报告核心观点 - 对宏观经济、策略、多个行业公司进行分析，认为美联储2025上半年或难降息，出口链2025年有结构性行情，非银金融、电子、传媒等行业有投资机会，部分公司业绩有上修潜力或经营表现有亮点 [10][15][17] 总量研究 宏观经济 - 美国2025年1月通胀数据超预期回升，CPI同比升3.0%、环比升0.5%，核心CPI同比升3.3%、环比升0.4%，能源通胀转正，核心商品去通胀贡献度下降 [7][8] - 通胀后续或重新下行，但去通胀进程波动放大，核心通胀较坚挺，美联储2025上半年难降息，基准情形下2025年或1 - 2次降息，先慢后快 [9][10][11] 策略 - 特朗普政府加征关税手段概率排序为贸易调查＞动用《国际紧急经济权力法》＞取消最惠国待遇，关税落地节奏受主观政策权衡和客观限制约束影响 [13] - 关税预期扰动或反复，前期市场过度交易“政策影响”，应重视出口链调整后的结构性机会，2025年出口链有结构性行情，一、二季度承压 [14][15] - 配置上建议关注出海规避关税、开拓海外市场、降低生产成本三类出海行业 [15] 行业公司 非银金融 - 宏观政策为资本市场带来增量资金，权益市场改善利好非银金融，个人投资者活跃度提升利好券商和金融信息服务，保险负债端有望稳健增长 [17] - 券商板块2024.9.24以来上涨34%，预计2025Q1上市券商归母净利润同比+45%，看好金融信息服务龙头、零售优势券商、并购主题标的，多元金融推荐江苏金租和香港交易所 [18] - 保险板块2024年净利润同比高增，负债端个险转型见效、分红险高增长，资产端关注权益弹性标的，看好新华保险等 [19] 电子 - 2025年是充满AI创新的一年，是国产算力和端侧AI元年 [21] - 从四大科技产业巨头看，苹果关注硬件增量环节，特斯拉拉动国内相关供应链，华为关注手机和算力产业链，字节跳动实现AI“全方位布局+应用平推” [22] - 从六大科技行业龙头看，英伟达关注芯片发布节奏，台积电带动大陆代工厂商增长，ASML关注底层硬科技，模拟芯片进入上行周期，数字SoC行业开启增长，存储关注HBM和端侧存储 [24][25] 传媒 - 2025年1月DeepSeek发布R1模型，性能强、成本低、用户增长快，开源路径有望加速AI大模型应用创新普及 [27] - 推荐AI在影视、社交陪伴、电商、营销、教育、游戏等领域应用的相关标的 [28][29] 医药 - Arvinas的ARV - 471历史股价受试验数据等影响，2025年一季度预计读出相关数据 [31] - 基于2期试验数据和严苛入组基线，看好ARV - 471的3期试验成功，推荐海思科、诺诚健华 - U等公司 [32][33][34] 农林牧渔 - 2月USDA报告下调全球玉米、大豆、水稻产量，上调小麦产量 [35][37][38] - 玉米产量、出口量、消费量、库存环比调减；大豆产量、库存环比调减，出口量、消费量环比上调；小麦产量、消费量环比上调，进出口量、库存环比调减；水稻产量、库存环比调减，消费量、进出口量环比上调 [35][37][38] 海外：舜宇光学科技(02382.HK) - 2025年光学高景气，将2024 - 2026年归母净利润预测上修，维持“买入”评级，业绩或有进一步上修机会 [40] - 2024H2利润显著改善，手机模组和镜头毛利率提升，车载镜头出货量增长 [41] - 2025年公司手机模组、镜头毛利率有望提升，车载镜头出货增速有望提至20% [42] 地产建筑：新城控股(601155.SH) - 公司2025年1月销售规模下降，租金收入双位数增长，维持盈利预测和“买入”评级 [45] - 2025年1月销售金额同比降72.45%，销售面积同比降77.44%，2024年交付超10万套 [45] - 2025年1月租金收入同比增13.4%，2024年商业运营总收入和租金收入同比增长，商管规模扩张 [46] - 2024年融资渠道畅通，2025年公开债务集中在下半年，偿债能力或提升 [47]