报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国产芯片应用需求将加速增长，国内成熟和先进制程芯片供给量也有增长空间，看好国内芯片乃至整个电子产业链的长期景气程度提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 2024 年四季度收入高增与 2025 年一季度收入增长指引超预期 - 中芯国际预计 2024 年第四季销售收入为 22.073 亿美元，同比增长 31% [5][6] - 预计 2025 年第一季收入环比增长 6% - 8%，表现好于季节性变动且高于市场预期 [5][6] 2024 年四季度毛利率高于指引 - 2024 年第四季毛利率为 22.6%，环比第三季提升 2.1 个百分点，同比提升 6.2 个百分点 [5][9] - 预计 2025 年第一季毛利率介于 19% - 21%，表现好于季节性变动且高于市场预期 [5][9] - 2024 第四季息税折旧及摊销前利润率高达 58%，环比增加 4.7 个百分点，好于毛利率环比改善幅度 [5][9] - 2024 年第三季度到第四季度折旧和摊销占比成本比重从 40%提升到 46%，新厂投产转固定资产降低了 2024 年第四季毛利率提升幅度，但折旧完成后芯片厂毛利率和盈利能力会跳跃提升 [13] - 中芯国际 2024 年第四季息税折旧及摊销前利润率仅次于台积电，体现高盈利能力，台积电 EBITDA Margin 长期保持在 60%左右，三星常年在 24% - 35%，2023 年降至 16.3%，台联电和格罗方德通常在 30%左右 [14] 非控制性权益实证公司 28nm 以上先进制程良率和需求高增长 - 2024 年第四季公司非控制性权益净利润达 1.63 亿美元，同比增长 1.6 倍，创历史新高 [5][17] - 该部分主要是 28nm 及以上先进制程工厂，特别是中芯南方的少数股东损益，代表先进制程收入和盈利改善明显，证明先进制程良率快速提升和需求高景气 [5][17] - 中芯国际存在少数股东权益子公司主要组成：中芯南方 38.5%、中芯深圳 49.7%、中芯东方 66%、中芯京城 51%、中芯北方 25.5% [17] 其他要点 - 公司全年出货量超 800 万片 8 寸当量晶圆，2024 年第四季出货 199.2 万片，同比增长 18.9%，增速低于收入同比增速，表明收入和盈利能力高增长更多因产品平均价格提升 [5] - 2024 年第四季资本开支为 16.6 亿美元，2024 年全年约 73.3 亿美元，预计 2025 年资本开支与 2024 年大致持平，2025 年扩产主要以先进制程为主 [5] - 国产芯片下游应用有确定高增长，如 Deepseek 大模型被适配部署、阿里 Qwen 大模型被苹果采用、比亚迪智能驾驶发布会后车企跟进智驾平权 [5]