公司发展历程 - 公司1982年在台湾创办，为美国零售客户生产时尚鞋履[11] - 公司于2007年7月6日在香港联合交易所有限公司上市[9] - 公司2023年推出首个三年策略规划（2023 - 2025）[12] - 公司2024年成为恒生综合指数成份股并合资格参与沪港通及深港通计划[12] 财务数据关键指标变化 - 公司2024年、2023年、2022年、2021年、2020年、2019年的收入分别为1545114千美元、1492651千美元、1544830千美元、1540608千美元、1135880千美元、1630771千美元，变动率分别为3.5%、-8.5%、-2.8%、35.6%、-26.5%、5.9%[15] - 公司2024年、2023年、2022年、2021年、2020年、2019年股东应占溢利分别为171049千美元、141072千美元、95925千美元、89694千美元、1685千美元、118033千美元，变动率分别为21.2%、19.5%、46.6%、5223.1%、-98.2%、31.6%[18] - 2019 - 2024年公司经营利润率分别为10.7%、11.9%、15.0%、20.0%、6.5%、0.2%，复合年增长率为6.7%，2021 - 2024年为21.5%[24] - 2019 - 2024年公司投入资本回报率分别为10.8%、0.1%、10.0%、14.4%、17.3%、21.6%[27] - 2024年全年经营利润率（扣除金融工具之公平值变动前）扩大至11.9%，2023年为10.7%[34] - 2024年投入资本回报率（ROIC）升至21.6%，是2019年10%的两倍多[35] - 2024年综合收入增加3.5%至15.451亿美元，出货量增加8.2%至5300万双，平均售价减少4.4%至每双28.4美元[49] - 2024年运动鞋类销售额上升6.7%，占制造业业务总收入的44.5%；时尚及奢华类别收入共净增加2.8%，分别占比27.1%及8.4%；休闲类别收入下降2.1%，占比20.0%[49][50] - 2024年品牌业务收入下降43.5%至260万美元[50] - 2024年毛利增长4.7%至3.84亿美元，毛利率为24.9%[51] - 2024年呈报经营利润增加15.7%至1.845亿美元，经营利润率为11.9%[52] - 2024年公司录得纯利1.701亿美元，经调整纯利为1.712亿美元，经调整纯利率为11.1%[53] - 2024年投入资本回报率达21.6%，较2019年显著提升[55] - 截至2024年12月31日，净现金状况为4.176亿美元，较2023年增加45.3%，净资本负债率为 -37.4%[56] - 2024年12月31日，公司现金及现金等价物约4.235亿美元，较2023年12月31日增加43.8%[65] - 2024年营运所得现金为2.641亿美元，2023年为2.292亿美元[65] - 2024年投资活动所用现金流出净额为3140万美元，较2023年减少44.5%，资本开支约6700万美元[65] - 2024年12月31日，公司流动资产约8.932亿美元，流动负债约2.791亿美元，流动比率为3.2[66] - 2024年12月31日，公司银行借贷为590万美元，实际利率2.85% - 5.25%，维持净现金状况4.176亿美元，净资本负债率为 - 37.4%[67] - 2024年12月31日，公司已抵押价值1070万美元的资产[69] - 2024年12月31日，公司可供分派予股东的储备为4.521亿美元，2023年为4.498亿美元[178] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年和2023年制造业业务收入按产品类别划分，运动类占比分别为44.5%、43.2%，奢华为8.4%、27.1%，时尚为20.0%、9.5%，休闲为26.1%、21.2%[19] - 2024年和2023年集团收入按地区分部划分，北美占比分别为45.6%、47.4%，欧洲为24.9%、23.4%，中国（包括香港）为17.3%、16.9%，亚洲（不包括中国）为8.8%、9.2%，其他为3.4%、3.1%[21] 三年规划相关情况 - 2024年公司连续第二年超额完成三年规划（2023 - 2025）设定的两大目标，实现10%的经营利润率和除税后利润年增长率达低十数百分比[34] - 2025年非运动鞋履生产设施预计全年持续维持接近饱和的使用率运营[37] - 2025年公司首要任务是逐步提升印尼梭罗市及孟加拉新厂的产能，确保高质量增长[37] - 公司有信心继续实现三年规划设定的10%经营利润率及低十数百分比除税后利润复合年增长率的目标[37] - 三年规划目标为强化品类组合、扩大并多元化发展生产、优化管理效益及效率、增强成本效益及改善营运资金[46] - 2024年公司超额达成三年规划目标，经营利润率达11.9%，除税后利润增长率为21.2%[48] - 公司预计2025年实现10%经营利润率及低十数百分比除税后利润复合年增长率[59] 股息政策相关 - 董事会建议派发末期股息每股普通股50港仙，遵循经调整纯利约70%的定期派息率[36] - 董事会建议派发特别股息每股普通股56港仙，2024 - 2026年每年向股东额外返还6000万美元[36] - 公司承诺2024 - 2026年除约70%的定期派息率外，每年向股东回报额外现金最多6000万美元[49] - 公司建议派发末期股息每股普通股50港仙，连同中期股息每股普通股65港仙，派息率约70%，对应经调整纯利4.1712亿美元[63] - 2024 - 2026年，公司除约70%派息率派付定期股息外，还将通过股份回购及特别股息方式向股东返还额外现金每年最多6000万美元，合共不超1.8亿美元[64] - 董事会目标以股息及股份回购形式向公司股东给予70%现金回报[170] - 董事会建议就2024年度向股东派发末期股息每股普通股50港仙，特别股息每股普通股56港仙[171] - 若建议获股东批准，末期股息约为5330万美元，特别股息约为6000万美元[171] 企业管治相关 - 公司主张企业管治与业务管治结合的管治模式，以创造长远利益[79] - 董事会授予企业管治委员会企业管治职责，专注于4 Rs，即监管合规、风险管理、投资者关系及公司社会责任[81] - 企业管治委员会由三名独立非执行董事组成，主席为Bolliger Peter[83] - 2024年全年公司遵守企业管治守则所载的所有守则条文，并采纳建议最佳常规[84] - 董事会大部分成员为独立非执行董事，以确保董事会能获得独立意见及有效行使独立判断[86] - 