报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][17] 报告的核心观点 - 24Q4量增超预期，判断由运动订单带动，24全年收入增长稳健，Q4运动产能利用率恢复至较高水平，产能进一步扩张有望优化订单结构，公司有望受惠现有客户业绩提升和开拓新客，盈利水平进一步提升，2024 - 26年额外回馈1.8亿美元现金，每股总回报率有望达9.7% [3][12][13] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2024 - 2026年预计营业收入分别为1497/1563/1640百万元，同比增长0%/4%/5%；净利润分别为167/186/205百万元，同比增长18%/11%/10%；毛利率分别为25.3%/25.7%/25.9%；净资产收益率分别为15.2%/16.0%/16.8% [3] 各季度及全年业务情况 - 24Q4收入同比下降1.1%至3.9亿美元，出货量增3%至1360万双，ASP降3.1%至27.9美元，制造收入同比下降0.7%，出货量增长主因运动客户加单 [3][12] - 24全年收入增长3.5%至15.5亿美元，出货量增8.2%至5300万双，ASP降4.4%至28.4美元，制造收入同比增长3.5%，出货量增长受运动及时尚类别带动，ASP降低主因运动订单占比提升和原材料价格下调 [3][13] 产能情况 - 尽管2024年全球奢侈品市场业绩放缓，但受惠于新客户和产品组合优化，23H2以来非运动产能保持满载，公司计划扩大高利润率产品产能，调剂部分产能至新工厂，腾出越南产能，印尼梭罗工厂产能爬坡、提升工人技术水平，孟加拉新增工厂在建，将与主要客户打造印尼专属运动鞋厂 [3][14] 客户情况及盈利影响 - 24H1新获奢华客户MIU MIU自2023年以来保持双位数零售收入季度增速，运动第二大客户Under Armour进行高端化改革，24Q3收入下降幅度好于预期，25年底将确认重组计划2/3开支，公司有望受惠于现有客户业绩提升和开拓新客，带动经营杠杆，叠加订单结构优化，盈利能力有望进一步提升 [3][15] 股东回报情况 - 公司宣布在维持70%派息率基础上，2024 - 2026三年通过特别股息或回购形式每年向股东额外回报最高现金6000万美元，共1.8亿美元，假设2024分红比例维持2023年的70%水平，以1月14日收盘价计，2025股息率有望达6.4%，股东现金回报年均回报率3.3%，2024总回报率有望达9.7% [3][16] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年净利润为1.67/1.86/2.05亿美元，同比增长18.4%/11.2%/10.2%，给予2025年PE估值11X，以1美元 = 7.81港币换算，对应目标价19.35港元/股（+11%） [5][17] 可比公司估值 - 列出华利集团、申洲国际、伟星股份的总市值、股价、净利润、市盈率等数据，2025年平均市盈率为18.17X [6] 财务报表分析和预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标的预测，如2024 - 2026年营业总收入分别为1497/1563/1640百万元，归属母公司所有者净利润分别为167/186/205百万元等 [9]