报告核心观点 - 美国对俄制裁使油运基本面利好持续兑现，伟仕佳杰适配大模型有望开辟增长空间，海澜之家布局新赛道有望实现营收利润双升 [2][11][14][17] 交运行业（美国对俄制裁对航运船舶市场的影响） - 2025 年 1 月 10 日美国对俄罗斯原油出口实施最大力度制裁，制裁涉及 184 艘油轮等及数百家公司，其中 32 家中国实体被列入，制裁给予被制裁船舶和贸易商过渡期，需向 OFAC 申请特定许可证 [8] - 制裁实施三周后俄油出口量显著下降，从 2025 年 1 月 27 日当周的 514 万桶/日降至 2 月 3 日当周的 291 万桶/日，环比降 43%，较 2024H2 均值降 36% [9] - 被制裁船舶明显受限，制裁涉及的原油油轮仅有一半处于航行状态，其余大多在港口外海锚泊，制裁导致老旧船拆船和二手船交易活动增加，影子船队吸收老旧运力使合规运力收紧 [10] - 投资建议关注中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶、中国动力、中船防务、松发股份 [11] 海外研究（伟仕佳杰点评） - 2025 年 2 月 12 日公司子公司佳杰云星的 AI 算力管理与调度平台实现与 DeepSeek 系列大模型适配，可一键调用，为客户带来国产化环境大模型即用体验 [12] - 公司深耕云计算业务，提供一体化服务产品，深化布局 AI 生态，强化算力调度与大模型适配，降低企业使用大模型门槛，缩短 AI 应用落地周期 [13] - 平台支持 DeepSeek 系列模型在多业务场景应用，伟仕佳杰可能加速多领域 AI 赋能，为企业级市场开辟增长空间 [14] - 上调公司 2024/2025/2026 年归母净利润至 9.94/11.76/12.82 亿港元，同比增长 7.8%/18.4%/9.0%，2025 年对应 PE 为 7X，维持“买入”评级 [14] 新消费行业（海澜之家首次覆盖） - 公司为多品牌运营服饰生活零售集团，24Q1 - Q3 营收/毛利分别为 152.59 亿元/68.05 亿元，同比分别 - 1.99%/- 2.39%，2019 - 2023 营收/毛利 CAGR 分别为 - 0.51%/2.51%，24Q1 - Q3 毛利率较 2019 增长 5.13pct 至 44.59%，品牌形象优化，毛利率呈增长趋势 [15] - 直营渠道近年增长迅速，截至 2024 年三季报直营店铺 1869 家，较 2019 年增长 1210 家，直营渠道毛利率超 60%，加盟渠道毛利率提升至 40%以上，直营店铺数量占比逐年提升；公司发力线上业务，线上渠道营收占比持续提升，2023 年后线上渠道毛利率超越线下渠道，两者均有望推动公司利润增长 [16] - 斯搏兹助 Adidas 开拓低线市场，成为控股股东或助海澜之家切入运动服饰零售业务；公司与京东合作布局奥莱线下渠道，2024 年 9 月在无锡开出京东奥莱首家线下门店，有望成为增长新引擎 [16][17] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别 22.98 亿元/26.90 亿元/29.98 亿元，同比分别增长 - 22.17%/17.09%/11.45%，首次覆盖给予“买入”评级 [17]