，关注中、低波固收+产品 [10] - 主动投资能否再次崛起取决于是否有新的产业趋势或市场投资者结构是否变化 [10] 赛诺菲核心产品销售分析 - 聚焦自免、罕见病、神经、肿瘤、疫苗以及其他类六大板块 [3][12] - 自免板块度普利尤单抗2024年超130亿欧元目标，已批准和新适应症将带动销售强劲增长，成为新一代自免药王 [3][12] - 疫苗板块全年营收增速为82.98亿欧元（85.47亿美元，+13.5%），主要由尼赛韦单抗拉动 [3][12] 赛诺菲2025H1管线里程碑梳理 - III期临床数据读出：SP0087（人用Vero细胞狂犬病疫苗）治疗狂犬病 [14] - 监管提交：Rilzabrutinib在日本治疗免疫性血小板减少症等多个项目 [14] - 监管决策：Dupixent在美国和欧盟治疗慢性自发性荨麻疹等多个项目 [14] 黄金市场分析 - 黄金贸易异动显化关税担忧，全球黄金库存结构变化是特朗普政府执政不确定性预期的显化，全球贸易局势风险上升，黄金库存变动将有较大波动 [15] - 海外不确定性发酵，特朗普政府政策不确定性及相关风险持续计价，长期美元信用走弱将强化黄金计价逻辑 [16] - 央行购金节奏持续，各国央行增加黄金储备降低对美元依赖，增强储备信用背书，当前SPDR黄金ETF持仓有上行空间 [16] 诺华核心产品销售分析 - 业务专注于心血管 - 肾脏 - 代谢、免疫、神经科和肿瘤四个核心治疗领域，2024年各领域收入有不同程度增长 [19] - 多款重磅产品保持良好增长态势，为整体业绩提升贡献动力 [19] 诺华2025管线里程碑梳理 - III期临床数据读出：Cosentyx在治疗巨细胞动脉炎等多个项目 [20] - 监管提交：Remibrutinib用于慢性自发性荨麻疹等多个项目 [20] - 监管决策：Atrasentan用于IgA肾病等多个项目 [20] 投资建议 - 关注国内IL - 4a相关药企药物进展，如康诺亚 - B、三生国健等 [15] - 关注成本优势较高的黄金企业，如山东黄金、赤峰黄金、山金国际 [4][17] - 关注国产心血管药物相关企业，如信立泰、恒瑞医药等 [21] - 关注国产核药相关药企药物进展，如中国同辐、东诚药业等 [21] - 关注肾病领域相关企业，如云顶新耀、荣昌生物等 [21] 新股概览 - 汇通控股申购日为2025 - 02 - 21，申购代码732409，申购限额1.25万股，承销商为中银国际证券股份有限公司 [23] - 毓恬冠佳申购日为2025 - 02 - 20，申购代码301173，申购限额0.50万股，承销商为国泰君安证券股份有限公司 [23] 资讯速递 国内财经 - 截至2024年末，31个省（区、市）和新疆生产建设兵团完成辖区内融资信用服务平台整合，下一步将提升平台金融综合服务能力 [24] - 2025年1月房地产企业债券融资总额为509.8亿元，信用债、ABS仍是融资主力，民营房企发债规模显著增加 [24] 国际财经 - 纽约联储主席称通胀有望缓慢行至2%，但政策不确定性给经济前景蒙阴 [25] - 美国1月CPI涨幅超过预期，强化美联储不急于恢复降息立场 [26] 行业要闻 - 1月份中国电商物流指数为109.2点，环比回落3.5点，电商物流总业务量指数有所回落 [28] - 预计2024年固态电池出货达7GWh，2030年出货有望超过65GWh，2025年更多企业布局固态储能电池 [29] 两市公司重要公告 - 欧莱新材子公司拟1.08亿元投建欧莱明月湖半导体高纯材料项目 [30] - 中粮科技拟6.55亿元投建年产3万吨丙交酯搬迁项目 [31] - 万盛股份拟投建年产4.42万吨高端新材料一体化生产项目 [32] - 富临精工拟1.1亿元投建机器人智能电关节模组研发及生产基地项目 [33] - 华数传媒文旅卡销量超16万张，未对公司业绩产生重大影响 [34]