报告公司投资评级 - 首次覆盖卓易信息，给予“买入”评级 [2][68] 报告的核心观点 - 卓易信息作为BIOS/BMC领军企业，掌握多架构BIOS技术及BMC固件开发技术，随着信创替代加速，固件业务迎来机遇；新发布的低代码IDE编程平台稀缺且专业，有望受益于国产化替代，发展值得期待 [5][68] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 卓易信息成立于2008年，专注云计算产业链业务，包括为企业级数据库应用提供IDE、为CPU和计算设备厂商提供固件开发及销售、为政企客户提供云产品及云服务 [5][9] - 公司实际控制人为谢乾、王烨夫妇，董事长谢乾为控股股东，截至2024年三季报，直接持有公司42.35%股份 [12] - 2023年公司总营业收入3.20亿元，同比增长13.55%，2019 - 2023年复合增长率约8.48%；归母净利润0.56亿元，同比增加10.11%；扣非净利润0.06亿元，同比增加110% [13] - 2024年前三季度公司营业总收入2.43亿元，同比增长4.53%；归母净利润0.2亿元，同比减少62.84%，主要系投资收益同比下降所致 [13] - 云计算固件收入占比持续提升，2023年云计算设备核心固件、云服务收入分别为1.43、1.1亿元，云计算核心固件2019 - 2023年复合增速达18.58%，收入占比由2017年的28.51%提升至2023年的44.80% [14] - 2023年公司整体毛利率为46.16%，较前些年下滑，主要因软件技术人员用工成本增加；云计算设备核心固件、云服务毛利率分别为42.64%、53.35% [17] - 2023年公司三费合计1.35亿元，同比减少3.57%，其中销售、管理、研发费用分别为0.07、0.63、0.65亿元，同比变化 - 27.51%、61.74%、 - 28.43%，管理费用增长因人力成本增加 [17] IDE业务 - 2023年6月、2024年9月公司分两次完成对艾普阳深圳的收购，目前为全资子公司，艾普阳深圳提供IDE，服务全球超3000家客户，分布于北美、欧洲和亚洲，产品应用于金融、医疗等行业 [20] - 公司是国内较少的专业IDE工具软件开发商，2017年取得PB源代码及后续产品开发及销售的授权，为全球实质性唯一授权，PB产品无直接替代品 [20] - 艾普阳科技基于PowerBuilder集成开发环境研究开发，主要产品包括PowerBuilder、PowerServer及其配套工具 [21] - PowerBuilder系列产品竞争产品为微软VB、VB.NET等，市场相对独立；PowerServer系列产品竞争产品为Ispirer公司的MnMTK等，PowerServer能将原应用自动迁移并部署到云端，提升竞争力 [21] - 2024年上半年公司发布SnapDevelop 2025 GA版本，是低代码集成开发环境，具备完整的.NET云原生应用开发能力，可替代国外主流商业开发工具，开发效率提升2 - 3倍 [22] - SnapDevelop具有全面可视化设计、自动代码生成、AI辅助业务开发、高效API测试等功能 [25] - 全球.NET开发人员超600万，超100万家企业使用ASP.NET，按微软Visual Studio定价测算，SnapDevelop潜在市场规模为106.2亿美元，折合人民币773.8亿元 [28] - 公司低代码IDE平台在全球有开发效率优势，目前全球商业.NET IDE仅三个，公司产品开发速度提升2 - 3倍，且艾普阳科技有全球销售渠道，SnapDevelop现阶段免费开放，未来有望成新业务增长点 [29] - 国内缺乏支持云平台的IDE产品，SnapDevelop可填补空白，公司因有PB及PS平台开发经验推出该平台，IDE门槛高，公司在国内稀缺，国央企有望转向国产IDE平台，公司有望受益 [30] - 大模型辅助开发功能不能替代IDE，大模型在专业性和精度上欠缺，使用成本高，IDE是完整开发环境，公司低代码IDE平台是专业编程平台，不可替代性高 [31] 固件行业 - 公司云计算设备核心固件业务包括BIOS和BMC固件，BIOS是计算设备软硬件连接的桥梁，用于PC、服务器、物联网设备；BMC固件负责服务器硬件状态管理等核心功能 [33][37] - 2023年全球服务器出货量同比下降6%，预估2024年约1365.4万台，年增约2.05%，按平均价格250元测算，服务器固件市场空间可达34.14亿元 [41] - 2024年全球PC出货量为2.45亿台，较2023年增长1.3%，按平均价格12.5元测算，相关市场规模可达到30.63亿元 [42] - 全球BIOS和BMC固件合计市场规模约为65亿元，国内约为21亿元 [43][46] - BIOS固件行业进入壁垒高，核心代码难掌握，工程师培养周期长、投入大，与下游厂商适配周期长 [48] - 英特尔x86通用服务器市场全球主要4家授权商，公司是大陆地区唯一一家，与老牌厂商相比起步晚，但研发投入和技术积累使差距缩小 [48][49] - 公司固件服务形式包括提供技术及开发服务、销售固件产品 [50] - 非X86信创市场呈双寡头垄断格局，公司是少数具备多架构开发能力的厂商，主要竞争对手为昆仑太科，2021年昆仑太科收入1.28亿元，归母净利润0.43亿元 [51][52] - 在国内非信创市场，公司依靠成本优势提高市场份额；在信创市场，2025 - 2027年信创加速推进，固件迎来国产化替代机遇 [56] - 公司前瞻布局国产芯片领域，技术上完成主流国产芯片全适配，独立研发的固件框架平台ByoCore2.0和ByoCoreBMC有优势，2024年上半年探索AI + BIOS模型，计划升级产品 [57][58] 盈利预测与核心假设 - 预计2024 - 2026年公司营业收入持续提升，增长率分别为7.2%/14.5%/25.1%，对应营收分别为3.43/3.93/4.92亿元 [60] - 预计2024/2025/2026年云计算设备核心固件业务营收增长率分别为 - 5.4%/12%/22.6%，对应营收为1.36/1.52/1.86亿元 [61] - 预计2024/25/26年PB业务增速分别为18%/25%/45%，对应营收为1.00/1.25/1.81亿元 [62] - 预计2024/25/26年云服务业务增速分别为 - 19.6%/2%/4%，对应营收为0.89/0.91/0.94亿元 [62] - 预计2024/25/26年公司研发费率分别为21%/20%/19.2%，销售费率分别为2.4%/2.3%/2.3%，管理费用分别为16%/14.8%/14.6% [63] 估值与投资评级 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.38/0.53/0.66元，对应P/E分别为112.09/81.82/65.23倍，首次覆盖给予“买入”评级 [68]