报告行业投资评级 - 增持 [3] 报告的核心观点 - 军工材料行业或率先受益于行业复苏，2025年是“十四五”的关键之年，军工行业需求有望在2025年得到释放，军工材料作为军工行业的物质基础，相关企业有望实现更高的业绩弹性 [10] - 降价背景下低成本与高可靠之间的博弈取舍，军工降价是需求放缓与生产规模上台阶的客观规律，也是提高军费使用效率、压减成本采购要求下的必然结果，在需求没有大幅变动的情况下，持续的大幅降价不可持续，也不符合工业生产规律 [10] - 多流业务带来的新机遇，产业链重构、多业务发展、质量控制将加速，军工企业应避免对单一业务、单一客户、单一型号装备的依赖，降低客户集中风险，未来军品渠道优势将逐渐弱化，产品的成本、技术、质量等优势将成为企业的核心竞争力 [12] - 材料多功能性需求日益提升，复合材料应重点关注，在当前武器装备性能快速发展的情况下，对材料的多功能性要求不断提高，复合材料在多功能性方面具有不可替代的优势 [12] - 增材制造、特种加工等材料制造新工艺迎来快速发展，3D打印等增材制造工艺的应用已进入到了快速发展阶段，正朝着大型化、复杂化、定制化零部件的批量生产方向发展，同时，以超材料为代表的特种加工工艺也具有广阔的应用前景 [12] - 高端材料的新增“民用”市场开拓带来第二增长曲线动力，高端材料的“民用”市场为企业带来了新的增长动力，如新能源、风电、氢能存储等领域，低空经济为复合材料带来了发展机遇，“大飞机”国产替代市场广阔 [13] 根据相关目录分别进行总结 重要事件及公告 国内军工材料产业重要事件 - 1月6日，上海上发复合材料有限公司首件复合材料风扇叶片下线，标志着上发复材在新型驱动系统攻关方面取得了阶段性成果 [23] - 近日，上海大胜新材料科技有限公司成功完成新一轮融资，公司专注于特种纤维产品的研发和生产 [23] - 1月20日，中国商飞总经理赵越让表示，2025年C919产能将达到50架，计划交付30架，C929宽体客机正在进行初步设计以及供应商的筛选工作，即将进入详细设计阶段 [23] 国内军工材料上市公司重要公告 - 1月1日，大冶特钢控股股东提议公司使用闲置自有资金购买理财产品，并通过集中竞价交易方式回购公司部分A股用于员工持股计划及股权激励 [24] - 1月2日，隆华科技2022年限制性股票激励计划规定的授予条件已成就，以2025年1月2日为授予日，以3.85元/股的价格向63名激励对象授予1100万股限制性股票 [24] - 1月10日，中简科技以货币方式出资9000万元，与苏州宁长信息技术服务合伙企业、常州兴宇企业管理合伙企业共同设立江苏常宏动能材料有限公司 [24] 海外军工材料产业重要事件 - 1月10日，美国高性能火箭发动机研发商Firehawk Aerospace完成了C轮融资，获得6000万美元，其3D打印技术可应用于固体火箭燃料、燃气涡轮发动机等领域 [26] - 1月23日，美国3D打印技术无人机制造公司Firestorm Labs获得了美国空军1亿美元的合同，为其提供无人机系统及下一代智能能力支持 [26] 军工材料产业分析 军工材料产业重要事件解读 - C919交付提速，材料供应商受益于国产替代，2025年C919产能将达到30架，C929宽体客机正在进行初步设计以及供应商的筛选工作，即将进入详细设计阶段，大型客机的机体结构价值占比30%-35%，主要是机体材料，目前C919的材料仍然主要依赖进口，在国产替代的政策环境下，国内材料供应商将充分受益于民机的广阔市场 [26] - 上发复材首件复合材料风扇叶片下线，该叶片具有重量轻、强度高、耐疲劳等性能，将逐渐替代传统材料，在航空发动机领域得到广泛应用，除了民用航空，军用武器装备性能的不断发展，对材料的多功能性要求也在不断提高，复合材料在多功能性方面具有不可替代的优势 [27] 原材料成本 - 高温合金方面，1月电解镍价格环比下降1.47%，短期内国内电解镍格局将保持稳定，国产镍矿供应增加，进口镍资源减少；1月电解钴价格环比下降5.11%，行业产量保持稳定，需求方面较为冷清 [29] - 钛合金方面，1月海绵钛价格保持稳定，海外市场情况不容乐观，成本方面，国内攀西市场趋于稳定，成本有一定下降，相关供应节点对海绵钛价格有一定支撑 [29] - 碳纤维方面，1月碳纤维价格环比上涨21.88%，大幅上扬，主要面临供应端紧张导致价格上涨，现价已超过2022年以来的成本线 [29] 军工材料行业资本市场现状 军工材料月度行情表现 - 