公司制定董事推選及提名政策，以确保董事会具备适应业务所需的技能、经验及多元化视野[86] - 公司在网站及联交所网站设存并提供最新的董事会成员名单，注明角色、职能及是否为独立非执行董事[87] - 公司董事会成员多元化政策按多项因素推選及提名董事，以维持董事会多元化[88] - 提名委员会负责检讨董事会架构、物色合适董事人选及就董事委任等向董事会作推荐建议[89] - 提名委员会有四名成员，主席为尹倩仪[97] - 全体董事至少每三年一次轮席退任[96] - 独立非执行董事任期超九年，进一步委任须经提名委员会评估、董事会决定及股东批准[96] - 新获委任董事接受入特设计的职培训计划[100] - 董事每月获集团财务资料、业务更新及市场情报资料[100] - 公司采纳上市规则附录C3所载标准守则规范董事及相关雇员证券交易[100] - 企业管治委员会每年审阅须遵守股份买卖限制的雇员名单[100] - 全体董事须提供培训记录，公司负责安排持续专业发展计划并提供资金[100] - 年内全体董事参加法律、业务、财务类培训课程[101] - 2024年董事会会议6次，审核、企业管治、提名、薪酬委员会会议分别为3次、3次、2次、3次，股东周年大会1次[106] - 执行董事陈立民、齐乐人、Gillman Charles Christopher、蒋以民董事会会议出席率均为100%，齐乐人股东周年大会出席率为0%[106] - 独立非执行董事Bolliger Peter、游朝堂、尹倩仪董事会会议出席率为100%，陈富强、施南生为83.3%[106] - 董事会例会提前至少14天发出正式通知[111] - 公司秘书负责编制会议记录，初稿送全体董事提意见，定稿供董事记录[113] - 董事有权寻求对外独立法律意见，费用由公司承担[114] - 董事须在会前申报有关事项利益，有重大利益冲突须放弃投票且不计入法定人数[114][115] - 公司秘书简笑艳本年度参加不少于15个小时专业培训[116] - 董事会辖下设有审核、企业管治、薪酬、提名四个企业管治相关董事委员会[105] - 蒋以民为执行董事齐乐人的表弟，年内其他董事间无家属及重大关系[109] - 公司为评估集团表现，管理层每月向董事会成员提供最新资讯，包括内部财务资料、同业比较和市场情报[117] - 董事会负责评估和确定集团愿意承担风险的性质和程度，确保制定和维持适当有效的风险管理及内部监控制度，并至少每年检讨一次其有效性[118] - 年度内公司未识别出重大监控失误或弱点，董事会认为集团实施的风险管理及内部监控制度有效且满足财务报告及上市规则要求[119] - 公司内部监控程序包括策略性、管理、合规及业务流程监控，内部审核团队可直接向审核委员会、董事长及执行长汇报[120] - 公司制定举报政策及机制，让雇员及主要持份者可匿名提出对不当事宜的关注，举报个案将保密调查[123] - 公司制定反腐败及反贿赂行为准则，预防、察觉、举报及调查违规行为[125] - 审核委员会由三名独立非执行董事组成，主席为游朝堂[126] - 公司就2024年度核数服务及非核数服务支付外聘核数师酬金分别为64.1万美元及36.4万美元，非核数服务主要为税项及ESG顾问服务[128] - 审核委员会年内与外聘核数师会面讨论审核费用、核数问题及其他事项[127] - 审核委员会职责包括检讨财务报告、风险管理及内部监控系统，讨论中期及年度业绩，监管税务事项[131] - 薪酬委员会有三名成员，由三名独立非执行董事组成，主席为陈富强[134] - 薪酬委员会年内建议董事会在2024年5月9日股东周年大会上寻求股东批准采纳新购股计划并终止2017年购股计划[139] - 薪酬委员会建议董事会终止2017年股份奖励计划，由2024年5月9日股东周年大会结束时生效的新股份奖励计划取代[139] - 本财政年度公司开展超280次投资者关系活动，实现与投资界有效沟通[140] - 企业管治委员会每年检讨企业披露政策[141] - 公司已在本年报董事会报告内披露股息政策[142] - 年内公司的组织章程大纲及细则无变动[143] - 持有不少于公司缴足股本十分之一投票权的股东有权书面要求董事会召开股东特别大会[144] - 股东可通过书面寄至公司香港注册办事处、电邮或出席股东大会向董事会查询[144] - 企业披露政策涉及处理授权发言人责任、员工指引、媒体沟通等多方面政策[145] - 2024年股东周年大会通告、年报及财务报表将在会议召开前30天以上寄发给股东[148] 公司人员相关 - 2024年12月31日集团约有42,600名直接雇员，较2023年12月31日的约39,900名有所增加，整体员工总数约为63,200名[75] - 职工人员男女比例为4:1[90] - 执行董事长陈立民64岁，自1985年加入集团，在鞋履行业技术发展及管理方面有逾40年经验[156] - 执行长齐乐人53岁，1995年加入集团，在鞋履行业有逾30年经验[157] - 执行董事GILLMAN Charles Christopher 63岁，2018年加入集团，在鞋履行业有逾40年经验[157] - 执行董事蒋以民41岁，2007年加入集团，在鞋履行业有逾18年经验[158] - 独立非执行董事BOLLIGER Peter 80岁，2010年10月获委任为公司独立非执行董事[159] - 独立非执行董事陈富强76岁，2012年9月获委任为公司独立非执行董事[160] - 游朝堂自2013年1月起获委任为公司独立非执行董事，在会计专业具逾40年经验[161] - 尹倩仪自2023年3月起获委任为公司独立非执行董事，曾于高盛任职13年[162] - 赵翊棠为集团副总经理，自2011年2月加入集团，在鞋履行业拥有逾10年经验[163] 股份相关 - 2024年12月31日，陈富强持有公司股份10万股，持股比例0.01%[186] - 2024年12月31日，陈立民持有公司股份2876.9227万股，持股比例3.49%[186] - 2024年12月31日，齐乐人持有公司股份723.3万股，持股比例0.88%[186] - 2024年12月31日，蒋以民持有公司股份703.2649

