报告核心观点 - 市值管理以实现企业价值最大化为目标，涵盖价值创造、经营和实现三方面，近年政策不断完善，2024 年强调加强监管，A股 上市公司对市值管理重视度与践行度提升，长期市值管理依赖公司治理改善与资本配置效率提升 [1][2][3] 市值管理的理论基础：从价值创造到价值实现 - 市值管理目标是实现企业价值最大化，专注提升内在价值，合法合规使用资本市场工具和策略，提升投资价值和股东回报，Fisher 的资本价值理论和 Miller 的资本结构理论提供理论基础，知名咨询公司开发出成熟模型 [9] - 市值管理分为价值创造、经营和实现三方面，价值创造关注内在价值，经营侧重利用工具让股价回归合理水平，实现强调与资本市场沟通，使价值最终实现，价值创造与经营构成价值管理，市值管理关注在此基础上与资本市场有效沟通 [9] - 实践中市值管理工具分价值提升、供给变动、需求引导和基础服务四类，归结为宏观和微观层面，价值提升工具通过创造价值提高竞争力和投资价值，供给变动工具改变股票供给数量匹配股价与内在价值，需求引导工具通过交流传播价值引导投资需求，基础服务工具通过研究提供决策支持 [10][11] 市值管理新阶段的政策内涵：加强监管 - 近 20 年我国市值管理政策不断完善，经历五阶段发展，从 2004 年“国九条”到 2024 年市值管理指引落地，A股 政策从无到有、从理论到实践、从初步探索到全面规范 [2][13] - 本轮市值管理政策与前两次“国九条”不同，前两次以资本市场发展建设为主，2024 年主要加强监管，2024 年 11 月 15 日证监会指定《指引》，明确定义、主体责任义务和两类公司特殊要求 [2][17] - 本轮严监管政策基调下，政策目标是推动资本市场长期健康发展，深度及前瞻研究能协助产业链协同、收并购、资产定价、投资者关系管理等业务 [20] A 股市值管理现状：重视度与践行度不断提升 - 本轮市值管理周期下，A股 整体波动收敛，2004 年与 2014 年发布“国九条”后A股 均现显著牛市行情，2024 年以来宏观经济增速放缓，当前政策更注重“精准施策”，市值管理政策短期提振市场情绪效果减弱，长期依赖公司治理改善与资本配置效率提升 [3][21] - 近年上市公司对市值管理重视度与践行度提升，通过多种方式探索市值管理道路，股份回购方面，2018 年以来政策优化，现金回购回暖，2024 - 2025 年回购热情高涨，2024 年披露 3076 份回购公告，已回购金额 2513 亿元，2025 年截至 2 月 14 日披露 805 份，已回购金额 567 亿元 [24] - 现金分红方面，2010 - 2023 年A股 分红额攀升，分红率上升，2024 年国务院明确强化监管，多家公司发布回报规划，2023 年全A股 分红额 2.2 万亿元，分红率 41.9% [26] - 股权激励方面，2021 年以来A股 股权激励运用常态化，政策持续完善，注册制推进推动实施，相关配套政策落地或细化，2021 年实施股权激励上市公司同比增长 72.4%，占比 18.7%，2022 - 2024 年占比均在 12%以上 [28] - 投资者关系管理方面，上市公司机构覆盖度有提升空间，A股 近半数公司无评级机构覆盖，大量公司缺乏与资本市场交流，《指引》提出董事会秘书应做好相关工作，随着市值管理推进，机构关注度有望提高 [30] - 并购重组方面，过去 20 年我国资本市场并购重组经历“开展—繁荣—整顿—再出发”，当前步入“脱虚向实”新阶段，制度演变分五个阶段 [34]