中航证券军工材料指数1-3.57%，跑输军工（中信）指数（-7.23%）3.71个百分点，跑赢上证综指（-3.12%）、深证成指（-2.4%）、创业板指（-3.65%） [31] - 涨幅前三：佳力奇（+125.05%）、安达维尔（+19.07%）、西部超导（+118.3%） [31] - 跌幅前三：光启技术（-14.96%）、华秦科技（-13.05%）、中复神鹰（-12.79%） [31] 24年军工材料企业业绩预告情况 - 截至2月5日，13家军工材料上市公司公告了2024年年度业绩预告，1家公告了业绩快报，其中15家企业业绩实现增长，9家企业业绩同比下滑，整体来看，目前发布业绩预告的企业普遍受到市场需求调整、竞争加剧、价格波动等因素的影响，导致利润下降 [9] 军工材料行业估值小幅提升 - 截至2025年1月底，中航证券军工材料指数标的市盈率（TTM）为77.78倍，整体提升2.27%，处于2018年以来的44%分位 [38] 军工材料行业重要投资逻辑 - 装备需求明确，订单落地只是时间问题，在“十四五”规划与2027年国防建设目标的指引下，未来几年军工行业发展的高确定性并未动摇，行业产能与需求匹配，虽然当前订单尚未落地，但积累的需求不会消失，将在行业拐点到来之际“爆发”，提振企业业绩，有望带动行业景气度回升，产业链上游的军工材料企业也将显著受益，实现更高的业绩弹性 [40] - 技术升级，从单一领域向多领域、跨领域发展，中高端材料如高温合金、碳纤维复合材料以及隐身材料等得到了快速发展，同时军工材料技术的成熟与成本的下降，将长期对高端材料需求提供支撑 [40] - 深度提升，应用比例不断增加，军工材料的应用对武器装备性能的提升至关重要，如航空发动机的发展趋势及其对材料的需求预测，新材料、新工艺和新结构对新一代发动机的贡献率将达到30%以上，应用比例会不断提高，如一定比例的合金、复合材料应用，是新型战机的重要先进指标 [40] - 低成本与高可靠之间的博弈取舍，军工降价是需求放缓与生产规模上台阶的客观规律，也是提高军费使用效率、压减成本采购要求下的必然结果，从产能来看，“十四五”期间军工材料产能基本实现了良好的增长态势，但在需求被“压制”，短期供需一定程度的错位下，需求的释放、在原材料成本方面会有新的体现，2024年以来上游原材料价格的下降，一定程度上缓解了成本压力，但降价与产品可靠性之间形成了一定的矛盾，在军工安全性要求的考虑下，在需求没有大幅变动的情况下，持续的大幅降价不可持续，也不符合工业生产规律 [44] - 单一来源与唯一客户、集中采购的变化，近年来，军方采购不断增加，进行集中采购的军工供应商面临停产、停业务的风险，尤其是对一些单一业务、单一链条的企业，产业链重构、需求发展的影响明显；从军工生产企业角度来看，当下环境，军工企业正在不断避免对单一业务、单一客户、单一型号装备的依赖，降低客户集中风险，防止某一业务暂停对企业经营业绩的影响，综合来看，未来军品渠道优势将逐渐弱化，产品的成本、技术、质量等优势将成为企业的核心竞争力 [46] - 寻找第二曲线，挖掘产业链拓展机会，在当前军工行业低迷之际，为了维持公司持续增长，业务、客户的拓展必不可少，除了拓展海外市场，军工企业还可通过并购方式扩大企业成长天花板，如在产业链纵向拓展具有业务协同效应的企业以扩大利润水平、基于产品、客户、业务的横向拓展可有效降低军工周期冲击，以军品为基向民品领域拓展形成军民“双轮驱动”的同时互为防范周期波动带来的风险 [47] 建议关注 - 碳纤维复合材料：光威复材、中复神鹰、中简科技、佳力奇 [48] - 高温合金：抚顺特钢、钢研高纳、航材股份 [48] - 钛合金：西部超导、宝钛股份、西部材料 [48] - 增材制造：铂力特、超卓航科 [48] - 隐身材料：华秦科技、佳驰科技 [48] - 碳碳复材：北摩高科 [48] 海外军工材料产业重要事件解读 - 增材制造技术作为一种快速成形的前沿工艺，带来了制造业的革命性变革，得到了快速发展，各国企业纷纷布局，本月，美国高性能火箭发动机研发商Firehawk Aerospace完成了C轮融资，获得了6000万美元；另外，美国3D打印技术无人机制造公司Firestorm Labs获得了美国空军1亿美元的合同，增材制造工艺的应用实现了复杂结构的快速制造，降低生产成本，提高装备性能与可靠性，因此，3D打印正从以往的快速原型件向实际的轻量化、定制化零部件的批产应用发展，另外，3D打印在武器装备的维护和修复方面也得到了快速发展，除了军工领域的应用，随着增材制造行业的成本控制、规模化生产、产品品控、技术水平等要求的日臻成熟，其在民用领域也得到了快速拓展 [51]