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕高端鞋履开发制造，凭借领先开发设计能力，差异化绑定高附加值高端运动、奢侈、时尚品牌客户 2019 年管理层顺利接班后，时尚奢侈品类客户拓展加速，运动品类客户份额持续提升 2023 年公司开启第一个 23 - 25 三年规划，利润 CAGR 增长目标为低双位数 [1] - 预计 2025/2026/2027 年公司实现营收 16.2/17.4/18.6 亿美元，分别同比增长 5%/7%/7%，实现归母净利润 1.9/2.1/2.3 亿美元，分别同比增长 8%/12%/11%，对应 PE 为 10/9/8X，公司承诺未来分红率维持 70%，另外 24 - 26 年每年 6000 万股票回购或特别股息，对应 2025 年股息率达 10%，是成长性和高股息兼具的优质标的 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司 1982 年在中国台湾成立，以高端女鞋开发代工起家，2007 年香港联交所上市，是全球领先的高端优质鞋履开发商及制造商，产能布局中国、越南、孟加拉、印尼、菲律宾，客户涵盖 Nike、deckers、Balenciaga、Cole Haan 等多品类品牌 2019 年管理层顺利接班后，奢侈品类客户拓展加速，运动品类客户份额持续提升 2024 年公司营业收入稳健增长 3.5%至 15.5 亿美元，归母净利润同比 +21.2%至 1.7 亿美元，第一个三年规划首战告捷 [16] - 公司发展分四个阶段：1982 - 2005 年以鞋履制造业务起家，完善产品品类，布局海内外产能；2006 - 2018 年加速产能拓展和转移，发力运动品牌客户拓展，自有零售品牌较快发展；2019 - 2022 年管理层接班，发力高端奢侈品类客户拓展；2023 年至今启动第一个三年规划，聚焦产品结构优化和生产多元化以提升利润率 [26][27][28] - 创始人家族为公司实控人，管理权和所有权相对统一，股权结构相对稳定 管理层深耕鞋履行业多年，正处当打之年 2019 年管理层换届、顺利接班后，带领公司步入发展新阶段 [29][31][34] 竞争优势 - 开发优势：2024 年公司 ASP 为 28.4 美元，过去 10 年均处行业领先水平 2014 - 2020 年平均研发费用率为 3.6%，2021 - 2024 年平均研发费用率为 2.7%，处行业第一梯队 擅长生产高端联名款、限量款，生产工艺媲美欧洲，具备优秀快反和客户响应能力 自有国际设计师品牌 Stella Luna，展现领先自主设计和生产工艺 2024 年时尚、奢华品类营收占比达 35.5%，相较 21 年 +7.3pp；2020 - 2024 年公司 ASP CAGR 达 2.5% Nike 新 CEO 上台发力 ACG 户外子品牌，公司有望受益 [38][41][44] - 客户优势：涵盖运动、时尚奢华及休闲板块知名品牌，与主要客户形成 20 年以上合作关系 2024 年公司第一大客户占比为 38%，相较 2014 年提升 20pct，14 - 24 年第一大客户收入 CAGR 为 7%；2023 年公司前五大客户占比为 65%，低于行业平均水平 [56][61] - 产能布局优势：近 10 年出货量在 5000 万左右徘徊，产能无明显扩张，主要系产能布局优化 2024 年公司中国、越南、其他亚洲地区出货量占比分别为 27%、51%、22%，海外出货量占比达 73%，较 2019 年提升 18pct 近 5 年人均出货量维持在 1150 - 1350 双/人的水平，处行业领先水平 2024 年人均创收达 3.6 万美元/人，处行业领先水平 [65][68][70] 财务对比分析 - 收入端：2024 年营业收入同比 +3.5%至 15.5 亿美元，规模处行业第二梯队 2024 年运动、休闲、时尚、奢华鞋履板块分别实现收入 6.9、3.1、4.2、1.3 亿美元，同比分别 +7%、 - 2%、 +8%、 - 8%，占比分别为 44.5%、20.0%、27.1%、8.4% 产品主要出口欧美地区，2024 年北美、欧洲、中国（含香港）、亚洲（不含中国）、其他国家收入分别为 7.3、3.6、2.6、1.4、0.5 亿美元，同比分别 +8%、 - 3%、 +1%、 +7%、 - 4%，占比分别为 47.4%、23.4%、16.8%、9.2%、3.1% [77][80] - 利润端：直接材料成本占比高于同业，直接人工及制造费用比重显著低于同业 2024 年管理费用率为 10.6%，销售费用率为 2.6%，同比 - 0.4pp 2024 年毛利率为 24.9%，同比 +0.3pct，净利率为 11.0%，同比 +1.7pct，利润率处行业第一梯队 [86][88][93] - 现金流与股东回报：2024 年公司实现经营活动现金流量净额 2.6 亿美元，占净利润比例为 154% 2014 - 2024 年资本支出先下降后上升，预计未来资本化支出将维持稳定 2014 - 2024 年间派息率稳定在 70%以上，21 - 23 年平均派息率（包括现金分红和回购）达到 85.6%，24 年整体分红率达 106%，承诺未来分红率维持 70%，24 - 26 年每年 6000 万股票回购或特别股息 [97][98] 盈利预测 - 预计 2025/2026/2027 年公司实现营收 16.2/17.4/18.6 亿美元，分别同比增长 5%/7%/7%，实现归母净利润 1.9/2.1/2.3 亿美元，分别同比增长 8%/12%/11%，对应 PE 为 10/9/8X [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年业绩增长超预期，客户组合优化和运动产能利用率提升提振盈利水平，产能扩张、分布多元化及拟加速发展手袋业务有望持续优化订单结构，有望受惠现有客户业绩提升和拓展新客进一步提升盈利能力，预计2025 - 2027年净利润增长，给予2025年PE估值12 - 13X，对应合理价值区间21.34 - 23.11港元/股 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月24日收盘价为18.02港元，52周股价波动为9.90 - 19.44港元，总股本829百万股，总市值14930百万港元 [2] 市场表现 - 恒生指数对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.5%、2.6%、14.1%，相对涨幅分别为3.1%、 - 16.5%、 - 4.9% [3] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入(百万元)|营业收入YoY(%)|净利润(百万元)|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1493|-8.47%|141|19.52%|0.18|24.57%|13.42%| |2024|1545|3.51%|171|21.25%|0.21|24.85%|15.52%| |2025E|1629|5.43%|189|10.27%|0.23|25.00%|16.27%| |2026E|1731|6.25%|208|10.48%|0.25|25.20%|17.04%| |2027E|1842|6.42%|228|9.17%|0.27|25.40%|17.61%| [5] 