报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][61] 报告的核心观点 - 天赐材料是电解液全球龙头，通过一体化和技术进步引领行业发展，产能行业第一且高度绑定头部电池厂商，2023 年全球市场占有率约 36%，未来随着锂盐外售和海外市场拓展，市占率将进一步提升 [3] - 一体化布局有效降本，新技术引领长期成长，公司实现六氟磷酸锂及上游原材料自产，采用液态六氟磷酸锂技术降本，且积极布局新型锂盐、添加剂及固态电解质 [4] - 有望穿越行业周期，多业务协同打造第二增长曲线，随着产能释放行业进入周期底部，公司兼具产能和成本优势有望底部回升，同时布局正极材料、电池回收及粘结剂业务协同发展 [5] - 上调盈利预测，预计 2024/2025/2026 年公司营业收入分别为 128.63/164.29/260.39 亿元，同比增长 -16.50%/27.72%/58.49%；归母净利润分别 4.82/21.13/44.36 亿元，同比增长 -74.52%/338.64%/109.96% [6] 根据相关目录分别进行总结 深耕电解液行业数十年，大客户 + 一体化造就龙头地位 - 从日化切入锂电池材料市场，步步为营成为电解液龙头：2000 年成立，初期从事个人护理品材料业务，2002 年开拓有机硅橡胶业务，2005 年进军锂电池材料市场，2007 年量产销售电解液，2011 年实现六氟磷酸锂自产，2014 年收购东莞凯欣进入宁德时代和 ATL 供应链 [17][18] - 公司股权结构稳定，核心管理层技术基因奠定研发优势：实际控制人徐金富持股 36.41%，股权集中稳定；核心管理层均为技术出身，重视研发投入，公司研发费用行业领先，研发人员占比约 7.98% [21][23][28] - 在锂电池材料业务带动下，2019 年以后公司营收及归母净利润大幅提升：2019 - 2022 年营收持续增长，2023、2024 年因电解液价格回调下滑；2019 年归母净利润低，2020 - 2022 年增长，2023、2024 年因价格回调下滑，后续有望修复 [30] 电动车需求有望保持增长，储能市场需求快速提升，电解液市场空间广阔 - 全球新能源车市场需求有望持续增长：2024 年 1 - 10 月我国新能源汽车产销同比分别增长 33%和 34%，预计 2025/2026 年全球电动车销量同比增速将达到 24%/27% [34] - 全球储能电池需求快速提升：国内风电光伏装机高增，2024 年 1 - 6 月新增装机容量同比增长 26.5%，新型储能新增装机规模同比增长 48.5%；海外美国储能项目落地加快，欧洲多国储能支持政策落地 [35] 锂电材料业务一体化 + 循环布局构建核心竞争力 - 电解液一体化布局造就成本优势，绑定优质客户提升市占率：锂电材料毛利率行业领先，2023 年全国市占率 36%，2024 年估计提升至 40%以上；一体化产业链布局领先，成本优势凸显，绑定头部电池厂商，积极拓展海外客户，加速布局新型锂盐 [36][38][39] - 正极业务加速起量，创造未来新增长点：正极材料业务形成纵向一体化布局，2024 年解决磷酸铁项目产线调试问题，产品在头部客户处突破上量，销量同比增长 67%，后续有望完善横向布局 [54] - 布局锂资源循环形成产业链闭环，打开远期成长空间：布局锂电池回收业务，采用带电破碎 + 高低温处理工艺，电池黑粉回收率达 98%，与多家企业达成合作意向，已具备一体化处理能力 [56] 日化业务部分柔性切换至新型粘结剂，开辟第二增长曲线 - 日化材料业务销量稳步增长：得益于新产品导入上量，2024 年上半年日化材料销量较 2023 年同期增长 7.5%，销售额增长 11.36% [57] - 粘结剂市场空间广阔，公司日化产线可柔性切换：受新能源汽车销量带动，粘结剂需求增长，公司日化产线可切换，已推出 4 款粘结剂新品，部分具备量产和交付能力 [58] - 收购东莞腾威，带动粘结剂业务高增：2022 年收购东莞腾威 85%股权，其动力电池胶粘剂产品特性优良，覆盖众多国内厂商，业务增长量攀升 [59][60] 盈利预测与投资建议 - 上调盈利预测，预计 2024/2025/2026 年公司营业收入分别为 128.63/164.29/260.39 亿元，同比增长 -16.50%/27.72%/58.49%；归母净利润分别 4.82/21.13/44.36 亿元，同比增长 -74.52%/338.64%/109.96%，对应 EPS 分 0.25/1.10/2.31 元，当前股价对应 PE 87.68/19.99/9.52，维持“买入”评级 [6][61]