报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][61] 报告的核心观点 - 天赐材料是电解液全球龙头，通过一体化和技术进步引领行业发展，有望穿越行业周期，多业务协同打造第二增长曲线，凭借成本优势在行业周期底部回升 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 深耕电解液行业数十年，大客户 + 一体化造就龙头地位 - 从日化切入锂电池材料市场，2000 年成立，2014 年上市，历经四个阶段成为电解液龙头，2011 年实现六氟磷酸锂自产，2014 年收购东莞凯欣进入宁德时代和 ATL 供应链，2019 年后积极布局海外业务 [17][18][20][21] - 公司股权集中稳定，实际控制人徐金富持股 36.41%，核心管理层技术出身，重视研发投入，研发人员占比约 7.98%，拥有多个科研平台并与高校合作，还参与钠离子电池项目研发 [21][23][28] - 2019 - 2022 年营收持续增长，2022 年达 223 亿元，2023、2024 年因电解液价格回调下滑；2019 年归母净利润低，2020 - 2022 年增长，2022 年达 57 亿元，2023、2024 年因价格回调下降，后续有望随价格回升和降本增效修复 [30] 电动车需求有望保持增长，储能市场需求快速提升，电解液市场空间广阔 - 全球新能源车市场需求有望持续增长，2024 年 1 - 10 月我国新能源汽车产销同比分别增长 33%和 34%，预计 2025/2026 年全球电动车销量同比增速达 24%/27% [34] - 全球储能电池需求快速提升，国内风电光伏装机高增，2024 年 1 - 6 月新增装机容量同比增长 26.5%，新型储能新增装机规模同比增长 48.5%，海外美国和欧洲储能市场也快速增长 [35] 锂电材料业务一体化 + 循环布局构建核心竞争力 - 电解液一体化布局造就成本优势，绑定优质客户提升市占率，毛利率行业领先，2023 年全国市占率 36%，2024 年预计超 40%，通过一体化产业链、绑定大客户、布局新一代电解质材料提升市占率，拥有 33 万吨液体六氟磷酸锂产能，自供率超 98%，多种添加剂自供能力领先，绑定宁德时代等龙头厂商，积极拓展海外客户，加速布局新型锂盐 LiFSI [36][38][39][40][47][48][49] - 正极业务加速起量，形成纵向一体化布局，2024 年解决磷酸铁项目产线调试问题，推进降本措施，产品在头部客户处突破上量，上半年销量同比增长 67%，后续有望完善横向布局，凸显成本竞争优势 [54] - 布局锂资源循环形成产业链闭环，围绕磷酸铁锂电池回收，采用带电破碎 + 高低温处理工艺，电池黑粉回收率达 98%，与多家企业达成合作意向，具备一体化处理能力，开展碳酸锂期货套保业务降低价格波动影响 [56] 日化业务部分柔性切换至新型粘结剂，开辟第二增长曲线 - 日化材料业务销量稳步增长，2024 年上半年销量较 2023 年同期增长 7.5%，销售额增长 11.36%，新产品成功导入上量 [57] - 粘结剂市场空间广阔，公司日化产线可柔性切换，2022 年推出 4 款粘结剂新品，部分已具备量产和交付能力，未来有望打造新增长曲线，促进国产替代 [58] - 2022 年收购东莞腾威 85%股权，其专注电子胶粘剂，产品质量得到印证，覆盖众多国内动力电池厂商，业务增长量攀升，有望带动粘结剂业务高增 [59][60] 盈利预测与投资建议 - 上调盈利预测，预计 2024/2025/2026 年公司营业收入分别为 128.63/164.29/260.39 亿元，同比增长 - 16.50%/27.72%/58.49%；归母净利润分别 4.82/21.13/44.36 亿元，同比增长 - 74.52%/338.64%/109.96%，对应 EPS 分 0.25/1.10/2.31 元，当前股价对应 PE 87.68/19.99/9.52，维持“买入”评级 [6][61]