2024年业绩情况 - 全年收入同比增3.5%至15.5亿美元，出货量同比增8.2%至5300万双，ASP同比降4.4%至28.4美元，毛利率提升0.3pct至24.9%，经营利润率提升1.2pct至11.9%，净利润增21.2%至1.7亿美元，净利率提升1.6pct至11.1%，经营利润率创15年新高，2021年以来经营利润年均增21.5%，时尚奢华/运动/休闲收入同比变动 + 2.8%/+6.7%/ - 2.1%，收入占比35.5%/44.5%/20%，同比变动 - 0.1/+1.3/ - 1.2pct，拟派末期/特别股息0.5/0.56港元，全年派息率103.8%，不含特别股息派息率71%，股息率约9.4% [6] 产能及业务发展 - 2024年中国/越南/亚洲其他地区产能占比27%/51%/22%，同比变动 + 1/0/ - 1pct，2025年目标为24%/52%/24%，2024年非运动产能接近满产，2025年计划提升印尼梭罗及孟加拉新工厂产能，与主要客户打造印尼专属运动鞋厂，计划将手袋与配饰制造打造为第二增长曲线，正考虑收购越南一家小型工厂 [6] 客户情况 - 奢华客户Moncler、Prada、Miu Miu鞋履2024年实现较好增长，Miu Miu 2025春夏推出新品并开设快闪店，Moncler扩充SKU并计划推出全新鞋履系列，Nike FY25Q3新品表现亮眼，预计FY25Q4后业绩压力缓和，26年初将大量推新，Under Armour 24Q4业绩好于预期并上调财年指引，2025年将新增运动客户 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年净利润为1.89/2.08/2.28亿美元，同比增长10.3%/10.5%/9.2%，25 - 26年拟每年向股东额外回报6000万美元，假设分红比例70%，以3月21日收盘价计，25股息率/现金回报率/总回报率有望达6.9%/3.1%/10%，给予2025年PE估值12 - 13X，对应合理价值区间21.34 - 23.11港元/股 [6] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|总市值（亿元）|股价（元/股）|2023净利润（百万元）|2024E净利润（百万元）|2025E净利润（百万元）|2026E净利润（百万元）|2023市盈率（X）|2024E市盈率（X）|2025E市盈率（X）|2026E市盈率（X）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |华利集团|300979.SZ|739|63.35|3200|3841|4454|5111|23.10|19.25|16.60|14.47| |申洲国际|2313.HK|853|56.75|3531|6390|7235|8131|24.16|13.35|11.79|10.49| |伟星股份|002003.SZ|150|12.81|706|706|818|937|21.22|21.22|18.31|15.98| |平均| - | - | - | - | - | - | - |22.83|17.94|15.57|13.65| [7] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面指标在2024 - 2027E的情况，以及利润表、资产负债表、现金流量表在相应年份的预测数据 [9]

整体财务数据关键指标变化 - 2024年收入为15.45114亿美元，2023年为14.92651亿美元[5] - 2024年毛利为3.83957亿美元，2023年为3.66728亿美元[5] - 2024年母公司普通权益持有人应占每股基本盈利为0.2113美元，2023年为0.1780美元[7] - 2024年流动资产净值为6.14095亿美元，2023年为5.62291亿美元[9] - 2024年经营活动所得净现金流量为2.64067亿美元，2023年为2.29153亿美元[12] - 2024年已收利息为16,129千美元，2023年为10,234千美元[14] - 2024年购置物业、厂房及设备项目支出为66,559千美元，2023年为55,699千美元[14] - 2024年新增银行贷款为111,418千美元，2023年为61,316千美元[14] - 2024年偿还银行贷款为112,528千美元，2023年为61,432千美元[14] - 2024年现金及现金等价物增加净额为130,071千美元，2023年为81,792千美元[14] - 2024年末现金及现金等价物为423,547千美元，2023年末为294,471千美元[14] - 2024年公司总收入1545114千美元，较2023年的1492651千美元增长3.51%[25][29] - 2024年公司除税前溢利198822千美元，较2023年的161336千美元增长23.23%[25][29] - 2024年公司总资1423366千美元，较2023年的1359701千美元增长4.68%；总负债305827千美元，较2023年的292237千美元增长4.65%[25][29] - 2024年应收贸易账款减值净额16013千美元，较2023年的23797千美元下降32.79%[27][31] - 2024年物业、厂房及设备折旧47944千美元，较2023年的47337千美元增长1.28%[27][31] - 2024年所得税开支28688千美元，较2023年的21081千美元增长36.08%[27][31] - 2024年来自北美洲的收入732874千美元，较2023年的680183千美元增长7.75%[32] - 2024年客户A带来收入587737千美元，较2023年的525066千美元增长11.94%[35] - 2024年其他收入总额787.8万美元，较2023年的702.6万美元增长12.1%[42] - 2024年其他收益及亏损净额为1064.7万美元，2023年为51万美元[42] - 2024年利息收入总额1612.9万美元，较2023年的1023.4万美元增长57.6%[42] - 2024年已售存货成本11.60404亿美元，较2023年的11.20398亿美元增长3.6%[44] - 2024年研发成本4761.9万美元，较2023年的4000万美元增长19.0%[44] - 