报告核心观点 - 价值类主题或有较大行情，包括并购重组、破净、股份回购及化债等稳增长政策驱动的主题机会 [1][4] 资本市场改革注重提升股东回报，市值管理或成关键一环 2024 年以来市值管理政策加码推行节奏加快 - 市值管理概念可追溯到 2005 年股权分置改革，2014 年国务院首次提出“鼓励上市公司建立市值管理制度” [11] - 2024 年资本市场改革提速，政策从融资端向投资端转变，市值管理政策推行节奏加快，如 4 月新“国九条”、9 月证监会《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》、12 月国资委《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》 [12][13] 市值管理的核心逻辑和重要工具 - 市值管理分价值创造、价值实现和价值经营三个阶段，目标是实现股东和公司价值最大化 [16] - 价值创造通过商业模式创新、利用资本市场工具等提升公司内在价值 [16] - 价值实现通过优化公司治理、信息披露等使市值与内在价值匹配 [17] - 价值经营在公司价值被低估或高估时，运用金融策略等提高公司价值 [19] 并购重组：市值管理重要工具，重点支持央国企和双创企业 政策宽松周期开启，并购重组活跃度提升 - 并购重组短期增厚现金流和 EPS，长期优化行业格局、推动产业升级 [21] - 2013 - 2016 年政策宽松，并购重组活跃度大幅提升，披露事件达 897 件 [22] - 2023 - 2024 年 IPO 收紧，监管优化机制，2024 年 Q4 并购重组活跃度提升，未来仍有增长空间 [23] 并购重组新政的特征：发展新质生产力(转型）+央国企龙头进阶（升级） - 新政核心特征为发挥资本市场服务新质生产力功能、鼓励产业整合、严把注入资产质量关 [25] 并购重组标的筛选：2024 年至今首次披露重组计划+央国企&科创+前期涨幅&估值低 - 筛选 2024 年以来首次披露重组计划的上市公司，剔除失败等事件，关注前期涨幅低、估值低、符合政策支持的央国企及“新质生产力”方向标的 [27][28] 破净：市值管理新规助力低估价值股合理回归 市值管理新规对主要指数成分股公司和长期破净公司作出专门要求 - “破净”指股价低于每股净资产，原因可能是市场情绪或公司基本面不佳 [30] - 市值管理新指引要求主要指数成分股公司制定披露市值管理制度，长期破净公司制定披露估值提升计划 [30][31] - 部分被低估央国企有估值修复空间，基本面不佳的破净公司或加速出清，可关注资产质量好、估值提升计划可行、分红能力强的破净股 [31] 投资方向：长期破净+PB 低于行业平均+主要指数成份+前期涨幅&估值低 - 筛选主要指数成份股和长期破净公司，关注前期涨幅低、估值低、符合政策支持的央国企 [32][33] 股份回购：回购增持再贷款助力资本市场良性发展 股份回购是加强市值管理的重要工具之一 - 股票回购指上市公司购回发行在外普通股，可注销或保留为“库存股” [34] - 美股经验显示股票回购支撑美股走牛，托底股市，增厚 EPS [34] - 股票回购积极意义包括稳定股价、提高盈利和收益率、灵活分配股利、提高资金效率、降低被收购风险等 [36][39] 股票回购增持再贷款为回购提供低成本资金，尤其有利于央企市值管理 - 2023 年底以来政策支持股份回购，2024 年 10 月设立 3000 亿元股票回购增持再贷款 [40] - 央行向商业银行发放再贷款，商业银行以 2.25%利率贷给上市公司或大股东，目标客户倾向基本面稳健的国央企 [43] - 2025 年 A 股获回购增持再贷款企业数量和范围扩大，截至 2 月 11 日 361 家企业获贷 687.7 亿，国央企获批金额占比 41%，部分国央企 PB 偏低且有破净公司 [45] 投资方向：央国企+前期涨幅低+破净 - 筛选获批股票回购再贷款的国央企，关注前期涨幅低于 20%、当前破净的标的 [47] 其他价值类主题：化债等稳增长政策驱动的主题机会 稳增长政策密集出台阶段，价值类主题更容易表现活跃 - 历史上名义 GDP 下行期、稳增长政策密集出台时，价值类主题活跃，如 2014 下半年 - 2015 上半年一带一路主题行情 [4] 化债背景下应收账款占比高的 To G 属性企业有望低估值修复 - 本轮化债规模接近 2015 - 2018 年化债周期，化债背景下 To G 属性企业有望估值修复 [4]