报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从开门红表现看白酒需求仍较弱、节后总体平稳，近期股价走势已基本反应市场悲观预期，伴随政策预期回暖白酒板块有望迎来一轮估值修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 政策环境 - 临近两会，宏观政策走向积极，2月10日国常会研究提振消费有关工作，同日上海再度投放5亿元服务消费券，有望带动餐饮相关消费 [1] - 房地产作为重要的顺周期板块，随着万科管理层重组、国资进驻后债务兑付确定性提升，以及1月部分区域成交转暖，对行业预期形成阶段性支撑，提振市场情绪 [1] - 受DeepSeek等现象级产品驱动，外资积极性正在提升，据高盛披露全球对冲基金上周净买入中国资产创四个月之最，叠加政策因素有望推动顺周期资产拔估值 [1] 白酒基本面 - 白酒2025年开门红符合预期，节后总体平稳运行，预计开门红白酒大盘下滑幅度在10%以内，销售额下滑幅度大于销量，分价格带来看中低端白酒表现优于高端优于次高端 [2] - 春节过后茅、五批价整体平稳，价格表现好于此前悲观预期 [2] - 当前白酒行业库存仍在较高水平，酒企愈发关注库存去化和渠道利润问题，1月以来五粮液、汾酒等品牌先后开启控货，五粮液酝酿减量，次高端大部分品牌旺季放量较少、对回款等要求亦有适度放宽 [2] - 后续预计产业还将先后经历渠道利润底、库存底、业绩底，预期有望逐步企稳 [2] 估值情况 - 24Q3起白酒业绩增速边际放缓，渠道承载力趋弱，良性增长成为行业共识，从24Q4及25Q1开门红情况来看库存去化进度一般，近期股价走势已基本反应悲观预期 [2] - 截至2月12日收盘贵州茅台/五粮液/泸州老窖股价对应2025E PE分别为20X/15X/12X，山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘分别为15X/13X/14X/14X，估值再度回落至相对低位，政策刺激下有望迎来估值修复 [2]