报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [10][71] 报告的核心观点 - 先声药业是创新与研发驱动的制药公司，聚焦肿瘤、神经系统、自身免疫及抗感染领域，创新药密集获批上市，收入占比快速提升，业绩有望持续稳健增长，当前估值较低，随着业绩提升估值有望修复 [10][15][71] 根据相关目录分别进行总结 创新药占比提升，未来持续增长可期 - 先声药业重视创新药研发，在多地设研发中心，有研发人员约880人，营销网络覆盖全国，有人员约3900名，产品覆盖超3000家三级医院等 [15] - 已有8款创新药获批上市，3款2024年11月纳入医保；2款创新药申请获受理，恩泽舒有望成国内首个获批铂耐药性卵巢癌适应症的新一代VEGF单抗，科唯可国内尚无同类上市 [16][19] - 2017 - 2023年公司营收CAGR为9.3%，归母净利润CAGR为12.6%，创新药收入CAGR为33.8%，占比从2017年的21.4%提至2023年的72.0%；2017 - 2023年研发投入CAGR为39.5%，2020 - 2023年3款创新药累计研发投入约11亿元 [20][21] 产品注重协同优势，成为专科制药龙头 - 公司在多领域有商业化创新药，发挥协同优势，在神经和自身免疫领域成专科制药龙头 [23] - 我国卒中负担重，先必新是缺血性脑卒中治疗药物，注射液2020年获批上市并多次纳入医保，2024年12月舌下片获批，与注射液构成序贯疗法，患者依从性有望提高，2020 - 2023年CAGR达749.9%，有望成改善卒中预后重磅药 [25][28][29][31] - 艾得辛2012年获批，是全球首个上市和国内唯一的艾拉莫德药物，2017年纳入医保，是活动性类风湿关节炎主要治疗药物，2023年院内销售额超9亿元，2016 - 2023年CAGR达39.9% [36][40] - 恩度2005年获批，用于晚期NSCLC治疗，被约20种权威指南推荐，2023年被推荐用于Ⅳ期NSCLC一线治疗；恩维达、科赛拉、恩立妥等肿瘤创新药获批上市，科赛拉和恩立妥纳入2024年医保，未来增长可期 [41][44] 管线注重差异化布局，失眠药大品种有望获批 - 公司搭建神经与肿瘤药物研发全国重点实验室，有多个针对神经疾病、恶性肿瘤领域的技术平台 [46] - 子公司先声再明专注肿瘤创新药研发，管线布局协同发展；恩泽舒III期临床达主要终点，2024年3月NDA申请已受理；SIM0500开展中美临床I期研究，2025年1月与艾伯维达成许可选择协议，公司最高可获10.55亿美元付款；SIM0501和SIM0508有临床开发潜力 [48][50][53][55] - 全球仅3款DORA类失眠药获批上市，国内尚无；此类药疗效和安全性好，上市后销量快速增长；先声药业获达利雷生中国开发及商业化权利，其在香港获批上市，获指南推荐，2024年7月NMPA受理NDA申请，有望2025年国内获批 [58][61][63][64] 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年神经系统领域收入分别为19.11/23.53/28.80亿元，自身免疫领域收入分别为16.70/18.20/19.11亿元，肿瘤领域收入分别为15.16/17.84/22.06亿元 [66][67][68] - 预计2024 - 2026年营业收入为67.76/76.54/87.11亿元，同比增速为2.55%/12.96%/13.80%；归母净利润为9.73/12.07/15.04亿元，同比增速为36.07%/24.15%/24.58%；对应EPS分别为0.39/0.49/0.60元，对应当前股价PE分别为16/13/10倍；与可比公司相比，先声药业市盈率较低，首次覆盖给予“买入”评级 [10][71]