报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 创建从产业链负债表判断实物量节奏的新视角，用负债表观测产业链行为模式，解释和预测实物量节奏，推断实物量同比企稳的关键拐点或在2025H2，营收环境相对企稳时，建材龙头企业有望有更明显财务表现 [1] - 需求对资金高度敏感，关注下游资金注入，产业链需求弹性有望来自下游资金端边际变化，最值得关注的先行变量是基建融资与地产销售，建材板块营收端在2024Q3有优势基数效应，若营收环境企稳逻辑在2025H2实现，建材行业龙头企业优势可在2025H2后更突出体现 [3] 相关目录总结 产业链负债表判断实物量节奏视角 - 观察产业链从中游到下游地产、基建、建筑、建材企业资产负债表变化节奏来理解和预判实物量需求节奏，以全产业链转向缩表模式时间作为实物量需求“否极”关键节点 [1] - 地产主体2021年开始缩表最领先，是2022 - 2023年实物量下滑主因；基建主体2024开始缩表是2024年实物量加速下滑最大边际因素；建材主体2023年正式进入缩表周期被动因素更多；建筑主体负债表坚挺至2024年，缩表节奏为产业链最后，是后续核心观测对象 [1] 实物量企稳关键拐点推断 - 基建主体缩表季度拐点在2023Q4，影响已在2024年充分体现，对未来拐点判断应关注未正式缩表的建筑行业主体 [2] - 截止2024Q3，建筑行业未体现右侧缩表拐点，但主要企业负债率回升至75%左右，意味着行业主体变化行为模式关键时间点临近，推断本轮实物量周期下滑季度拐点有望在2025H2出现，2025H1或能观察到更多环比信号，同比企稳最早可能在2025Q3左右 [2]