报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产品与门店方面，至2024年9月末蜜雪冰城全球超4万家店，国内聚焦下沉市场，核心产品定价2 - 10元，店铺面积15 - 60平米，合作加盟商达19780个，管理半径是品牌势能维持关键 [3] - 供应链实现端到端全覆盖，从上游采购到中游生产再到下游配送门店全涵盖，通过规模优势获低价并保证食品安全和运营效率 [4] - IP与营销上，雪王IP是中国现制饮品行业唯一超级IP，围绕其开发系列产品，依赖大规模门店开展丰富IP营销 [5] - 行业与格局来看，现制饮品是万亿美元规模赛道，中国和东南亚区域增速最快，蜜雪冰城是头部玩家，所在区域行业景气度高 [6] - 财务方面，24年前三季度营收186.6亿元、归母净利润34.9亿元，核心收入源于供应链，24年毛利率净利率双升 [7] 根据相关目录分别进行总结 产品与门店 - 发展历程上，1997年蜜雪冰城以“寒流刨冰”小店起步，1999年启用品牌，至24年9月末全球超45000家门店，按2023年饮品出杯量计是中国第一、全球第二现制饮品企业 [11] - 门店布局上，中国内地全省份覆盖，海外以东南亚为主，至24年9月末海外约4800家店，印尼、越南是核心区域；门店以加盟为主，超99%为加盟店，至24年9月末加盟门店45282家、直营仅20家，合作加盟商19780个 [14] - 门店聚焦下沉市场，三线及以下城市门店占内地超50%，22/23/24Q3内地净增门店分别为7457/6046/7276家，三线及以下净增3959/3331/4282家；终端零售额持续增长，21 - 24前三季度分别为228/307/478/449亿元，平均单店年销售额分别为140.2/125.2/143.8/108.3万元 [17] - 产品与店面方面，核心产品定价2 - 10元，如4元冰鲜柠檬水至24年9月末中国售出约11亿杯、23年市占超80%，2元新鲜冰淇淋售出约14亿支、23年市占超30%；店面面积15 - 60平米，标准堂食店占78.1%、标准档口店占19.8% [20] - 加盟方面，国内加盟成本21万起，流程成熟，加盟申请批准率不到5%，授权加盟商使用品牌，加盟商购买物料及设备 [24] 供应链 - 蜜雪冰城拥有中国现制饮品行业内最大规模完整端到端供应链体系，实现采购、生产、物流全管控 [28] - 采购上，向上游采购原材料和门店设备，采购网覆盖全球六大洲38个国家，靠规模优势以低价采购 [33] - 生产方面，全国自建5大生产基地，自主生产饮品食材，年综合产能约165万吨，能保证食品安全和实现规模经济 [35] - 物流上，有行业内规模最大自主运营仓储体系，至24年9月末内地仓储总面积约35万平、仓库27个，海外在东南亚四国建本地化仓储；与配送机构合作，内地约40家配送机构基本全国覆盖，海外覆盖四国超560个城市 [38] IP与营销 - 雪王是全方位超级IP，2018年推出后持续演进，是中国现制饮品行业唯一超级IP，围绕其开发公仔、动画等系列产品 [41] - 营销线上线下共进，“蜜雪冰城”话题在抖音超435亿播放量，线下依赖门店开展雪王IP相关活动 [41] 行业与格局 - 全球市场规模上，现制饮品是万亿美元规模赛道，终端零售额从18年5989亿美元增至23年7791亿美元，CAGR为5.4%，预计至2028年达11039亿美元；中国和东南亚地区增速最快，23 - 28年CAGR分别达17.6%和19.8%，合计贡献近40%增量；2023年中国和东南亚消费量占比不足2%，人均年消费量分别为22杯和16杯，远低于发达市场，预计2028年分别达51杯和36杯 [44][46][49] - 中国市场规模上，现制饮品市场预计从23年5175亿人民币增至28年11634亿人民币，CAGR 17.6%，远超预包装饮料；平价饮品是增速最快赛道，18 - 23年CAGR为23.3%，预计23 - 28年CAGR为22.2% [52] - 竞争格局上，全球现制饮品企业23年按出杯量计蜜雪冰城全球份额7.4%、全球第二，按终端零售额计份额2.2%、全球第四；中国现制茶饮赛道23年按出杯量计蜜雪冰城市场份额50%，按终端零售额计份额20%，排名第一 [55][57] 财务 - 24年前三季度营收186.6亿元、归母净利润34.9亿元，22/23/24Q3收入增速分别为+31%/+50%/+21%，归母净利润增速分别为+5%/+57%/+45%；24年高增长得益于毛利率回升至32.4%、较23年同期增2.7pct，以及控费，销售费用率5.9%同比降0.6pct、管理费用率2.3%同比降0.5pct [64] - 收入构成上，供应链收入占比超90%，24年前三季度商品销售（供应链业务）收入175.95亿、占94%，22/23/24Q3业务增速分别为33%/53%/21% [65] - 销售成本占收入比70%左右，核心为原材料，占销售成本超90%，大规模优势使采购成本低于行业平均，对供应商依赖度低，21 - 24前三季度前五大供应商采购金额占比分别为19.3%/16.6%/15.2%/18.3% [71] - 募集资金主要投向供应链建设（生产基地产能扩张、扩大仓储、东南亚建供应链中心）、品牌与IP建设推广（雪王IP推广、门店宣传及赞助活动）、公司数字化建设（智慧门店解决方案、生产数字化项目） [75]