2024年所得税开支2868.8万美元，较2023年的2108.1万美元增长36.1%[50][52] - 2024年除税前溢利1.98822亿美元，较2023年的1.61336亿美元增长23.2%[52] - 2024年末期已宣派及派付股息6341.5万美元，较2023年的4559万美元增长39.1%[57] - 2024年中期股息6816.7万美元，较2023年的4248.4万美元增长60.4%[57] - 董事建议2024年度派付末期及特别股息共1.12998亿美元，2023年为6341.5万美元[57] - 2024年计算每股基本盈利所使用的已发行在外普通股加权平均数为809,492,835股，2023年为792,386,619股[58][61] - 2024年母公司普通股本持有人应占溢利为171,049千美元，2023年为141,072千美元[59] - 2024年计算每股摊薄盈利所使用的普通股加权平均数为826,779,243股，2023年为793,413,231股[61] - 2024年应收贸易账款为277,205千美元，减值42,653千美元，账面价值234,552千美元；2023年应收贸易账款为326,536千美元，减值48,716千美元，账面价值277,820千美元[61] - 2024年计入集团应收贸易账款的集团应收联营公司款项账面总额40,270,000美元已获悉数减值，2023年账面总额39,795,000美元，计提预期信贷亏损拨备金额达31,696,000美元[62] - 2024年应付贸易账款为95,104千美元，2023年为82,756千美元[73] - 2024年应付一间合营企业款项42,634,000美元，2023年为40,044,000美元[73] - 2024年综合收入增加3.5%至15.451亿美元，出货量增加8.2%至5300万双，平均售价减少4.4%至每双28.4美元[88] - 2024年毛利增长4.7%至3.84亿美元，毛利率为24.9%[92] - 2024年呈报经营利润增加15.7%至1.845亿美元，经营利润率为11.9%[93] - 2024年集团录得纯利1.701亿美元，经调整纯利1.712亿美元，经调整纯利率为11.1%[95] - 2024年投入资本回报率达21.6%，较2019年约10%显著提升[96] - 截至2024年12月31日，净现金状况4.176亿美元，较2023年增加45.3%，净资本负债率为 - 37.4%[97] - 2024年12月31日公司现金及现金等价物约4.235亿美元，较2023年12月31日增加43.8%[105] - 回顾年度内，营运所得现金为2.641亿美元，投资活动所用现金流出净额为3140万美元，较2023年减少44.5%；资本开支约6700万美元[106] - 2024年12月31日公司流动资产约8.932亿美元，流动负债约2.791亿美元，流动比率为3.2[106] - 2024年12月31日公司银行借贷为590万美元，实际利率2.85% - 5.25%，维持净现金状况4.176亿美元，净资本负债率为 - 37.4%[107] - 2024年12月31日公司已抵押价值1070万美元的资产[109] - 2024年12月31日公司并无或然负债[111] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年制造分部收入1544910千美元，零售及批发分部收入2595千美元；2023年制造分部收入1491049千美元，零售及批发分部收入4609千美元[25][29] - 2024年运动鞋类销售额上升6.7%，占制造业业务总收入的44.5%；时尚及奢华类别收入共净增2.8%，分别占27.1%及8.4%；休闲类别收入下降2.1%，占20.0%[89] - 2024年北美、欧洲、中国（含香港）、亚洲（中国除外）及其他地区分别占集团总收入的47.4%、23.4%、16.9%、9.2%及3.1%；品牌业务收入下降43.5%至260万美元[91] 股息分配情况 - 2024年建议派发末期股息每股50港仙及额外特别股息每股56港仙，全年股息总额为171港仙[2] - 董事会建议派发末期股息每股普通股50港仙，遵循经调整纯利约70%的定期派息率[80] - 建议派发特别股息每股普通股56港仙，2024 - 2026年每年向股东额外返还6000万美元[80] - 公司承诺2024 - 2026年，除约70%的定期派息率外，每年向股东回报最多6000万美元额外现金[88] - 公司拟派末期股息每股普通股50港仙，中期股息每股普通股65港仙，派息率约70%，经调整纯利1.712亿美元；2024 - 2026年每年最多额外回报股东6000万美元，合共不超1.8亿美元；拟派特别股息每股普通股56港仙，全年股息每股普通股171港仙[103] - 公司建议2024年度末期股息每股普通股50港仙，特别股息每股普通股56港仙，获批后末期股息约5330万美元，特别股息约6000万美元[118] - 若建议获股东大会批准，将于2025年6月6日向2025年5月21日在册股东派付末期及特别股息[118] - 为收取股息，股份过户文件及股票须不迟于2025年5月21日下午4时30分送交登记处[118] 公司业务结构与运营 - 公司有两个可呈报经营分部，按产品及服务组织业务单元[22] - 分部表现根据可呈报分部溢利/（亏损）评估，计量经调整除税前溢利/（亏损）[22] - 分部间销售及转让按当时市价进行交易[23] - 公司销售商品履约义务于交付商品时达成，标准付款期限通常为30日，经甄选客户付款期限自交付起计最多达90日，新客户通常须提前付款[40] - 2025年首要任务是逐步提升印尼梭罗市及孟加拉新厂的产能[81] - 非运动鞋履生产设施预计2025年全年持续维持接近饱和的使用率运营[80] - 2021年底公司将先前收购的手袋及配饰制造业务并入本公司[83] 公司目标与业绩达成情况 - 2024年公司连续第二年超额完成三年规划设定的两大目标，实现10%的经营利润率和除税后利润年增长率达低十数百分比[76] - 2024年全年经营利润率（扣除金融工具之公平值变动前）扩大至11.9%，2023年为10.7%[76] - 2024年投入资本回报率（ROIC）升至21.6%，是2019年10%的两倍多[77] - 三年规划（2023 - 2025）目标为经营利润率10%，除税后利润复合年增长率达低十数百分比[81][86] - 2024年实现经营利润率11.9%及除税后利润增长率21.2%，超额达成三年规划目标[86] - 2025年公司或面临宏观经济挑战和地缘政治不确定性，但出货量有望适度增长，有信心实现经营利润率及除税后利润复合年增长率目标[100] 