报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][5][6][8] 报告的核心观点 - 比亚迪开启“全民智驾”时代，推出“天神之眼”高阶智驾系统，在中低价位产品中全面覆盖高阶智驾且“加配不加价”，市占率有望进一步提升 [5][6] - 2025年公司在中低价格区间靠升级智驾能力抢占市场，凭借新一代三电技术在20 - 30万元区间布局有竞争力产品，出海在东南亚、南美等市场有望快速增长 [6] - 预计公司2024/2025/2026年净利润分别为408/508/618亿元，YOY分别为+36%/+24%/+22%；EPS分别为14.0/17.5/21.2元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为24/19/16倍，H股对应P/E分别为20/16/13倍，建议“买进” [6][8] 公司基本资讯 - 产业为汽车，2025年2月13日A股股价341.30元，深证成指10626.62，股价12个月高/低为346.94/174.51元，总发行股数2909.27百万，A股数1162.46百万，A股市值3967.47亿元，主要股东为香港中央结算（代理人）有限公司，持股37.72%，每股净值53.44元，股价/账面净值6.39，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为26.8%、17.7%、106.9% [2] 近期评等 - 2025年1月13日前日收盘266元，评等为“买进” [3] 公司业务动态 - 2月10日召开智能化战略发布会，推出“天神之眼”高阶智驾系统，分A/B/C三个解决方案适配不同价位车型，将高阶智驾功能下放至15万元以下车型，靠低成本“天神之眼 - C”方案实现“加配不加价”，该方案采用视觉路线，独创“二郎神”前视三目摄像头，通过12个摄像头/5个毫米波雷达/12个超声波雷达实现360度无死角感知，最远探测距离350米，能实现高速和快速路段领航辅助驾驶、自动泊车等功能，年底将开放城区记忆领航功能，15款升级智驾能力车型发布即上市 [6] - 1月销售汽车30万辆，YOY + 49.2%，插电混乘用车月销17.1万辆，YOY + 78.7%，纯电乘用车月销12.5万辆，YOY + 19.1%，1月8日上市的MPV夏月销达10003辆，高端MPV腾势D9单月销量10026辆，2月多款智驾版车型上市有望使销量继续快速增长，1月出口汽车6.6万辆，YOY + 83.4%，MOM + 16.1%，单月出口量达历史新高，预计2025年出口销量有望翻倍增长，南美和东盟市场是重要增长极 [8] 财务数据 盈利预期 | 年度 | 净利润（亿元） | YOY | EPS（元） | A股P/E（倍） | H股P/E（倍） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024E | 408 | +36% | 14.0 | 24 | 20 | | 2025E | 508 | +24% | 17.5 | 19 | 16 | | 2026E | 618 | +22% | 21.2 | 16 | 13 | [6][8] 详细财务数据 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 纯利（百万元） | 16622 | 30041 | 40830 | 50805 | 61777 | | 同比增减（％） | 445.86% | 80.72% | 35.91% | 24.43% | 21.60% | | 每股盈余（EPS，元） | 5.710 | 10.319 | 14.034 | 17.463 | 21.235 | | 同比增减（％） | 445.86% | 80.72% | 36.00% | 24.43% | 21.60% | | A股市盈率（P/E，倍） | 59.72 | 33.05 | 24.30 | 19.53 | 16.06 | | H股市盈率（P/E，倍） | 48.65 | 26.92 | 19.79 | 15.91 | 13.08 | | 股利（DPS，元） | 1.14 | 3.10 | 3.87 | 4.64 | 5.34 | | 股息率（Yield，％） | 0.33% | 0.91% | 1.13% | 1.36% | 1.57% | [10] 合并报表数据 合并损益表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 424061 | 602315 | 761154 | 930414 | 1087825 | | 经营成本 | 351816 | 480558 | 601116 | 731914 | 855038 | | 营业税金及附加 | 7267 | 10350 | 13396 | 15817 | 18493 | | 销售费用 | 15061 | 25211 | 34252 | 40938 | 46776 | | 管理费用 | 10007 | 13462 | 19029 | 23260 | 26108 | | 财务费用 | -1618 | -1475 | 1142 | 930 | 1088 | | 资产减值损失 | -1386 | -2188 | -3000 | -3000 | -3000 | | 投资收益 | -792 | 1635 | 2400 | 2400 | 2400 | | 营业利润 | 21542 | 38103 | 52367 | 65338 | 79277 | | 营业外收入 | 527 | 711 | 1000 | 700 | 700 | | 营业外支出 | 989 | 1546 | 1500 | 1500 | 1500 | | 利润总额 | 21080 | 37269 | 51867 | 64538 | 78477 | | 所得税 | 3367 | 5925 | 9336 | 11617 | 14126 | | 少数股东损益 | 1091 | 1303 | 1701 | 2117 | 2574 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 16622 | 30041 | 40830 | 50805 | 61777 | [13] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 51471 | 109094 | 206305 | 344391 | 518627 | | 应收帐款 | 38828 | 61866 | 80426 | 96511 | 110988 | | 存货 | 79107 | 87677 | 105212 | 120994 | 139143 | | 流动资产合计 | 240804 | 302121 | 362546 | 435055 | 500313 | | 长期投资净额 | 15485 | 17647 | 18530 | 19456 | 20429 | | 固定资产合计 | 131880 | 230904 | 277085 | 318647 | 366444 | | 在建工程 | 44622 | 34726 | 39935 | 43929 | 48322 | | 无形资产 | 23223 | 37236 | 48407 | 62929 | 81808 | | 资产总计 | 493861 | 679548 | 774718 | 879551 | 999199 | | 流动负债合计 | 333345 | 453667 | 521717 | 599974 | 689970 | | 长期负债合计 | 39126 | 75419 | 90503 | 104078 | 119690 | | 负债合计 | 372471 | 529086 | 612219 | 704052 | 809660 | | 少数股东权益 | 10361 | 11652 | 12584 | 13591 | 14678 | | 股东权益合计 | 121390 | 150462 | 162499 | 175499 | 189539 | | 负债和股东权益总计 | 493861 | 679548 | 774718 | 879551 | 999199 | [13] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 140838 | 169725 | 220643 | 264771 | 304487 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -120596 | -125664 | -138230 | -145142 | -152399 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -19489 | 12817 | 15381 | 18457 | 22148 | | 现金及现金等价物净增加额 | 1363 | 57329 | 97793 | 138086 | 174236 | | 货币资金的期末余额 | 51182 | 108512 | 206305 | 344391 | 518627 | | 货币资金的期初余额 | 49820 | 51182 | 108512 | 206305 | 344391 | [13]