报告核心观点 - A股具备配置价值，2025年第一季度大类资产表现可能为A股>港股>美股>大宗商品>国内债券>美债，建议关注科技和扩内需方向 [1][5][27] 2024年第四季度资产配置组合业绩表现和归因分析 2024年第四季度大类资产表现回顾 - 全球资本围绕美联储降息幅度预期和“特朗普交易”波动，美元指数涨幅7.7%居首，全球资本回流美国 [7] - 国内股市方面，A股第四季度充分震荡，港股因外资流出压力表现不及A股；国内债券创新高；美股三大指数收涨，纳指收益率6.2%排第二；美债调整；贵金属表现偏弱；原油收涨5.4% [7] - 2024年第四季度全球大类资产表现为原油>国内债券>权益>黄金>美债 [7] 2024年第四季度大类资产配置组合表现 - 2024年第四季度，保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合累计收益分别为1.80%、1.84%、2.04%、2.28%和2.78%，均好于沪深300，进取型组合最优，高出7.76% [5][10] - 五种组合年化波动率分别为2.96%、9.44%、14.76%、15.22%和17.84%，最大回撤分别为 -0.78%、-3.34%、-5.53%、-5.69%和 -6.58%，Beta值分别为0.09、0.28、0.43、0.42和0.49 [10] 2024年第四季度大类资产配置组合归因分析 - 收益端，各ETF涨跌幅靠前多为权益类，总体权益类正收益，加上债券和商品类ETF正收益，组合实现正收益 [17] - 风险端，2024年第四季度风险主要来自权益类资产，保守型、保守稳健型等组合中权益类资产风险贡献比例分别为61.90%、94.26%等 [17] 2025年第一季度大类资产定性分析 权益资产 - A股在基本面改善和“924”新政利好下，2025年第一季度或向上突破；港股受强美元影响，表现可能弱于A股 [27][28] - 关注科技和自主可控、政策支持的扩内需、“人工智能+”、大金融板块 [28] 债券资产 - 2025年第一季度央行或维持宽松货币政策，利率低位震荡，但下行空间有限，建议逢高减仓，配置比例不大于2024年第四季度 [29] 大宗商品 - 2025年第一季度大宗商品价格波动或加剧，原油或宽幅震荡、价格中枢上移，可逢低配置；黄金受美国经济和政策影响，建议谨慎配置 [31] 现金 - 可适当配置现金 [32] 基于量化模型的资产组合构建及验证 2025年第一季度资产组合配置建议 - 保守型采用风险平价+BL模型，关注平衡收益与风险并考虑宏观择时；保守稳健型类似，更侧重权益配置；稳健型采用CVAR构建，侧重降低波动率和最大回撤；稳健进取型采用风险平价模型，侧重风险均衡；进取型采用风险平价+CVAR模型，侧重平衡风险贡献和降低最大回撤 [33] - 组合暂不加杠杆，均配置15%货币基金，预计2025年第一季度可配置ETF资产表现为A股>港股>美股>大宗商品>国内债券>美债 [34] - 宽基用沪深300配置，行业偏好进攻，推荐大消费、科技、大金融方向；权益选金融科技等；债券标配利率债和信用债，配置比例小于2024年第四季度；商品选黄金、原油，黄金减配，原油增配 [34] 基金标的选择 - 现金选大成现金宝A，其余以ETF为主，权益选华泰柏瑞沪深300ETF等；债券选海富通上证城投债ETF等；商品选华安黄金ETF和南方原油LOF [35][36] - 12个标的基金两两相关系数均未超0.9，不作处理 [36]