公司评级与地位变化 - 2024年MSCI ESG评级由“B”级上调至“A”级[78] - 2024年公司成为恒生综合指数（HSCI）的成份股，获准纳入沪港通及深港通计划[77] - 公司MSCI ESG评级从「B」级上调至「A」级[101] 公司治理与合规 - 公司本年度财务报表首次采用多项经修订香港财务报告准则，但对财务状况或表现无影响[19] - 2024年度公司采纳联交所企业管治守则第二部分原则并遵守所有守则条文[121] - 公司采纳上市规则附录C3标准守则，全体董事2024年度遵守规定准则[122] - 董事会审核委员会已审阅集团2024年度全年业绩[123] - 安永同意初步公告所列2024年度综合财务报表初稿数额，但不构成鉴证业务[125] - 2024年度公司及其附属公司无购买、出售或赎回公司上市证券[126] 股份过户与股东大会相关 - 公司将于2025年5月12日至5月15日暂停办理股份过户登记[120] - 为出席股东大会并投票，股份过户文件及股票须不迟于2025年5月9日下午4时30分送交登记处[120] 公司其他情况 - 公司在供应商评价中持续位于前10%[115] - 2024年12月31日公司有直接雇员约4.26万名，整体员工总数约6.32万名[117]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][17] 报告的核心观点 - 24Q4量增超预期，判断由运动订单带动，24全年收入增长稳健，Q4运动产能利用率恢复至较高水平，产能进一步扩张有望优化订单结构，公司有望受惠现有客户业绩提升和开拓新客，盈利水平进一步提升，2024 - 26年额外回馈1.8亿美元现金，每股总回报率有望达9.7% [3][12][13] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2024 - 2026年预计营业收入分别为1497/1563/1640百万元，同比增长0%/4%/5%；净利润分别为167/186/205百万元，同比增长18%/11%/10%；毛利率分别为25.3%/25.7%/25.9%；净资产收益率分别为15.2%/16.0%/16.8% [3] 各季度及全年业务情况 - 24Q4收入同比下降1.1%至3.9亿美元，出货量增3%至1360万双，ASP降3.1%至27.9美元，制造收入同比下降0.7%，出货量增长主因运动客户加单 [3][12] - 24全年收入增长3.5%至15.5亿美元，出货量增8.2%至5300万双，ASP降4.4%至28.4美元，制造收入同比增长3.5%，出货量增长受运动及时尚类别带动，ASP降低主因运动订单占比提升和原材料价格下调 [3][13] 产能情况 - 尽管2024年全球奢侈品市场业绩放缓，但受惠于新客户和产品组合优化，23H2以来非运动产能保持满载，公司计划扩大高利润率产品产能，调剂部分产能至新工厂，腾出越南产能，印尼梭罗工厂产能爬坡、提升工人技术水平，孟加拉新增工厂在建，将与主要客户打造印尼专属运动鞋厂 [3][14] 客户情况及盈利影响 - 24H1新获奢华客户MIU MIU自2023年以来保持双位数零售收入季度增速，运动第二大客户Under Armour进行高端化改革，24Q3收入下降幅度好于预期，25年底将确认重组计划2/3开支，公司有望受惠于现有客户业绩提升和开拓新客，带动经营杠杆，叠加订单结构优化，盈利能力有望进一步提升 [3][15] 股东回报情况 - 公司宣布在维持70%派息率基础上，2024 - 2026三年通过特别股息或回购形式每年向股东额外回报最高现金6000万美元，共1.8亿美元，假设2024分红比例维持2023年的70%水平，以1月14日收盘价计，2025股息率有望达6.4%，股东现金回报年均回报率3.3%，2024总回报率有望达9.7% [3][16] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年净利润为1.67/1.86/2.05亿美元，同比增长18.4%/11.2%/10.2%，给予2025年PE估值11X，以1美元 = 7.81港币换算，对应目标价19.35港元/股（+11%） [5][17] 可比公司估值 - 列出华利集团、申洲国际、伟星股份的总市值、股价、净利润、市盈率等数据，2025年平均市盈率为18.17X [6] 财务报表分析和预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标的预测，如2024 - 2026年营业总收入分别为1497/1563/1640百万元，归属母公司所有者净利润分别为167/186/205百万元等 [9]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为增持（首次评级），当前价格17.62港元，目标价格19.60港元 [2] 报告的核心观点 - 九兴控股是全球领先鞋履开发商及制造商，具备卓越设计及商品化能力，有多元化制造基地支持，持续优化客户和品类组合，聚焦制造业务缩减品牌业务，预计24 - 26年收入分别为16.2/17.6/19.2亿美元，归母净利润分别为1.7/1.9/2.1亿美元，对应目标市值21亿美元，目标价19.60港元，给予“增持”评级 [8][52][55] 根据相关目录分别进行总结 九兴控股：全球领先鞋履开发商及制造商 - 深耕鞋履代工行业三十余年，拓宽产品品类、发展优质客户，受全球领先品牌信赖，2023年推出三年策略规划，核心管理人员经验丰富 [5][11] - 2015 - 2024年经营较平稳，2024年营收15.45亿美元，2015 - 2024年CAGR为 - 1.50%；归母净利2015 - 2023年稳健增长，CAGR为1.93%，2024H1归母净利0.92亿美元，同增63.99%；2024H1经营利润率12.9%，同比+3.90pct，超额完成目标 [17][20] - 除2020年外年度派息率长期超70%，2023H1/2024H1派发中期股息42/65港仙，2023年以来股息率超6%，2024 - 2026年除70%派息率外每年最多回报额外现金6000万美元；2024年9月股票纳入恒生综合指数并可通过港股通交易 [21] 客户&品类组合优化+产能扩张以持续突出优势 - 研发能力业内领先，2020年以来每年研发支出超4000万美元，2023年研发支出占收入比例2.68%，高于裕元/华利0.7/1.13pct，能为客户提升价值及创新能力 [6][25] - 