报告公司投资评级 - 给予裕元集团“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 裕元集团2024年归母净利润预计在4.26 - 4.4亿美元，同比增长55% - 60%，业绩增长源于制造业务订单需求提升、产能利用率和生产效率提高；印尼附属公司税务争议若纳入报表，预计对24年净利润有5% - 10%不利影响 [3] - 制造业务收入增长逐月提速，零售业务受消费环境影响延续负增，Q4盈利能力小幅波动；25年1月受春节错期影响，集团、制造、零售收入增速分别为9.3%、1.1%、24.2% [4][5] - 公司作为全球运动鞋制造龙头和国内第二大体育用品零售商，深度布局运动产业链；短期制造订单改善叠加产能释放带来增长，零售环境回暖有弹性；中长期制造壁垒深厚，产业地位和市场份额有望提升；预计2024 - 26年归母净利润为4.32/5.03/5.56亿美元，对应PE分别为8/7/6倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为16.05/16.05亿股，总市值/流通为256.73/256.73亿港元，12个月内最高/最低价为18.4/7.32港元 [3] 2024年业绩情况 - 预计2024年归母净利润在4.26 - 4.4亿美元，同比增长55% - 60%，业绩增长来自制造业务订单需求大幅提升、产能利用率和生产效率显著提高，带动利润率稳健增长；印尼附属公司税务争议若纳入报表，预计对24年净利润有5% - 10%不利影响 [3] 业务情况 - 制造业务：单月收入增速分别为10.2%/10.9%/11.1%，逐月提速，品牌客户订单改善确定性进一步验证 [4] - 零售业务：单月收入增速分别为4.7%/-11.9%/-3.9%，降幅较前三季度有所收窄 [4] - 盈利能力：预计24Q4收入同比+9.7%至21.06亿美元，归母净利率预计为4.5% - 5.1%，同比下降2.1 - 2.7pct，环比Q3下降2.0 - 2.7pct，可能与用工成本增加有关；未来随着产能利用率和生产效率提升，盈利能力有望改善 [4] 25年1月情况 - 25年春节在1/28 - 2/4（去年同期为2024/2/9 - 2/15），制造业务受春节假期和基数影响，增速有所放缓（24M1/M2增速分别为12.5%/-12.2%）；零售业务受春节消费拉动（24M1/M2增速分别为-25.8%/34.8%），25M1集团/制造/零售收入增速分别为9.3%/1.1%/24.2% [5] 盈利预测和财务指标 | | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万美元） | 7890 | 8187 | 8919 | 9594 | | 营业收入增长率(%) | -12% | 4% | 9% | 8% | | 归母净利（百万美元） | 275 | 432 | 503 | 556 | | 净利润增长率(%) | -7% | 57% | 16% | 11% | | 摊薄每股收益（美元） | 0.17 | 0.27 | 0.31 | 0.35 | | 市盈率（PE） | 6.5 | 7.7 | 6.6 | 6.0 | [6]