客户群含全球知名品牌，深化与品牌合作，增加奢华及高端时尚新客户；持续优化产品类别组合，2023年时尚/运动/休闲类产品收入占比为26.1%/43.2%/21.2%，较2019年+5.0/+13.1/ - 21.4pct，2024H1休闲品类占比缩减，其他品类销售额有升有降；2020 - 2023年产品平均单价上升，2024H1出货量0.53亿双，同比+8.2%，平均单价28.4美元/双，同比 - 4.4% [27][29][33] - 客户分布全球，北美占比最大；在多地设有制造基地，越南为主要生产基地，中国产能占比下降；多元化基地可调配产能，平衡风险，产能扩充计划有序推进 [34][35] - 优化运营管理举措，人工成本占收入比例2021年后降低，2023年占9.8%，较2021年降1.7pct，人均创收增长；毛利率2021年后上升，2024H1同比提升2.7pct至25.8% [43] 需求逐步回升，竞争格局优化 - 2023年下半年以来海外需求趋稳，下游库存压力减轻，美国服装零售销售额季调同比多为中低个位数增长，东南亚鞋履出口金额增速回升，美国服饰批发商进入补库阶段，库存金额季调负增长 [44] - 运动类鞋履行业头部品牌供应商集中度提升，NIKE鞋类供应商数量减少，供货超10%的供应商数量降低、总供货占比提升，九兴控股有望获更多市场份额 [50] 盈利预测及估值 - 预计公司24 - 26年收入分别为16.2/17.6/19.2亿美元，分别同增8.3%/8.7%/9.2%，毛利率分别为25.92%/25.95%/26.00%；选取可比公司，给予2025年11xPE，对应目标市值21亿美元，目标价19.60港元，首次覆盖给予“增持”评级 [52][55]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为增持（首次评级），当前价格17.62港元，目标价格19.60港元 [2] 报告的核心观点 - 九兴控股是全球领先鞋履开发商及制造商，具备卓越产品设计及商品化能力，有多元化制造基地支持，持续优化客户和品类组合，聚焦制造业务缩减品牌业务，预计24 - 26年收入分别为16.2/17.6/19.2亿美元，归母净利润分别为1.7/1.9/2.1亿美元，对应目标市值21亿美元，目标价19.60港元，给予“增持”评级 [8][52][55] 根据相关目录分别进行总结 九兴控股：全球领先鞋履开发商及制造商 - 深耕鞋履代工行业三十余年，拓宽产品品类、发展优质客户，受全球领先品牌信赖，2006年推自有品牌，2014年扩充品类，2023年推出三年策略规划，核心管理人员经验丰富 [11][12][16] - 2015 - 2024年经营较平稳，2024年营收15.45亿美元，2015 - 2024年CAGR为 - 1.50%；2015 - 2023年归母净利稳健增长，CAGR为1.93%，2024H1归母净利0.92亿美元，同增63.99%；2024H1毛利率/净利率分别为25.83%/11.83%，同比+2.68/+4.18pct，ROE为8.60%，同比+3.05pct；2024H1经营利润率为12.9%，同比+3.90pct，超额完成目标 [17][20] - 除2020年外年度派息率长期超70%，2023H1/2024H1派发中期股息42/65港仙，2023年以来股息率超6%；2024 - 2026年除70%派息率派付定期股息外，每年以股份回购和特别股息回报股东最多6000万美元；2024年9月股票纳入恒生综合指数并可通过港股通交易 [21] 客户&品类组合优化+产能扩张以持续突出优势 - 研发能力业内领先，是品牌首选合作伙伴，2020年以来每年研发支出超4000万美元，2023年研发支出占收入比例2.68%，分别较裕元/华利高0.7/1.13pct，积累广泛开发产品经验 [23][25] - 客户群含全球知名运动、奢华、时尚和休闲品牌，深化与品牌合作，增加奢华及高端时尚新客户；持续优化产品类别组合，2023年时尚/运动/休闲类产品收入占比为26.1%/43.2%/21.2%，较2019年+5.0/+13.1/-21.4pct，2024H1休闲品类占比缩减，奢华/时尚/运动品类销售额同比提升1.8%/9.9%/13.0%；2020 - 2023年产品平均单价逐年上升，2024H1出货量0.53亿双，同比+8.2%，平均单价28.4美元/双，同比 - 4.4% [27][29][33] - 客户分布全球，北美占比最大；在越南、中国、印尼、菲律宾及孟加拉设制造基地，越南为主要生产基地，中国产能占比下降；多元化生产基地可调配产能平衡风险，产能扩充计划有序推进 [34][35] - 优化运营管理提升效率，控制成本优化人力，2023年人工成本占收入9.8%，较2021年下降1.7pct，人均创收从2019年3.51万美元增至2023年3.74万美元；2023年毛利率24.6%，较2021年提升4pct，2024H1毛利率同比提升2.7pct至25.8% [43] 需求逐步回升，竞争格局优化 - 2023年下半年以来海外需求趋稳，下游库存压力减轻，美国服装零售销售额季调同比多数时间中低个位数增长，东南亚鞋履出口金额增速回升，美国服饰批发商进入补库阶段，库存金额季调负增长 [44] - 运动类鞋履行业竞争格局优化，头部品牌供应商集中度提升，NIKE鞋类产品供应商集中度高于服装类，FY2023鞋类工厂较FY2014下降18%，供货超10%的供应商数量减少，总供货占比同比提升4pct，九兴控股有望获更多市场份额 [50] 盈利预测及估值 - 预计公司24 - 26年收入分别为16.2/17.6/19.2亿美元，分别同增8.3%/8.7%/9.2%，毛利率分别为25.92%/25.95%/26.00% [52] - 选取裕元集团、华利集团及申洲国际为可比公司，给予公司2025年11xPE，对应目标市值21亿美元，150亿元，对应目标价2.52美元，18.24元，19.60港元，首次覆盖给予“增持”评级 [55]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 订单和产能利用率 - 24Q3 订单增长稳健,运动订单增加致量增价跌 [3] - 产能利用率有望进一步提升,随公司位于印尼梭罗及孟加拉的产能提升,运动、休闲品类将有望拓展新客户 [3] 财务表现 - 23年毛利率、EBIT Margin创十年以来新高,预计24年盈利水平将进一步提升 [4] - 预计公司2024-2026年净利润分别为1.66/1.86/2.05亿美元,同比增长17.4%/12.1%/10.2% [4][5] 估值 - 给予2024年PE估值10-11X,对应合理价值区间15.80-17.38港元/股 [4] 公司投资价值分析 财务指标 - 2023年营业收入14.93亿元,同比下降8.47%;净利润1.41亿元,同比增长19.52% [5] - 2024-2026年营业收入和净利润预计将保持增长,毛利率和净资产收益率也将逐年提升 [5][7] - 公司资产负债率较低,流动性较强,偿债能力较好 [8] 行业地位 - 公司是运动鞋服行业的领先企业,主要客户包括耐克、阿迪达斯等知名品牌 [1][3] - 公司在产品研发、生产制造、供应链管理等方面具有较强的竞争优势 [3] 股东回报 - 公司计划在2024-2026年通过特别股息或回购形式每年向股东额外回报最高6000万美元,总回报率有望达11.1% [2] 风险提示 - 客户订单下滑,原材料剧烈波动,人工成本上涨,汇率波动,关税和贸易政策变化 [4]

财务表现 - 收入及出貨量同比增長，主要由運動鞋類訂單及提前向客戶出貨所推動[9] - 毛利率持續提升，主要由於客戶組合優化[9] - 運動產品工廠使用率提升帶動經營槓桿效益提高，經營利潤率提升[9] - 集团收入增加7.5%至7.7亿美元，出货量增加12.3%至2,650万双[10] - 毛利增长20.0%至1.989亿美元，毛利率提升至25.8%[11] - 报告经营利润增加52.9%至9,910万美元，经营利润率提升至12.9%[12] - 净利润增加65.8%至9,150万美元，经调整净利润为3.929亿美元[13] - 收入同比增长7.5%，达到7.7亿美元[25] - 毛利率由去年同期的23.1%提升至25.8%[25] - 经营溢利增长52.8%，达到9.77亿美元[25] - 净利润同比增长65.7%，达到9.15亿美元[25] - 集团收入达7.70亿美元，同比增长7.5%[39] - 制造分部业绩达1.02亿美元，同比增长50.4%[36] - 集团除税前溢利达1.05亿美元，同比增长66.0%[36] 现金流与财务状况 - 截至6月30日净现金状况为3.261亿美元，净资本负债率为-29.6%[14] - 截至2024年6月30日，公司现金及现金等价物约为3.346亿美元，较2023年6月30日增加92.9%[18] - 2024年上半年经营活动产生的现金流入净额为9,920万美元，而2023年同期为现金流出净额2,820万美元[18] - 2024年6月30日的流动比率为3.2，显示公司具有高度流动性和稳健的财务状况[18] - 2024年6月30日公司维持净现金状况3.261亿美元，净资本负债率为-29.6%[19] - 现金及现金等价物余额增加13.6%，达到3.35亿美元[26] - 公司经营活动产生的净现金流量为99,178千美元,同比增加70,932千美元[30] - 公司期末现金及现金等价物余额为334,585千美元,较期初增加40,680千美元[30] 产能及产品组合优化 - 繼續優化產品類別組合，非運動產品工廠以接近飽和狀況運營[9] - 將印尼梭羅市新工廠的產能提升作為優先事項，提高工人技能水平[9] - 在孟加拉新增的工廠建造正按計劃進行[9] - 預計全年經營利潤率維持或提升，並將進一步優化產品組合和擴大產能[16] 股东回报 - 擬未來三年(2024-2026年)透過股份回購及股息方式回報額外現金予股東，每年高達6,000萬美元[3] - 公司宣布派發每股普通股0.65港元的中期股息[22] - 公司期內支付股息63,415千美元[30] 企业管治及可持续发展 - 最近獲MSCI ESG Research評級上調至「A」級，提高業務透明度及可持續性[4] - 公司積極培養關愛、分享和學習的企業文化，並通過有效的學習和晋升計劃建立強大的管理團隊[21] - 公司與主要客戶和供應商保持長期戰略合作關係，持續提升供應鏈競爭力[20] - 本中期報告於受持續管理之森林及受監管之來源所製造之環保紙張印刷[152] 股权激励计划 - 公司設有長期激勵計劃，向董事及合資格員工授出購股權[61] - 根據二零一七年計劃授出合共2,700,000份、17,163,000份、19,695,000份、19,740,000份及19,760,000份購股權[67] - 於二零二四年六月三十日尚未行使的購股權共1,350,000份[68] - 公司于二零二一年三月授予购股权，总计17,010,000份[74] - 截至二零二四年六月三十日，尚未行使的购股权总数为12,056,500份[74] - 公司于二零二二年一月授予购股权[76] - 公司二零二三年三月授出19,760,000份购股权，每份行权价为7.65港元[82] - 公司二零二四年六月三十日尚未行使的购股权为49,360,000份[85] - 二零二四年計劃已由本公司股東於二零二四年五月九日通過普通決議案批准，自採納日期起計為期十年[135] 关联交易 - 公司二零二四年上半年向联营公司销售860,000美元鞋类产品[89] - 公司二零二四年上半年向合营企业采购47,249,000美元产品[89] 其他 - 公司未來暫無重大投資或收購資本資產的計劃[20] - 公司中期財務報告經審閱並無重大問題[23,24] - 本集團主要管理人員的報酬總額為871千美元，其中短期員工福利為735千美元，以權益結算的購股權開支為136千美元[92] - 本集團金融資產總計為682,272千美元，其中按公平值計入損益的金融資產為2,105千美元，按攤余成本計量的金融資產為680,167千美元[94] - 本集團金融負債總計為156,400千美元，其中應付貿易賬款為94,059千美元，其他應付款項及應計款項為46,168千美元，租賃負債為7,673千美元，計息銀行借貸為8,500千美元[95]

公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 - 产品组合优化和产能利用率提升带来66%净利增长 [15] - 运动和时尚收入分别增长13%和10%,获得新时尚和奢侈品客户 [3] - 计划在2024年将中国和越南以外的产能提升至25% [4] - 未来3年内计划通过特别股息或回购方式向股东额外回报1.8亿美元,总回报率达13.7% [5] - 9月9日起纳入港股通,有助提升股票流动性 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年净利润预计分别为1.66/1.86/2.05亿美元,同比增长17.4%/12.1%/10.2% [7] - 2024年预计毛利率和EBIT利润率创10年新高 [7] - 2023年毛利率24.6%,2024-2026年预计分别为25.3%/25.7%/25.9% [9] - 2023-2026年净资产收益率预计分别为13.4%/15.0%/16.0%/16.8% [9]